非农好于预期，美元短期震荡

周度报告-外汇期货 非农好于预期，美元短期震荡 走势评级：美元：震荡报告日期：2024年12月8日 ★本周全球市场概述 市场风险偏好维持高位，股市多数上涨，债券收益率多数下行，美债收益率降至4.15%。美元指数涨0.3%至106，非美货币多数贬值，离岸人民币跌0.49%，欧元跌0.08%，英镑涨0.08%，日元跌0.15%，瑞郎涨0.25%，大宗商品货币走势分化， 元涛宏观策略首席分析师从业资格号：F0286099 投资咨询号：Z0012850 Tel:8621-63325888-3908 Email:tao.yuan@orientfutures.com 徐颖FRM宏观策略首席分析师 澳元、韩元、新西兰元、加元、雷亚尔贬值，比索、泰铢、林吉特收涨，金价跌0.4%至2633美元/盎司，VIX指数回落至12.8，现货商品指数收涨，布油跌2.2%至72.6美元/桶。 从业资格号： 投资咨询号： F3022608 Z0013609 外★市场交易逻辑 汇美国经济维持韧性，美股受到科技股以及AI板块的推动，比特期币突破10万美元。11月美国ISM制造业PMI从46.5反弹至货48.4，预期47.5，新订单指数重回扩张区间，美国大选落地后， 不确定性的消退提振了企业信心，但服务业降温，非制造业 PMI从56降至52.1，预期55.5，新订单指数从57.4下降至53.7，作为美国经济扩张的最主要动力，服务业的降温预示着后续经济增长动能放缓。11月非农就业新增22.7万人，预期20万人，飓风和罢工的影响消退后就业市场如期反弹，但降温趋势未改，失业率从4.1%回升至4.2%，随着企业招聘速度放缓，非农就业均值下降的趋势延续。但工资增速维持在同比4%，环比0.4%的水平，高于市场预期，服务成本继续对核心通胀构成支撑。美联储12月预计降息25bp，市场定价充分，2025年的降息路径值得关注，主要是通胀反弹后美联储对于降息的态度转为偏谨慎，鹰派票委表示由于抗通胀的进展停滞，可能暂缓降息，鲍威尔在接受采访时也表示并不急于降息。欧元区经济数据表现较弱，下周欧央行利率会议市场预期将继续降息。此外，法国政坛以及韩国政坛波动加大，市场风险偏好下降。 ★热点跟踪 非农好于预期。 ★风险提示 美联储表态超预期鹰派，当前交易逻辑将发生转变。 Tel:8621-63325888-1610 Email:ying.xu@orientfutures.com 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、全球市场本周概述4 2、市场交易逻辑及资产表现4 2.1股票市场：全球股市多数上涨，美股A股上涨4 2.2债券市场：全球债券市场收益率多数下行，美债降至4.15%5 2.3外汇市场：美元指数上涨，非美货币多数贬值7 2.4商品市场：黄金跌0.4%，布油跌2.2%7 3、热点跟踪：非农好于预期，但失业率上升8 4、下周重要事件提示9 5、风险提示9 图表目录 图表1：发达国家股市多数上涨，标普500涨0.96%4 图表2：新兴市场股市多数上涨，上证指数涨2.33%4 图表3：发达国家债券收益率多数微升，美债4.15%5 图表4：加、葡、意、西债券收益率回落5 图表5：希腊、新西兰、澳大利亚国债收益率回落5 图表6：中国、泰国、韩国、马来国债收益率回落6 图表7：新兴市场债券收益率多数回升6 图表8：美国掉期曲线本周微降6 图表9：日元掉期曲线本周回落6 图表10：欧元掉期曲线本周变化不大7 图表11：美元、英镑通胀预期回落7 图表12：美元指数涨0.3%至106，非美货币多数贬值7 图表13：黄金跌0.4%，VIX指数回落至12.88 图表14：布油跌2.2%，现货商品指数收涨8 图表15：美国11月非农反弹，失业率4.2%8 图表16：美国工资增速维持高位8 图表17：中国11月经济和金融数据，美国11月CPI，欧央行利率会议9 1、全球市场本周概述 市场风险偏好维持高位，股市多数上涨，债券收益率多数下行，美债收益率降至4.15%。美元指涨0.3%至106，非美货币多数贬值，金价跌0.4%至2633美元/盎司，VIX指数回落至12.8，现货商品指数收涨，布油跌2.2%至72.6美元/桶。 2、市场交易逻辑及资产表现 2.1股票市场：全球股市多数上涨，美股A股上涨 图表1：发达国家股市多数上涨，标普500涨0.96%图表2：新兴市场股市多数上涨，上证指数涨2.33% 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院 市场风险偏好维持高位，全球股市多数上涨，标普500指数涨0.96%，欧元区股市多数反弹，新兴市场股市多数上涨，上证指数涨2.33%，港股恒生指数涨2.28%，日经225指数涨2.31%。美国经济数据陆续公布，多数好于预期，美股再度受到科技股以及AI板块的推动，比特币也突破10万美元。11月美国ISM制造业PMI从46.5反弹至48.4，预期47.5，新订单指数重新回到扩张区间，美国大选落地后，不确定性的消退提振了企业信心，但服务业降温，非制造业PMI从56降至52.1，预期55.5，新订单指数从 57.4下降至53.7，作为美国经济扩张的最主要动力，服务业的降温预示着后续经济增长动能放缓。11月非农就业新增22.7万人，预期20万人，10月和9月数据合计上修5.6万人，飓风和罢工的影响消退后，就业市场如期反弹，但降温趋势未改，失业率从4.1%回升至4.2%，随着企业招聘速度放缓，非农就业均值下降的趋势延续。但工资增速维持在同比4%，环比0.4%的水平，高于市场预期，服务成本继续对核心通胀构成支撑。美联储12月利率会议预计降息25bp，市场定价充分，2025年的降息路径值得关注，主要是通胀反弹后美联储对于降息的态度转为偏谨慎，鹰派票委表示由于抗通胀的进展停滞，可能暂缓降息，鲍威尔在接受采访时也表示并不急于降息。欧元区经济数据表现较弱，下周欧央行利率会议市场预期将继续降息。