发力布局低空产业，全力发展航空新质生产力

中航重机（600765.SH） 2024年12月08日 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 发力布局低空产业，全力发展航空新质生产力 事件 11月30日，公司在贵阳召开深化改革研讨会，强调要系统落实集团公司加快建设现代航空工业体系工作要求，聚焦高质量发展首要任务，进一步突出价值创造导向，增强核心功能，提高核心竞争力，强化科技创新地位，全力发展航空制造新质生产力。 经营分析 多措并举聚焦低空经济产品研发和应用场景拓展，卡位优势突出：1）力源公司作为航空液压专业化平台，成功攻克小鹏汇天X3飞行汽车电液锁研制项目，该系统功能多、集成度高，力源公司仅用一个月时间完成近230项零件生产加工，成功交付2套装机件。2）安吉公司作为铸造行业领航企业，瞄准支线物流、短途客运等无人货运飞机结构件和发动机用精密铸件积极开拓市场，同时在商用航天领域实现对蓝箭、东方空间、星际荣耀等客户研制任务 军工组 分析师：杨晨（执业S1130522060001）yangchen＠gjzq.com.cn 分析师：任旭欢（执业S1130524070004）renxuhuan＠gjzq.com.cn 市价（人民币）：20.86元相关报告： 1.《中航重机：成为安吉精铸第一大股东，整合航发铸造核心资产》，2024.11.28 2.《中航重机：受托管理安虹公司，产业链整合再提速》， 2024.11.25 3.《中航重机：复盘航空结构件巨头PCC和HOWMET，看中航重机...》，2024.11.18 人民币(元)成交金额(百万元) 配套。3）永红公司作为热交换器专业化平台，聚焦低空物资运输、 低空载人飞行，大胆探索新材料使用和先进热交换技术，持续开发符合低空经济需求的高性能换热产品，相关产品进入小批量生产阶段。 公司基本情况（人民币） 航空基础结构主力军持续拓展业务增长极，有望充分受益新质新域高景气：1）持续推进产业链一体化布局，完成从锻造龙头到基础结构件主力军的蜕变：建立“材料研发及再生-锻铸件成形-精加工及整体功能部件”的新生态配套环境。2）持续拓展大飞机、低空产业、航天等领域，打开市场天花板：把握国产大飞机批产提速发展机遇，持续推进与中国商飞合作；发力布局低空产业，充分发挥公司平台化优势，全面布局机体结构与机载系统的核心环节；设立重机宇航公司，开拓非航空军品和高端民品锻造、机加新市场。3）我们认为，公司全力发展航空制造新质生产力，多措并举布局低空产业，有望全面受益于以低空物流、低空载人飞行、商业航天等为代表的新质新域行业高景气，同时随着国产大飞机行业景气上行，市场天花板有望不断打开。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年归母净利润15.68/18.85/22.68亿元，同比+18.0%/+20.2%/+20.3%，对应PE为20/16/14倍。维持“买 27.00 25.00 23.00 21.00 19.00 17.00 15.00 13.00 231208 240308 240608 240908 成交金额中航重机沪深300 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 项目 12/22 12/23 12/24E 12/25E 12/26E 营业收入(百万元) 10,570 10,577 12,233 14,337 16,882 营业收入增长率 20.25% 0.07% 15.66% 17.20% 17.75% 归母净利润(百万元) 1,202 1,329 1,568 1,885 2,268 归母净利润增长率 34.93% 10.55% 18.05% 20.18% 20.32% 摊薄每股收益(元) 0.816 0.903 1.059 1.272 1.531 每股经营性现金流净额 0.53 0.40 0.89 1.22 1.43 ROE(归属母公司)(摊薄) 11.56% 11.56% 12.21% 12.99% 13.68% P/E 38.09 21.16 19.70 16.39 13.63 P/B 4.40 2.45 2.41 2.13 1.86 入”评级。 风险提示 全球经济复苏的不确定性，低空产业发展不及预期。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 8,790 10,570 10,577 12,233 14,337 16,882 货币资金 6,130 5,735 5,192 5,888 6,861 8,031 增长率 20.2% 0.1% 15.7% 17.2% 17.7% 应收款项 5,595 6,891 8,789 8,936 10,404 11,853 主营业务成本 -6,300 -7,479 -7,268 -8,245 -9,586 -11,230 存货 3,232 3,316 3,721 3,036 3,175 3,341 %销售收入 71.7% 70.8% 68.7% 67.4% 66.9% 66.5% 其他流动资产 426 116 133 195 203 235 毛利 2,490 3,091 3,309 3,988 4,752 5,652 流动资产 15,384 16,057 17,835 18,055 20,644 23,462 %销售收入 28.3% 29.2% 31.3% 32.6% 33.1% 33.5% %总资产 78.2% 76.2% 70.1% 70.0% 71.8% 74.2% 营业税金及附加 -29 -30 -61 -61 -72 -84 长期投资 760 882 909 909 909 909 %销售收入 0.3% 0.3% 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 2,705 3,133 5,452 5,836 6,176 6,187 销售费用 -73 -77 -92 -92 -106 -122 %总资产 13.7% 14.9% 21.4% 22.6% 21.5% 19.6% %销售收入 0.8% 0.7% 0.9% 0.8% 0.7% 0.7% 无形资产 377 347 611 666 715 756 管理费用 -657 -757 -764 -832 -953 -1,114 非流动资产 4,301 5,028 7,594 7,736 8,120 8,168 %销售收入 7.5% 7.2% 7.2% 6.8% 6.7% 6.6% %总资产 21.8% 23.8% 29.9% 30.0% 28.2% 25.8% 研发费用 -346 -434 -661 -765 -892 -1,047 资产总计 19,685 21,085 25,429 25,791 28,763 31,629 %销售收入 3.9% 4.1% 6.3% 6.3% 6.2% 6.2% 短期借款 746 2,273 1,367 1,166 1,560 1,654 息税前利润（EBIT） 1,384 1,793 1,730 2,239 2,729 3,285 应付款项 4,731 6,012 7,656 6,893 7,559 8,210 %销售收入 15.7% 17.0% 16.4% 18.3% 19.0% 19.5% 其他流动负债 1,837 1,245 1,600 905 924 755 财务费用 -81 22 -12 -108 -254 -326 流动负债 7,314 9,530 10,623 8,964 10,042 10,619 %销售收入 0.9% -0.2% 0.1% 0.9% 1.8% 1.9% 长期贷款 2,104 336 1,920 2,620 2,720 2,820 资产减值损失 -345 -293 -179 -236 -163 -167 其他长期负债 431 424 631 522 524 507 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 9,849 10,290 13,174 12,106 13,286 13,947 投资收益 155 -17 1 5 5 5 普通股股东权益 9,360 10,393 11,488 12,841 14,515 16,579 %税前利润 13.5% n.a 0.0% 0.3% 0.2% 0.2% 其中：股本 1,052 1,472 1,471 1,471 1,471 1,471 营业利润 1,140 1,536 1,598 1,932 2,351 2,830 未分配利润 3,288 4,259 5,294 6,672 8,346 10,410 营业利润率 13.0% 14.5% 15.1% 15.8% 16.4% 16.8% 少数股东权益 476 402 767 844 962 1,104 营业外收支 3 -2 7 4 5 5 负债股东权益合计 19,685 21,085 25,429 25,791 28,763 31,629 税前利润 1,144 1,534 1,605 1,936 2,356 2,835 利润率 13.0% 14.5% 15.2% 15.8% 16.4% 16.8% 比率分析 所得税 -177 -204 -208 -290 -353 -425 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 15.5% 13.3% 13.0% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 967 1,330 1,397 1,646 2,003 2,410 每股收益 0.847 0.816 0.903 1.059 1.272 1.531 少数股东损益 76 129 69 77 118 142 每股净资产 8.900 7.059 7.811 8.668 9.798 11.191 归属于母公司的净利润 891 1,202 1,329 1,568 1,885 2,268 每股经营现金净流 1.443 0.526 0.404 0.888 1.223 1.427 净利率 10.1% 11.4% 12.6% 12.8% 13.1% 13.4% 每股股利 0.045 0.050 0.170 0.130 0.143 0.139 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 14.86% 9.52% 11.56% 11.56% 12.21% 12.99% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 4.52% 5.70% 5.22% 6.08% 6.55% 7.17% 净利润 967 1,330 1,397 1,646 2,003 2,410 投入资本收益率 9.20% 11.57% 9.64% 10.84% 11.69% 12.56% 少数股东损益 76 129 69 77 118 142 增长率 非现金支出 651 594 551 713 695 808 主营业务收入增长率 31.23% 20.25% 0.07% 15.66% 17.20% 17.75% 非经营收益 -82 74 72 166 194 213 EBIT增长率 74.83% 29.54% -3.51% 29.38% 21.89% 20.38% 营运资金变动 -18 -1,224 -1,427 -1,218 -1,093 -1,331 净利润增长率 159.05% 34.93% 10.55% 18.05% 20.18% 20.32% 经营活动现金净流 1,518 774 594 1,306 1,798 2,099 总资产增长率 25.65% 7.11% 20.61% 1.42% 11.52% 9.96% 资本开支 -618 -877 -1,052 -613 -910 -683 资产管理能力 投资 46 -51 -1,066 0