非农好于预期，美元短期反弹

周度报告-外汇期货 非农好于预期，美元短期反弹 走势评级：美元：震荡 报告日期：2023年12月10日 ★本周全球市场概述 市场风险偏好开始降温，股市多数上涨，债券收益率上行，美债收益率回升至4.22%。美元指数涨0.72%至104，非美货币多数贬值，金价跌3.3%至2005美元/盎司，VIX指数低位震荡，现货商品指数收跌，布油跌6.4%至75.8美元/桶。 元涛宏观策略首席分析师从业资格号：F0286099 投资咨询号：Z0012850 Tel:8621-63325888-3908 Email:tao.yuan@orientfutures.com 徐颖FRM宏观策略首席分析师 ★资产价格表现 11月美国ISM非制造业PMI录得52.7，高于预期和前值，新订单、物价、库存分项进一步回升，就业分项略高于上月，但低 从业资格 号： 投资咨询号： F3022608 Z0013609 外于市场预期，仍在荣枯线上方，服务业的情况好于制造业，仍 汇在温和扩张。汽车行会罢工对11月非农的影响消退，耐用品生期产增加3.6万，非农新增19.9万，高于预期和前值，主要由教育货及医疗服务、餐饮服务和政府就业贡献，零售、仓储及运输、 专业及商业服务的就业人数减少，失业率下降至3.7%，劳动参 与率回升至62.8%，工资增速环比增加0.4%高于市场预期，11月非农就业报告显示美国就业市场还未快速恶化，工资增速仍然偏高，市场此前对美联储的降息预期开始修正，美联储12月利率会议召开在即，预计很难给出非常鸽派的表态，股市前期受益于宽松预期而明显上涨，短期需要注意回调风险。三季度欧元区GDP终值从0.1%修正为0，季度终值环比跌0.1%，欧元区10月零售销售环比反弹0.1%，低于预期，同比负增长，需求仍在收缩阶段，四季度欧元区经济已经步入衰退。市场对于日央行结束负利率的预期进一步强化，导致日本股市承压下挫。 主要国家债券收益率反弹，市场的降息预期开始修正，对日央行退出负利率的预期升温。非美货币多数贬值，离岸人民币跌0.88%，欧元跌1.12%，英镑跌1.28%，日元涨1.27%，瑞郎跌 1.23%，大宗商品多数贬值，新西兰元、澳元、兰特贬值超过 1%，加元、泰铢、雷亚尔、比索、韩元收跌。 ★热点跟踪 美国11月非农好于预期。 Tel:8621-63325888-1610 Email:ying.xu@orientfutures.com 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、全球市场本周概述4 2、资产价格表现4 2.1股票市场：全球股市多数上涨，美股连涨六周4 2.2债券市场：全球债券市场收益率多数反弹，市场交易降息修正5 2.3外汇市场：美元指数反弹，非美货币多数贬值7 2.4商品市场：黄金跌3.3%，布油大跌6.4%7 3、热点跟踪：非农好于预期，降息预期修正8 4、下周重要事件提示9 5、风险提示9 图表目录 图表1：发达国家股市多数上涨，标普500涨0.21%4 图表2：新兴市场股市多数下跌，上证指数跌2.05%4 图表3：发达国家债券收益率多数反弹，美债4.22%5 图表4：加、西、意、葡债券收益率反弹5 图表5：新西兰、澳大利亚、希腊国债收益率上行5 图表6：韩国、泰国、马来国债收益率回落，中国微升6 图表7：新兴市场债券收益率多数回升6 图表8：美国掉期曲线长端回升6 图表9：日元掉期曲线长端明显回落6 图表10：欧元掉期曲线长端回落7 图表11：美元、欧元通胀预期回落，英镑回升7 图表12：美元指数涨0.72%至104，非美货币多数贬值7 图表13：黄金跌3.3%，VIX指数低位震荡8 图表14：布油跌6.4%，现货商品指数震荡收跌8 图表15：11月非农超预期，失业率下降8 图表16：11月工资增速环比反弹0.4%8 图表17：美联储、欧央行利率会议，欧美制造业PMI，美国11月CPI和零售销售9 1、全球市场本周概述 市场风险偏好开始降温，股市多数上涨，债券收益率上行，美债收益率回升至4.22%。美元指数涨0.72%至104，非美货币多数贬值，金价跌3.3%至2005美元/盎司，VIX指数低位震荡，现货商品指数收跌，布油跌6.4%至75.8美元/桶。 2、资产价格表现 2.1股票市场：全球股市多数上涨，美股连涨六周 图表1：发达国家股市多数上涨，标普500涨0.21%图表2：新兴市场股市多数下跌，上证指数跌2.05% 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院 市场风险偏好略有下降，全球股市多数上涨，标普500指数涨0.21%，连续六周收涨，A股跌2%。11月美国ISM非制造业PMI录得52.7，高于预期和前值，新订单、物价、库存分项进一步回升，就业分项略高于上月，但低于市场预期，仍在荣枯线上方，服务业的情况好于制造业，仍在温和扩张。就业市场，11月ADP新增就业10.3万人，预期13万人，前值从11.3万人修正为10.6万人，数据体现了罢工的影响，制造业就业减 少，餐饮服务业就业人数亦减少。但汽车行会也罢工对11月非农的影响消退，耐用品 生产人数增加3.6万，非农新增就业增加19.9万，高于预期和前值，新增就业主要由教育及医疗服务、餐饮服务和政府就业贡献，零售、仓储及运输、专业及商业服务的就业人数减少，失业率下降至3.7%，劳动参与率回升至62.8%，工资增速环比增加0.4%高于市场预期，11月非农就业报告显示美国就业市场还未快速恶化，同时工资增速仍然偏高，市场此前对美联储的降息预期开始修正，美联储12月利率会议召开在即，预计很难给出非常鸽派的表态，股市前期受益于宽松预期而明显上涨，短期需要注意回调风险。三季度欧元区GDP终值从0.1%修正为0，季度终值环比跌0.1%，欧元区10月零售销售环比反弹0.1%，低于市场预期，同比负增长，需求仍在收缩阶段，四季度欧元区经济已经步入衰退。