11月美国非农数据解读：就业市场走向均衡

研究所 宏观观点 证券研究报告：宏观报告 2024年12月8日 分析师:李起 SAC登记编号:S1340524110001 Email:liqi2@cnpsec.com 就业市场走向均衡——11月美国非农数据解读 研究助理:高晓洁 SAC登记编号:S1340124020001 近期研究报告 Email:gaoxiaojie@cnpsec.com 《企业利润回升看需求，需求修复在就业》-2024.11.28 核心观点 本周五美国劳工部公布了11月非农就业报告，数据显示，在飓风和罢工影响消退后，11月非农就业人数新增22.7万人，超出市场预期的20万人。此外，前两个月的数据也被上修，9月非农新增就业人数从22.3万人上修至25.5万人，10月从1.2万人上修至3.6 万人，合计上修5.6万人。11月失业率小幅上升0.1个百分点至 4.2%，符合市场预期。 从结构上来看，家庭调查的失业人数从695.7万人上升至714.6 万人，变化主要来自主动离职者和新进入者，分别环比增加了5.2万 人和9.1万人，这些属于摩擦性失业的劳动者通常会在几个月内找到工作，他们的增加可能并不意味着就业形势的显著恶化。 11月平均时薪同比增长4%，环比增长0.4%，高于0.3%的市场预期。未来，随着特朗普政府上台后收紧移民政策，劳动力供给面临收缩，或对薪资水平进一步构成支撑。 分行业来看，季调后的数据显示，零售业成主要拖累，这主要是因为今年感恩节假期姗姗来迟，由于11月1日恰好是星期五，导 致第四个星期四（感恩节）被推迟到11月28日，影响季调后的零售就业人数明显下降。就业增长主要来自医疗保健、休闲和住宿、政府等行业。此外，运输业的新增就业人数由负转正，反映了以波音公司为代表的罢工工人的回归。 整体而言，美国的就业市场正在继续回归均衡而非走向衰退，最新的职位空缺率与失业率之比为1.12，仍高于1的均衡水平。但考虑到失业率接近7月份高点，我们维持此前判断，在下周公布的 11月通胀数据不大超预期的情况下，美联储12月将继续降息25个基点。届时可重点关注随会议发布的经济预测摘要（SEP）中，委员们对2025年降息次数的预期，预计与9月相比可能会有所下调。 风险提示： 美国经济基本面超预期走弱；美联储降息幅度和速度超预期；金融风险事件。 目录 1最新非农数据显示10月就业走弱是天气和罢工所致4 2风险提示6 图表目录 图表1：美国新增非农就业人数4 图表2：美国失业率4 图表3：新增失业人数主要由主动离职者和新进入者贡献（千人）4 图表4：11月薪资增速小幅超预期5 图表5：薪资增速企稳5 图表6：美国各行业新增就业人数（千人）5 1最新非农数据显示10月就业走弱是天气和罢工所致 本周五美国劳工部公布了11月非农就业报告，数据显示，在飓风和罢工影 响消退后，11月非农就业人数新增22.7万人，大幅高于10月极端天气影响下 的3.6万人，也超出市场预期的20万人。此外，前两个月的数据也被上修，9 月非农新增就业人数从22.3万人上修至25.5万人，10月从1.2万人上修至3.6万人，合计上修5.6万人。11月失业率小幅上升0.1个百分点至4.2%，符合市场预期。 图表1：美国新增非农就业人数图表2：美国失业率 600 500 400 300 200 100 0 美国新增非农就业人数（千人） 227 5.0美国失业率（%） 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 4.2 资料来源：iFinD，中邮证券研究所资料来源：iFinD，中邮证券研究所 图表3：新增失业人数主要由主动离职者和新进入者贡献（千人） 4,000 3,000 2,000 1,000 失业人数:失业及完成临时工作的人失业人数:再进入者 失业人数:主动离职者（右）失业人数:新进入者（右） 1000 800 600 400 200 00 2022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-09 资料来源：Wind，中邮证券研究所 从结构上来看，家庭调查的失业人数从695.7万人上升至714.6万人，变 化主要来自主动离职者和新进入者，分别环比增加了5.2万人和9.1万人，这些属于摩擦性失业的劳动者通常会在几个月内找到工作，他们的增加可能并不意味着就业形势的显著恶化。 图表4：11月薪资增速小幅超预期图表5：薪资增速企稳 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 美国平均时薪(环比，%，右轴) 美国平均时薪(同比，%) 8 0.67 0.56 5 0.44 0.33 2 0.2 1 2017/1/1 2017/7/1 2018/1/1 2018/7/1 2019/1/1 2019/7/1 2020/1/1 2020/7/1 2021/1/1 2021/7/1 2022/1/1 2022/7/1 2023/1/1 2023/7/1 2024/1/1 2024/7/1 0.10 每小时薪资增速中位数（%，三个月移动平均） 0.0 2022-12 2023-06 2023-12 2024-06 0.0 资料来源：iFinD，中邮证券研究所资料来源：亚特兰大联储，中邮证券研究所 11月平均时薪同比增长4%，环比增长0.4%，高于0.3%的市场预期。未来，随着特朗普政府上台后收紧移民政策，劳动力供给面临收缩，或对薪资水平进一步构成支撑。 图表6：美国各行业新增就业人数（千人） 2024年11月2024年10月2024年9月 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 制建采教运零造筑矿育输售业业和和和 伐保仓 木健储业 批公其金休发用他融闲事服活和 业务动住 宿 专信政 业息府 和业商 业服务 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 分行业来看，季调后的数据显示，零售业成主要拖累，这主要是因为今年感恩节假期姗姗来迟，由于11月1日恰好是星期五，导致第四个星期四（感恩 节）被推迟到11月28日，影响季调后的零售就业人数明显下降。就业增长主要来自医疗保健、休闲和住宿、政府等行业。此外，运输业的新增就业人数由负转正，反映了以波音公司为代表的罢工工人的回归。 整体而言，美国的就业市场正在继续回归均衡而非走向衰退，最新的职位空缺率与失业率之比为1.12，仍高于1的均衡水平。但考虑到失业率接近7月 份高点，我们维持此前判断，在下周公布的11月通胀数据不大超预期的情况下， 美联储12月将继续降息25个基点。届时可重点关注随会议发布的经济预测摘 要（SEP）中，委员们对2025年降息次数的预期，预计与9月相比可能会有所下调。 2风险提示 美国经济基本面超预期走弱；美联储降息幅度和速度超预期；金融风险事件。 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，注册资本50.6亿元人民币。中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。 公司经营范围包括：证券经纪；证券自营；证券投资咨询；证券资产管理；融资融券；证券投资基金销售；证券承销与保荐；代理销售金融产品；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问。此外，公司还具有：证券经纪人业务资格；企业债券主承销资格；沪港通；深港通；利率互换；投资管理人受托管理保险资金；全国银行间同业拆借；作为主办券商在全国中小企业股份转让系统从事经纪、做市、推荐业务资格等业务资格。 公司目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广东、浙江、贵州、新疆、河南、山西、上海、云南、内蒙古、重庆、天津、河北等地设有分支机构，全国多家分支机构正在建设中。 中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力，坚持诚信经营，践行普惠服务，为社会大众提供全方位专业化的证券投、融资服务，帮助客户实现价值增长，努力成为客户认同、社会尊重、股东满意、员工自豪的优秀企业。 中邮证券研究所 北京 邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com 地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号邮编：100050 深圳 邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com 地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编：518048 上海 邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com 地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3 楼 邮编：200000