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军工行业2025年度策略：追进度带来业绩切换，布局主战与新质装备

国防军工 2024-12-08 苏立赞,许牧,高正泰东吴证券测试专用号2高级版

回顾2024

行业挑战与复苏：国防军工行业受中期调整和人事变动影响，面临订单延后和业绩下滑，但随订单下达，景气度有望恢复，“业绩底”正在形成。924国新办新闻发布会后，市场风险偏好修复，流动性大幅提升，板块触底反弹，全年略跑赢大盘。
行情复盘：前三季度板块震荡下跌，924后因流动性扩张和航展行情助推指数上行。板块估值接近五年内高点（约100倍PE-TTM），估值扩张领先于业绩修复。新质生产力领域（商业航天、低空经济）涨幅靠前。
业绩总结：下游需求减少导致营收和利润下滑（2024Q1-3首次转负）。周转率和净利率是盈利能力核心拖累，受订单延迟、研发投入、产品结构变化等因素影响。

展望2025

外部局势：特朗普若二次上台，可能加剧对中国的地缘政治压力，推行强硬贸易政策。
内部调整：持续的人事调整或将倒逼内部问题解决，确保“十四五”计划目标实现，新一轮采购周期或开启。
核心判断：2025年行业将迎来加速追赶期，订单下达带来产业链上下游业绩切换，实现高增速和估值修复。类比2020年，明年景气度有望提升。

布局方向

主战装备：
- 军机：批产和新机型迭代驱动增长，关注上游高附加值企业和下游“链长”央企（中航沈飞、中航西飞）。
- 航发：新机列装、国产替代和消耗属性驱动，关注主机厂新型号产品成熟带来的盈利能力提升（航发动力）。
- 船舶：军船领域成熟度高，关注航母属舰增量；民船市场景气周期到来，关注订单量利齐升的龙头企业（中国船舶）。
- 导弹：全球弹药需求增长，中国产业链修复弹性大，关注业绩强持续性和高弹性的企业（北方导航、菲利华）。
新质装备：
- 商业航天：降本放量为前提，关注核心技术、降本潜力和行业高景气标的（航天电子、中国卫星）。
- 无人装备：无人机和无人潜器是两大方向，关注高性价比和战场表现好的企业（航天彩虹）。
- 水下安防：UUV和水声装备是关键，关注水下体系建设加速带来的增量机会（中国海防）。
军贸：国际军贸格局变化为中国留出空间，关注无人机、导弹等现代战场装备（中无人机、国睿科技）。
大飞机：C919产能扩张，进入常态化运营，关注配套企业和国产替代环节（中航高科、中航机载）。
低空经济：空域开放和适航取证推动发展，关注机场基建、空管系统和eVTOL产业链（中科星图、莱斯信息）。
国企改革：市值管理与并购重组背景下，关注改革增效预期的央企（航天南湖）。