日央行行长就半年度货币政策在国会发表讲话，肯定了通胀的回升，市场对于日央行结束负利率的预期进一步强化，导致日本股市承压下挫。 国内经济数据表现不佳，11月CPI同比和环比均为0.5%，均不及市场预期，内需偏弱，进口增速下降，中央经济工作会议定调上没有非常积极的刺激预期，股市短期内依旧偏弱运行。 2.2债券市场：全球债券市场收益率多数反弹，市场交易降息修正 图表3：发达国家债券收益率多数反弹，美债4.22%图表4：加、西、意、葡债券收益率反弹 资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率）资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率） 图表5：新西兰、澳大利亚、希腊国债收益率上行 资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率） 全球国家债券收益率多数上行，10年美债收益率回升至4.22%，美国11月ISM非制造业PMI超预期反弹，11月非农就业报告全面超预期，罢工影响消退后，失业率再度下降至3.7%的低位，工资环比增速回升至0.4%，推动美债收益率止跌回升。此外，日本 央行行长发表关于货币政策半年度的证词，市场对日央行退出负利率的预期升温，推动日债收益率走高。欧美央行利率会议召开在即，预计此前过度的降息预期将有所修正，债券收益率存在上行风险。 图表6：韩国、泰国、马来国债收益率回落，中国微升图表7：新兴市场债券收益率多数回升 资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率）资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率） 中国10年期国债收益率微升至2.69%。11月国内贸易帐录得683.9亿美元，好于预期和前值，出口同比增加0.5%，好于预期和前值，但主要是低基数效应所致，进口同比下降0.6%，明显低于预期和前值。11月CPI同比和环比均下降至-0.5%，国内经济下行压力依旧较大，债市走势震荡偏强。 图表8：美国掉期曲线长端回升图表9：日元掉期曲线长端明显回落 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 图表10：欧元掉期曲线长端回落图表11：美元、欧元通胀预期回落，英镑回升 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 2.3外汇市场：美元指数反弹，非美货币多数贬值 图表12：美元指数涨0.72%至104，非美货币多数贬值 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院（纵轴：涨跌幅；横轴：波动率，以美元计价） 美元指数涨0.72%至104，非美货币多数贬值，离岸人民币跌0.88%，欧元跌1.12%，英镑跌1.28%，日元涨1.27%，瑞郎跌1.23%，大宗商品多数贬值，新西兰元、澳元、兰特贬值超过1%，加元、泰铢、雷亚尔、比索、韩元收跌。 2.4商品市场：黄金跌3.3%，布油大跌6.4% 图表13：黄金跌3.3%，VIX指数低位震荡图表14：布油跌6.4%，现货商品指数震荡收跌 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 现货黄金跌3.3%至2004.7美元/盎司，金价冲高回落，市场对美联储的降息预期开始修正，11月非农就业报告基本全线超预期，推动美债收益率和美元指数回升，12月密歇根大学消费者信心指数超预期回升，美联储12月利率会议即将到来，预计短期内黄金存在继续回调风险，中长期看涨观点不变。美股连续五周收涨，VIX指数在12.5附近的低位徘徊，美股上涨动能逐渐放缓，后续预计波动率回升。布油跌6.4%至75.79美元 /桶，基本面需求逐渐走弱，继续累库，OPEC+会议表明后续减产空间有限，油价一度大跌，本周继续收跌，美元指数明显反弹，大宗商品现货指数收跌。 3、热点跟踪：非农好于预期，降息预期修正 图表15：11月非农超预期，失业率下降图表16：11月工资增速环比反弹0.4% 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 本周最为重要的就是美国公布了最新的非农数据，11月非农数据超预期。最新的非农数据新增就业19.9万人，高于预期的18.3万人，失业率意外降低0.2%至3.7%。更加重要的是薪资增速环比0.4%，明显高于前值0.2%。 好于预期的非农数据表明了11月美国劳动力市场的还未成为拐点，甚至11月非农明显逆转了此前的劳动力市场温和走弱状态。薪资增速环比的明显上升对于核心通胀来说是明显的支撑。我们注意到本次新增就业和薪资增速的主要贡献来自于低端服务业，说明劳动力市场在冷却的过程中存在波折。 对于市场而言，11月的非农就业没能成为拐点，反而成为了一个明显的冷却过程中的异常值。这表明了限制性政策利率对于劳动力市场的传导需要时间，同时11月非农数据并不意味着美国经济整体下行的趋势发生改变，还是节奏上的差异，只不过很明显市场对于降息节奏的修正需要持续一段时间。 对于政策制定者而言，11月的非农数据意味着需要维持限制性货币政策，因此12月美联储利率会议并不会释放降息的信号，我们也认为进一步加息不太可能。因此短期内继续陷入到僵局之中，等待美国经济基本面边际上明显走弱的信号。 限制性政策率维持的时间越长，潜在的风险就越高，我们并不认为11月的非农可以改变趋势，短期对于市场造成了预期修正的节奏影响，美元和美债收益率维持震荡。 4、下周重要事件提示 图表17：美联储、欧央行利率会议，欧美制造业PMI，美国11月CPI和零售销售 日期 重要数据&事件 周二 德国、欧元区12月ZEW经济景气指数美国11月CPI 周三 欧元区10月工业产出 美国11月PPI 周四 美联储12月利率会议决议 英国央行12月利率