此外，法国政坛以及韩国政坛波动加大，市场风险偏好下降。国内股市明显反弹，表现偏强，市场对即将到来 的重要会议存有一定的刺激预期，下周将密集公布11月经济数据，市场可能波动增加，目前尚未摆脱盘整区间。 2.2债券市场：全球债券市场收益率多数下行，美债降至4.15% 图表3：发达国家债券收益率多数微升，美债4.15%图表4：加、葡、意、西债券收益率回落 资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率）资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率） 图表5：希腊、新西兰、澳大利亚国债收益率回落 资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率） 全球国家债券收益率多数回落，10年美债收益率微降至4.15%，欧元区国家多数回落，新兴市场债券收益率多数回落，市场对关税和通胀的担忧略有下降，美国经济数据表 现尚可，市场对12月欧央行、美联储的降息的预期均为25bp，下周将公布美国11月通胀数据，预期反弹，美债收益率下方空间有限。 图表6：中国、泰国、韩国、马来国债收益率回落图表7：新兴市场债券收益率多数回升 资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率）资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率） 中国10年期国债收益率降至1.95%，跌破2%重要关口。国内11月财新制造业PMI反弹至51.5，好于预期和前值，市场等待即将到来的重要会议，2024年5%左右的经济增长指标有所淡化，国债收益率短期持续下跌的空间有限。 图表8：美国掉期曲线本周微降图表9：日元掉期曲线本周回落 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 图表10：欧元掉期曲线本周变化不大图表11：美元、英镑通胀预期回落 资料来源：Bloomberg 2.3外汇市场：美元指数上涨，非美货币多数贬值 图表12：美元指数涨0.3%至106，非美货币多数贬值 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院（纵轴：涨跌幅；横轴：波动率，以美元计价） 美元指数涨0.3%至106，非美货币多数贬值，离岸人民币跌0.49%，欧元跌0.08%，英镑涨0.08%，日元跌0.15%，瑞郎涨0.25%，大宗商品货币走势分化，澳元、韩元、新西兰元、加元、雷亚尔贬值，比索、泰铢、林吉特收涨。 2.4商品市场：黄金跌0.4%，布油跌2.2% 图表13：黄金跌0.4%，VIX指数回落至12.8图表14：布油跌2.2%，现货商品指数收涨 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 现货黄金跌0.4%至2633美元/盎司，美国经济数据好于预期，11月非农就业反弹至 22.7万人，飓风和罢工的影响消退，但就业市场走弱趋势未改，支持美联储12月继续降息25bp，对此金价已有较为充分的定价，短期金价缺乏上涨动能。美股上涨，VIX指数回落至12.8，但注意股市后续波动可能增加。布伦特原油跌2.2%至72.6美元/盎司，OPEC+延长减产时间，供给压力将在明年逐渐增加，推动油价下跌，大宗商品本周整体震荡收涨，但需求前景依旧偏弱。 3、热点跟踪：非农好于预期，但失业率上升 图表15：美国11月非农反弹，失业率4.2%图表16：美国工资增速维持高位 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 本周最为重要的经济数据就是非农，我们看到美国11月非农数据好于预期，新增就业高于20万水平，同时上修前值就业，薪资增速环比增速0.4%，明显好于预期。单纯从11月非农数据来看，非农就业完全消除了飓风和罢工的影响，并且薪资增速环比存在 过热倾向，理论上来说美联储完全可以12月暂停降息来观望。 但是实际上11月非农数据公布后美元指数出现了回落的状况，同时市场对于12月降息的概率没有太大的影响，这其中最为重要的原因就是失业率上升至4.2%，因为劳动参与率的降低。我们如何理解失业率的降低，目前的状况劳动力市场存在的压力可能不仅仅在于薪资增速的过热，劳动参与率的降低意味着劳动力市场本身的紧张程度下行，因此失业率上升才是11月非农就业最需要关注的焦点。本周公布的美国PMI尤其是非制造业PMI低于预期，实体经济可能存在潜在的下行压力，随着特朗普交易导致的美债收益率维持高位，美国经济本身需要面临的压力实际上持续存在。 因此我们需要认识到市场开始对于强美元本身的叙事修正的压力上升，预期到现实是一个逐渐修正的过程，美国实体经济短期预期越强，潜在的压力就越高。对于减税和关税的博弈才开始，实体经济的韧性受到的考验还未到来，短期的狂热需要持续的经济数据向好作为支撑，所以目前的状况并未如此，因此12月利率会议上降息25个基点才是大概率事件。 关键是未来的降息节奏能否对于远期经济形成支撑，目前这一点很难判断，美元指数短期走势趋于震荡，继续维持耐心。 4、下周重要事件提示 图表17：中国11月经济和金融数据，美国11月CPI，欧央行利率会议 日期 重要数据&事件 周一 中国11月CPI中国11月金融、货币供应等数据本周公布 周二 中国11月外贸数据美国11月NFIB小型企业信心指数 周三 美国11月CPI 加拿大央行利率会议决议 周四 欧央行12月利率会议美国当周首申、11月PPI 周五 美联储公布2024年�三季度帐户资金流动 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院 5、风险提示 美联储表态超预期鹰派，当前交易逻辑将发生转变。 期货走势评级体系（以收盘价的变动幅度为判断标准） 走势评级