谷子经济专题报告：布鲁可获证监会备案港股上市在即，退出通路打通提振行业估值

谷子经济专题报告： 布鲁可获证监会备案港股上市在即，退出通路打通提振行业估值 证券研究报告行业研究行业专题报告传媒行业投资评级看好上次评级看好冯翠婷传媒互联网及海外首席分析师执业编号：S1500522010001联系电话：17317141123邮箱：fengcuiting@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 谷子经济专题报告：布鲁可获证监会备案港 股上市在即，退出通路打通提振行业估值 2024年12月8日 本期内容提要: 事件：财联社12月6日电，中国证监会国际合作司发布关于BloksGroupLimited（布鲁可集团有限公司，下面简称“布鲁可”）境外发行上市备案通知书，公司拟发行不超过72,394,500股境外上市普通股并在香港联合交易所上市。证监会发布布鲁可境外发行上市备案通知书，意味着布鲁可港股上市已获得监管备案，后续得港交所上市批准后，将进入招股配售以及交易所上市流程。 布鲁可成立于2014年，总部位于上海，专注于拼搭角色类玩具的设计、研发和销售。公司在全球拼搭角色类玩具市场中占据显著地位，根据弗若斯特沙利文的数据，按2023年GMV计，布鲁可是中国最大的拼搭角色类玩具公司，实现超18亿GMV，同比增长超170%，市场份额为30.3%；全球排名第三，市场份额为6.3%。 布鲁可拥有470多项专利，与超过30个知名IP合作，包括奥特曼、变形金刚、火影忍者等。公司已推出两个自有IP：百变布鲁可和英雄无限。经营模式主要是基于自有IP和授权IP开发拼搭角色类玩具，交由第三方合作工厂生产，并通过经销商销售。2024年第一季度，布鲁可的营收同比增长223.8%至4.66亿元；毛利润同比增长310.7%至2.42亿元，毛利率增至52.0%。 2024年5月，布鲁可发布港股招股书，计划在香港主板上市。募集资金将主要用于增强产品设计和开发相关的研发能力、进一步丰富IP矩阵、投资核心生产资源和专注拼搭角色类玩具的自有规模化工厂。成立至今，布鲁可进行了3轮融资，先后引进了君联资本、源码资本、云锋基金、金亿投资、君智咨询等，合计募集近18亿元，估值超70亿元。 “谷子”，音译自“Goods”，“谷子经济”就是一种以年轻人为主的消费经济形式，主要涉及二次元文化产品的消费，包括漫画、动画、游戏、偶像、特摄等版权作品衍生出的各类周边产品，如海报、徽章、卡片、挂件、立牌、手办、娃娃等。悦己需求是谷子消费的核心。二次元消费与人口老龄化、经济下行等数据没有较强的必然关系，具有“抗跌”属性。本文详细梳理了“谷子经济”的市场规模、产业链及相关标的情况。 投资观点：证监会发布布鲁可境外发行上市备案通知书意味着布鲁可港股上市在即，“谷子经济”相关概念股或将继续受益，建议重点关注“谷子经济”相关标的：实丰文化、广博股份、奥飞娱乐、中文在线、上海电影、姚记科技、华立科技、大丰实业、汤姆猫、青木科技、元隆雅图、星辉娱乐、晨光股份等，以及港股：泡泡玛特、名创优品、 哔哩哔哩、阅文集团等。 风险因素：谷子经济热度持续性不及预期、行业竞争加剧、IP到期不续约等风险 目录 一、公司概况：全球第三拼搭角色类玩具公司，对标乐高、万代5 二、业务模式：基于自有IP和授权IP开发拼搭角色类玩具5 三、财务数据：2024年第一季度营业收入、毛利率均表现向好6 四、上市计划及历史融资情况8 �、谷子经济是什么？悦己经济的特别案例9 六、谷子经济相关产业链及标的梳理10 七、风险因素11 图目录 图1：布鲁可热门商品图5 图2：布鲁可自有IP5 图3：布鲁可合作IP矩阵6 图4：2021-2024Q1布鲁克营业收入及yoy（单位：万元）6 图5：2021-2024Q1布鲁可毛利润及毛利率（单位：万元）7 图6：2021-2024Q1布鲁可销售费用、管理费用及财务费用（单位：万元）7 图7：2021-2024Q1布鲁可归属于母公司股东利润及yoy（单位：万元）8 图8：布鲁可天使轮、Pre-A轮、A轮、2024年股份转让融资情况8 图9：二次元潮流消费的心理驱动解读9 图10：谷子经济产业链10 图11：谷子相关上市公司估值表（截至2024年12月6日）11 一、公司概况：全球第三拼搭角色类玩具公司，潜在对标公司为乐高、万代 布鲁可成立于2014年，总部位于上海，专注于拼搭角色类玩具的设计、研发和销售。公司在全球拼搭角色类玩具市场中占据显著地位，根据弗若斯特沙利文的数据，按2023年GMV计，布鲁可是中国最大的拼搭角色类玩具公司，实现超18亿GMV，同比增长超170%，市场份额为30.3%；全球排名第三，市场份额为6.3%。 图1：布鲁可热门商品图 资料来源：布鲁可招股说明书，信达证券研发中心 二、业务模式：基于自有IP和授权IP开发拼搭角色类玩具 布鲁可拥有470多项专利，与超过30个知名IP合作，包括奥特曼、变形金刚、火影忍者等。公司已推出两个自有IP：百变布鲁可和英雄无限。经营模式主要是基于自有IP和授权IP开发拼搭角色类玩具，交由第三方合作工厂生产，并通过经销商销售。 