成本下移空间有限，等待信心好转

--------------------商品研究 煤焦早报 走势评级：焦炭——震荡偏强 焦煤——震荡 刘开友—黑色研究员从业资格证号：F03087895投资咨询证号：Z0019509联系电话：0571-28132535邮箱：liukaiyou@cindasc.com信达期货股份有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 成本下移空间有限，等待信心好转 报告日期：2024年12月9日 报告内容摘要: ⯁相关资讯： ⯁焦煤： 现货偏弱，期货下行。唐山主焦煤报1637元/吨(-0)，京唐港山西产主焦煤报1620(-0)。活跃合约报1171元/吨(+0.5)。基差464元/吨(-0.5)，1-5月差 -63.5元/吨（+5.5）。 供给微降，需求持续回升。110家洗煤厂开工率报69%(+0.37)，小幅回升。230家独立焦企生产率报73.73%(+0.25)，持续回升。 上游累库，下游暂缓补库。523家矿山库存报336.51万吨(+8.92)，洗煤厂精煤库存205.06万吨(+5.48）。247家钢厂库存741.87万吨（-2.27)，230家焦企库存843.17(+20.08)。港口库存453.91万吨(-4.92)。 ⯁焦炭： 现货偏弱，期货下行。天津港准一级焦报1790元/吨(-0)。活跃合约报1811.5 元/吨(+0.5)。基差119.15元/吨(-0.5)，1-5月差-84元/吨(+7)。 供给回升，需求下滑，供需缺口收窄。230家独立焦企生产率报73.73%(+0.25)，连续三周回升，247家钢厂产能利用率报87.33%(-0.47)，铁水日均产量232.61万吨(-1.26)，铁水产量继续回落。 上下游累库，中游补库。230家焦企库存44.9万吨（+0.73），247家钢厂库存604.1万吨（+0.28），港口库存168.19万吨（-4.03）。 ⯁策略建议： 市场主要矛盾依旧集中在弱现实和强政策预期上，在大方向已经转向的基础上，后续政策力度依然可期。11月房地产成交面积创下年内高点，但本周再次下滑，楼市是否复苏仍需跟踪。11月底公布的11月PMI继续回升，制造业回暖延续，表明924政策已经取得一定的成效。近期股市和期货出现劈叉，相对而言股票市场更加乐观，商品更偏悲观。相对而言，股票属于长久期资产，预期权重更大，商品有交割限制更注重现实。不过，只要预期向好能够维持，商品大概率会向股票靠拢。 产业层面，蒙煤进口通关维持高位，洗煤厂开工率偏低。焦企产能利用率连续两周回升，需求回暖。矿山、洗煤厂以及港口库存均处在高位，上游累库压力较大。焦炭方面，在地方保GDP目标的现状下，钢厂减产受阻，对焦炭需求形成支撑。焦炭库存结构仍较为健康，上游低库存，下游持续补库。本轮焦炭下行主要受焦煤成本坍塌所致，目前焦煤已经逼近近两年低点，继续下行阻力加大，成本坍塌逻辑有望结束。 当下黑色板块仍是宏观定价，宏观的焦点在对年底政策及明年宏观经济的预期。12月两大重大会议临近，市场预期可能随之起伏。此阶段需密切关注盘面对事件的反应，跟踪市场信心的变化。近几个交易日来看，市场信心仍弱，冲高多有回落，多头人气不足。近期黑色板块内部钢矿强于煤焦，主要系焦煤成本支撑较弱所致。焦炭供需边际走弱，但主要受成本坍塌所累。随着焦煤价格逼近新低，继续下行阻力将越来越大，成本坍塌逻辑将不再成立。建议J01多单继续持有，同时等待逢低加仓机会。 风险提示：煤矿安全事故（上行风险）、政策不及预期（下行风险） 一、焦煤 1、供需 % 100 110家洗煤厂开工率 20192020 2021 202220232024 90 80 70 60 50 40 30 1/72/73/74/75/76/77/78/79/710/711/712/7 图1.110家洗煤厂焦精煤日均产量季节性图图2.110家洗煤厂开工率季节性图 资料来源：Mysteel，信达期货研究所资料来源：Mysteel，信达期货研究所 2、库存 万吨 110家洗煤厂精煤库存 300 2019 2020 2021 202220232024 250 200 150 100 50 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 万吨 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 北方港口炼焦煤库存 2018201920202021 202220232024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 图3.110家洗煤厂精煤库存季节性图图4.港口炼焦煤库存季节性图 资料来源：Mysteel，信达期货研究所资料来源：Mysteel，信达期货研究所 万吨 230家独立焦企炼焦煤库存 2100 2016 2021 2017 2022 2018 2023 2019 2024 2020 1900 1700 1500 1300 1100 900 700 500 1/62/63/64/65/66/67/68/69/610/611/612/6 图5.独立焦化厂（230家）炼焦煤库存季节性图图6.样本钢厂（247家）炼焦煤库存季节性图 资料来源：Mysteel，信达期货研究所资料来源：Mysteel，信达期货研究所 3、现货价格与价差 图7.山西产主焦煤价格图8.唐山主焦煤价格 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Mysteel，信达期货研究所 元/吨 焦煤基差-唐山 元 唐山基差（右） 焦煤活跃合约收盘价 唐山主 元/吨 1800 焦煤01合约基差季节性图 JM1901JM2001 JM2301JM2401 JM2101 JM2501 JM2201 8/1 8/15 8/29 9/12 9/2610/1010/2411/711/21 图9.