尖端装备超材料核心供应商，渗透率提升驱动业绩高增长

公司研究/公司快报 2023年11月1日 尖端装备超材料核心供应商，渗透率提升驱动业绩高增长 增持-A(首次) 光启技术（002625.SZ） 其他军工Ⅲ 公司近一年市场表现 市场数据：2023年10月31日 收盘价（元）：13.99 年内最高/最低（元）：19.36/13.08流通A股/总股本（亿）：17.77/21.55流通A股市值（亿）：248.63 总市值（亿）：301.43 基础数据：2023年9月30日 基本每股收益：0.21 摊薄每股收益：0.21 每股净资产(元)：4.03 净资产收益率：5.15 资料来源：最闻 分析师：骆志伟 执业登记编码：S0760522050002邮箱：luozhiwei@sxzq.com 李通 执业登记编码：S0760521110001电话：010-83496308 邮箱：litong@sxzq.com 事件描述 光启技术公司发布2023年三季报。2023年年初至三季度末公司营业收入为12.24亿元，同比增长46.68%；归母净利润为4.47亿元，同比增长50.27%；扣非后归母净利润为4.13亿元，同比增长39.21%；负债合计7.54亿元，同比减少14.19%；货币资金55.98亿元，同比增长1.52%；应收账款 12.02亿元，同比增长31.66%；存货2.92亿元，同比减少39.62%。事件点评 我国新一代尖端装备的核心供应商。超材料是一种由人工微结构组成的特种复合材料或结构，在电学、磁学和光学等方面具备常规材料所不具备的超常物理性质，其中简短装备领域是超材料技术研究和应用最为集中的方向。公司是我国新一代尖端装备的核心供应商，也是国内唯一一家将超材料技术形成产品并大规模应用于尖端装备领域的公司，相关产品已在我国多型军用飞机、海军装备、导弹、反隐身雷达系统等核心高端装备上逐步得到应用。 超材料产品在核心尖端装备中的渗透率逐步提升，叠加装备换代升级的提速，市场需求不断增加。公司利用超材料技术对已立项的装备逐步实现升级替换，并深度参与新型装备的研制，在新立项的装备中超材料结构件产品应用范围将进一步扩大，大幅提升装备性能。现有装备需求量的不断提升及新型装备研制转批产的提速，有望驱动公司业绩持续增长。 投资建议 预计公司2023-2025年EPS分别为0.24\0.35\0.53，对应公司10月31日收盘价13.99元，2023-2025年PE分别为57.1\39.4\26.3，首次给予“增持-A”评级。 风险提示 超材料结构件应用拓展不及预期。超材料作为新型材料，在尖端装备中的渗透以及研制转批产的速度存在不确定性。 超材料研制进度不及预期。超材料技术作为前沿高技术，目前处在快速迭代发展期，仍有不少难题有待克服，存在超材料产品研发达不到预期性能指标以及研制费用超支、研制周期拖延等风险。 原材料价格波动。因生产所需部分原材料需对外采购，公司可能面临原材料价格上涨带来的成本波动风险。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 产能不足影响生产交付。随着超材料产品的需求不断提升，公司现有产能可能无法满足未来的生产交付需求。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 859 1,168 1,711 2,585 4,035 YoY(%) 35.0 35.9 46.5 51.1 56.1 净利润(百万元) 271 377 528 765 1,147 YoY(%) 66.3 38.8 40.1 45.0 50.0 毛利率(%) 43.8 41.0 44.3 45.2 45.8 EPS(摊薄/元) 0.13 0.17 0.24 0.35 0.53 ROE(%) 3.3 4.6 6.0 8.0 10.7 P/E(倍) 111.1 80.0 57.1 39.4 26.3 P/B(倍) 3.7 3.7 3.4 3.2 2.8 净利率(%) 31.6 32.3 30.8 29.6 28.4 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 7132 7152 7509 8117 9119 营业收入 859 1168 1711 2585 4035 现金 5481 5434 5173 4743 4572 营业成本 483 689 953 1416 2185 应收票据及应收账款 910 1101 1434 2181 2710 营业税金及附加 6 15 17 26 44 预付账款 39 33 73 88 163 营业费用 20 20 19 28 48 存货 377 480 642 931 1369 管理费用 118 98 111 168 262 其他流动资产 325 104 188 174 305 研发费用 65 82 111 168 270 非流动资产 1821 2050 2485 2928 3724 财务费用 -156 -190 -125 -133 -136 长期投资 48 0 0 0 0 资产减值损失 -41 -27 0 0 0 固定资产 631 739 1085 1336 1763 公允价值变动收益 0 0 1 0 0 无形资产 304 371 408 445 473 投资净收益 18 2 0 0 0 其他非流动资产 838 939 993 1148 1487 营业利润 336 450 625 912 1360 资产总计 8953 9202 9994 11045 12842 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 535 715 984 1278 1935 营业外支出 4 6 3 3 4 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 333 444 623 910 1357 应付票据及应付账款 385 399 686 925 1561 所得税 64 68 99 152 217 其他流动负债 150 316 298 353 374 税后利润 269 376 523 757 1140 非流动负债 274 258 258 258 258 少数股东损益 -2 -0 -4 -8 -7 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 271 377 528 765 1147 其他非流动负债 274 258 258 258 258 EBITDA 258 395 585 928 1435 负债合计 808 973 1242 1536 2193 少数股东权益 -7 -7 -12 -20 -27 主要财务比率 股本 2155 2155 2155 2155 2155 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 5052 5051 5051 5051 5051 成长能力 留存收益 946 1031 1555 2312 3452 营业收入(%) 35.0 35.9 46.5 51.1 56.1 归属母公司股东权益 8152 8237 8764 9529 10676 营业利润(%) 77.3 33.7 39.0 45.9 49.1 负债和股东权益 8953 9202 9994 11045 12842 归属于母公司净利润(%) 66.3 38.8 40.1 45.0 50.0 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 43.8 41.0 44.3 45.2 45.8 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 31.6 32.3 30.8 29.6 28.4 经营活动现金流 -93 141 177 47 705 ROE(%) 3.3 4.6 6.0 8.0 10.7 净利润 269 376 523 757 1140 ROIC(%) 1.7 2.9 4.4 6.6 9.6 折旧摊销 90 114 121 167 217 偿债能力 财务费用 -156 -190 -125 -133 -136 资产负债率(%) 9.0 10.6 12.4 13.9 17.1 投资损失 -18 -2 0 0 0 流动比率 13.3 10.0 7.6 6.4 4.7 营运资金变动 -387 -255 -341 -744 -516 速动比率 12.5 9.2 6.8 5.5 3.9 其他经营现金流 108 98 -1 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 -395 -18 -555 -610 -1012 总资产周转率 0.1 0.1 0.2 0.2 0.3 筹资活动现金流 -354 -300 116 133 136 应收账款周转率 1.2 1.2 1.4 1.4 1.7 应付账款周转率 1.7 1.8 1.8 1.8 1.8 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.13 0.17 0.24 0.35 0.53 P/E 111.1 80.0 57.1 39.4 26.3 每股经营现金流(最新摊薄) -0.04 0.07 0.08 0.02 0.33 P/B 3.7 3.7 3.4 3.2 2.8 每股净资产(最新摊薄) 3.78 3.82 4.07 4.42 4.96 EV/EBITDA 94.9 62.6 42.7 27.4 17.8 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本