有色金属行业报告：央行增持黄金，继续看涨

证券研究报告：有色金属|行业周报 2024年12月7日 行业投资评级 有色金属行业报告（2024.12.02-2024.12.06） 行业基本情况 强于大市|维持 收盘点位4636.23 52周最高4979.91 行业相对指数表现 52周最低3437.51 有色金属沪深300 24% 20% 16% 12% 8% 4% 0% -4% -8% -12% -16% 2023-122024-022024-052024-072024-092024-12 研究所 资料来源：聚源，中邮证券研究所 分析师:李帅华 SAC登记编号:S1340522060001 Email:lishuaihua@cnpsec.com 分析师:魏欣 SAC登记编号:S1340524070001 Email:weixin@cnpsec.com 研究助理:杨丰源 SAC登记编号:S1340124050015 近期研究报告 Email:yangfengyuan@cnpsec.com 《氧化铝紧缺状态或缓解，看好电解铝利润修复》-2024.12.02 央行增持黄金，继续看涨 投资要点 贵金属：黄金本周震荡市，央行增持黄金或增强多头信心。上周周报中我们提示本周虽是宏观数据公布的大周，但市场对降息预期后移的预期已经达到极致，无需过度担忧风险，以上观点在本周基本得到印证，黄金白银并未在数据公布后出现较大波动：COMEX金价下跌0.71%，白银上涨1.24%，总体维持震荡局面。同时，央行11月开始增持黄金：中国11月末黄金储备7296万盎司，10月末为7280万盎司，结束了连续六个月的暂停增持。我们认为，央行增持黄金有望提升多头信心，同时也隐含了目前的黄金涨幅部分被市场消化，未来看涨空间进一步打开。 铜：继续震荡，价格上行概率不大。铜的主要逻辑是交易新任美国政府预算案，市场对于25年贸易壁垒强化背景下的全球需求依然存在一定担忧，因此本周铜依然在低位盘整，上涨了0.86%，并未出现明显反弹。铜目前已经被打到了C3完全成本90%分位线，但宏观情绪继续恶化的情况下，可能继续下行，直至7500美金的C2成本90%分位线获得支撑，未来大概率在7500美金-9000美金之间持续震荡。总体来看，铜在Q4的表现大概率不如贵金属。 铝：氧化铝继续上涨，电解铝利润压力进一步提升。本周沪铝下跌0.39%，基本保持了平稳，但氧化铝现货价格依然在提升，目前氧化铝价格在5835元左右，环比上周再提升了45元。这样价格水平下国内部分高成本厂商已经开始亏现金，预计下周开始逐步调整。10月几内亚铝土矿发运环比提升明显，考虑到45天左右的船期，预计将 在11月下旬到达国内并开始生产，因此铝土矿缓解之后国内氧化铝紧张局面可能出现缓解，带动电解铝利润提升，建议关注氧化铝自供较少的电解铝标的。 锑：商务部加强锑等两用物项管制，锑战略属性凸显。本周锑价继续在14.5万元/吨左右震荡，国外锑价涨至3.8-3.9万美元/吨。外盘锑价上涨主要由于商务部进一步加强对两用物项管制，镓、锗、锑、超硬材料等两用物项等原则上不允许对美国出口，对出口至其他国家产品预计将加强审查。我们测算出口锑品约占国内需求20%，限制出口后国内外价差短期进一步扩大，但部分进口锑矿受价差影响，在交付期后或将减少流入，国内锑矿供给相对刚性，供给紧缺仍将维持；此外锑战略属性进一步得到重视，后续或有收储预期。 锂：供需边际改善，向上空间更大。本周锂价维持弱势震荡，供给端，11月国内碳酸锂总产量稳中上行，环比增加8%，主要由于需求表现景气，期货盘存在套利空间，带动锂盐厂开工率提升，除此之外，锂云母、回收碳酸锂产量回升，盐湖锂产量受天气影响环比下降6%。需求端，虽下游排产仍较为乐观，但考虑年末库存控制，当前采 买情绪不强，上游冶炼厂挺价情绪强烈，锂价维持区间震荡。我们认为当前价格下澳大利亚锂矿、国内锂云母等将继续减产，供给边际放缓，需求端在政策支持下，明年预期有望改善，锂价向上空间更大。 投资建议 建议关注中金黄金、紫金矿业、兴业银锡、锡业股份、立中集团中广核矿业等。 风险提示： 宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。 目录 1板块行情5 2价格6 3库存9 4风险提示10 图表目录 图表1：本周长江一级行业指数涨跌幅5 图表2：本周涨幅前10只股票5 图表3：本周跌幅前10只股票5 图表4：LME铜价格(美元/吨)6 图表5：LME铝价格(美元/吨)6 图表6：LME锌价格(美元/吨)6 图表7：LME铅价格(美元/吨)6 图表8：LME锡价格(美元/吨)7 图表9：COMEX黄金价格(美元/盎司)7 图表10：COMEX白银价格(美元/盎司)7 图表11：NYMEX铂价格(美元/盎司)7 图表12：NYMEX钯价格(美元/盎司)7 图表13：LME镍价格(美元/吨)7 图表14：钴价格(元/吨)8 图表15：碳酸锂价格（元/吨）8 图表16：全球交易所铜库存(吨)9 图表17：全球交易所铝库存(吨)9 图表18：全球交易所锌库存(吨)9 图表19：全球交易所铅库存(吨)9 图表20：全球交易所锡库存(吨)10 图表21：全球交易所镍库存(吨)10 1板块行情 根据长江一级行业划分，有色金属行业本周涨幅为2.6%，排名第14。 图表1：本周长江一级行业指数涨跌幅 7.00% 本周金属材料板块涨跌幅排名（长江一级行业指数） 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% 资料来源：IFind，中邮证券研究所 本周有色板块涨幅排名前5的是大业股份、黄河旋风、四方达、*ST利源、韶钢松山；跌幅排名前5的是东方锆业、东方钽业、广大特材、浙商中拓、章源钨业。 