焦煤基差图10.焦煤01合约基差季节性图 4,000 1600 3,500 1400 3,000 1200 2,5002,0001,5001,0005000 10008006004002000-200-400 资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所 元/吨 JM01-JM05 800 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 JM1901-JM1905 JM2201-JM2205 JM2001-JM2005 JM2301-JM2305 J2101-J2105 JM2401-JM2405 JM2501-JM2505 5/196/197/198/199/1910/1911/1912/19 图11.JM2501-JM2505月差 资料来源：Wind，信达期货研究所 二、焦炭 1、供需 % 100 247家钢厂产能利用率 20192020202120222023 95 90 85 80 75 70 1 图12.独立焦化厂（230家）焦炉产能利用率图13.247家高炉产能利用率季节性图 资料来源：Mysteel，信达期货研究所资料来源：Mysteel，信达期货研究所 万吨 247家钢厂铁水日均产量 260201920202021202220232024 250 240 230 220 210 200 190 180 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 图14.247家铁水日均产量季节性图 资料来源：Mysteel，信达期货研究所 2、库存 万吨 230家独立焦企库存 210 190 170 150 130 110 90 70 50 30 10 2018 2019 2020 2021 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 万吨 6002018 500 北方港口焦炭库存 201920202021 202220232024 400 300 200 100 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 图15.国内独立焦化厂(230家)焦炭库季节性图图16.北方港口焦炭库存季节性图 资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所 图17.247家钢厂焦炭库存季节性图 资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所 3、现货价格、价差与利润 元/吨 4800 天津港准一级焦价格 201820192020 202120222023 2024 4300 3800 3300 2800 2300 1800 1300 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 元/吨 焦炭基差 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 基差 活跃合约收盘价 天津港:准一冶金焦平 图18.天津港准一级冶金焦平仓价（含税）图19.焦炭基差 资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所 焦炭01合约基差 2000 J1901 J2301 J2001 J2401 J2101 J2501 J2201 1500 1000 500 0 -500 -1000 元/吨 1000 J1901-J1905 J2301-J2305 J01-J05 J2001-J2005 J2401-J2405 J2101-J2105 J2501-J2505 J2201-J2205 800 600 400 200 0 -200 5/196/197/198/199/1910/1911/1912/19 图20.焦炭01合约基差季节性图图21.J2501-J2505月差 资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所 图22.炼焦净利润（现货）图23.01合约炼焦净利润（盘面） 元/吨 焦企炼焦利润（山西：含副产收入） 1,800 201820192020202120222023 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 -200 -400 资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所 免责声明 本报告由信达期货有限公司（以下简称“信达期货”）制作及发布。 本公司已取得期货交易咨询业务资格，交易咨询业务资格：证监许可【2011】1445号。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且信达期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且信达期货不会因接收人收到此报告而视其为客户。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者信达期货未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 除非另有说明，信达期货拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经信达期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修