图表2：本周涨幅前10只股票图表3：本周跌幅前10只股票 70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 本周涨幅前10只股票 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% 本周跌幅前10只股票 30.0% -8.0% 20.0% -10.0% 10.0% 0.0% -12.0% -14.0% 资料来源：IFind，中邮证券研究所 资料来源：IFind，中邮证券研究所 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 资料来源：IFind，中邮证券研究所 2021/01/02 2021/03/02 2021/05/02 2021/07/02 2021/09/02 2021/11/02 LME锌价格(美元/吨) 2022/01/02 2022/03/02 2022/05/02 2022/07/02 2022/09/02 2022/11/02 2023/01/02 2023/03/02 2023/05/02 2023/07/02 2023/09/02 2023/11/02 2024/01/02 2024/03/02 2024/05/02 2024/07/02 2024/09/02 图表7：LME铅价格(美元/吨) 2024/11/02 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2021/01/02 图表4：LME铜价格(美元/吨) 资料来源：IFind，中邮证券研究所 图表6：LME锌价格(美元/吨) 2021/03/02 2021/05/02 2021/07/02 2021/09/02 2021/11/02 2022/01/02 LME铜价格(美元/吨) 2022/03/02 2022/05/02 2022/07/02 2022/09/02 2022/11/02 2价格 跌0.72%、锡上涨0.14%。 1.77%、铂金下跌0.74%。 2023/01/02 2023/03/02 2023/05/02 基本金属方面：本周LME铜上涨0.86%、铝上涨0.33%、锌下跌1.17%、铅下 贵金属方面：本周COMEX黄金下跌0.71%，白银上涨1.24%，NYMEX钯金下跌 新能源金属方面：本周LME镍下跌0.47%，钴下跌0.56%，碳酸锂下跌1.66%。 2023/07/02 2023/09/02 2023/11/02 2024/01/02 2024/03/02 2024/05/02 2024/07/02 2024/09/02 2024/11/02 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 资料来源：IFind，中邮证券研究所 2021/01/02 2021/03/02 2021/05/02 2021/07/02 2021/09/02 2021/11/02 LME铅价格(美元/吨) 2022/01/02 2022/03/02 2022/05/02 2022/07/02 2022/09/02 2022/11/02 2023/01/02 2023/03/02 2023/05/02 2023/07/02 2023/09/02 2023/11/02 2024/01/02 2024/03/02 2024/05/02 2024/07/02 2024/09/02 2024/11/02 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2021/01/02 图表5：LME铝价格(美元/吨) 资料来源：IFind，中邮证券研究所 2021/03/02 2021/05/02 2021/07/02 2021/09/02 2021/11/02 2022/01/02 LME铝价格(美元/吨) 2022/03/02 2022/05/02 2022/07/02 2022/09/02 2022/11/02 2023/01/02 2023/03/02 2023/05/02 2023/07/02 2023/09/02 2023/11/02 2024/01/02 2024/03/02 2024/05/02 2024/07/02 2024/09/02 2024/11/02 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 图表8：LME锡价格(美元/吨)图表9：COMEX黄金价格(美元/盎司) 60000 50000 40000 30000 20000 10000 2021/01/02 2021/03/02 2021/05/02 2021/07/02 2021/09/02 2021/11/02 2022/01/02 2022/03/02 2022/05/02 2022/07/02 2022/09/02 2022/11/02 2023/01/02 2023/03/02 2023/05/02 2023/07/02 2023/09/02 2023/11/02 2024/01/02 2024/03/02 2024/05/02 2024/07/02 2024/09/02 2024/11/02 0 LME锡价格(美元/吨) 3000 2800 2600 2400 2200 2000 1800 1600 1400 1200 2021/01/02 2021/03/02 2021/05/02 2021/07/02 2021/09/02 2021/11/02 2022/01/02 2022/03/02 2022/05/02 2022/07/02 2022/09/02 2022/11/02 2023/01/02 2023/03/02 2023/05/02 2023/07/02 2023/09/02 2023/11/02 2024/01/02 2024/03/02 2024/05/02 2024/07/02 2024/09/02 2024/11/02 1000 COMEX黄金价格(美元/盎司) 资料来源：IFind，中邮证券研究所资料来源：IFind，中邮证券研究所 图表10：COMEX白银价格(美元/盎司)图表11：NYMEX铂价格(美元/盎