图2：布鲁可自有IP 资料来源：布鲁可官网，信达证券研发中心 图3：布鲁可合作IP矩阵 资料来源：布鲁可官网，信达证券研发中心 三、财务数据：2024年第一季度营业收入、毛利率均表现向好 2021年至2023年，布鲁可的营收分别为3.30亿元、3.26亿元和8.77亿元，复合年增长率为63%；毛利润分别为1.23亿元、1.23亿元和4.15亿元，复合年增长率为83.4%；毛利率分别为37.4%、37.9%和47.3%。 图4：2021-2024Q1布鲁克营业收入及yoy（单位：万元） 100,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 2021年2022年2023年2024Q1 2.5 87,668.60 223.8% 9.3% 46,551.40 32,977.20 32,557.40 .3% -1 16 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 营业收入yoy 资料来源：iFind，信达证券研发中心 2024年第一季度，布鲁可的营收同比增长223.8%至4.66亿元；毛利润同比增长310.7%至2.42亿元，毛利率增至52.0%。 图5：2021-2024Q1布鲁可毛利润及毛利率（单位：万元） 45,000 52.0% .3% 37.4% 37.9% 24,208.10 12,340.10 12,341.90 47 40,000 35,000 41,492.20 60.0% 50.0% 30,00040.0% 25,000 20,000 30.0% 15,00020.0% 10,000 5,000 10.0% 0 2021年 2022年 2023年 2024Q1 0.0% 毛利毛利率 资料来源：iFind，信达证券研发中心 2021年至2023年，布鲁可连续三年亏损，累计亏损超11亿元。 图6：2021-2024Q1布鲁可销售费用、管理费用及财务费用（单位：万元） 45,000 40,000 38,864.60 23,288.50 18,928.00 14,944.6014,388.70 14,130.30 5,323.20 4,976.10 157.40 36.50 232.30165.40 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 销售费用管理费用财务费用 2021年2022年2023年2024Q1 资料来源：iFind，信达证券研发中心 图7：2021-2024Q1布鲁可归属于母公司股东利润及yoy（单位：万元） 10,000 135.0% 2024Q1 -20,610.00 50.9% -41,988.60 -50,259.40 16.5% 2023年 2022年 2021年 0 4,370.80 160% 140% -10,000 -20,000 -30,000 -40,000 -50,000 -60,000 归属于母公司股东利润 yoy 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 资料来源：iFind，信达证券研发中心 四、上市计划及历史融资情况 布鲁可计划在香港主板上市，高盛和华泰国际担任联席保荐人。募集资金将主要用于增强产品设计和开发相关的研发能力、进一步丰富IP矩阵、投资核心生产资源和专注拼搭角色类玩具的自有规模化工厂。成立至今，布鲁可进行了3轮融资，先后引进了君联资本、源码资本、云锋基金、金亿投资、君智咨询等，合计募集近18亿元， 估值超70亿元。 图8：布鲁可天使轮、Pre-A轮、A轮、2024年股份转让融资情况 资料来源：布鲁可招股说明书，信达证券研发中心 五、谷子经济是什么？悦己经济的特别案例 什么是“谷子经济”?“谷子经济”就是一种以年轻人为主的消费经济形式，主要涉及二次元文化产品的消费，包括漫画、动画、游戏、偶像、特摄等版权作品衍生出的各类周边产品，如海报、徽章、卡片、挂件、立牌、手办、娃娃等。“谷子”，音译自“Goods”，意指二次元周边，常见的比如：“吧唧”指的是badge徽章；“透卡”是印着动漫人物的透明卡片；“镭射票”就是PVC材料印刷的长条小卡片；除此之外还有流沙麻将、钥匙扣、立牌等。 悦己需求是谷子消费的核心。二次元潮流消费的心理驱动是多维度的，它涵盖了个性化追求、情感价值、社交需求、消遣解压以及品味展示等多个方面。对于年轻人而言，这种消费行为不仅是对个人内心需求的满足，更是一种社交互动和个人身份表达的重要方式。他们通过购买和收藏二次元周边产品，来表达自己的喜好和态度，同时也与志同道合的朋友分享和交流。 图9：二次元潮流消费的心理驱动解读 资料来源：前瞻产业研究院、信达证券研发中心 泡泡玛特所属的潮玩赛道是谷子经济的其中一个品类，但消费者画像略有区别。潮玩的消费人群有一定的欣赏能力和购买能力的门槛，例如，泡泡玛特的主要消费群体集中在22-30岁之间，并且70%以上是女性，这个特点至今仍未发生太大变化。而谷子的消费人群则年轻很多，主要集中在22岁以下，主要的消费群体集中在12-20 岁之间，中学生是主要消费群体，比潮玩的受众相对更年轻。我们10月21日发布的《卡牌行业专题报告：热潮背后的IP效应与市场潜力》就根据泡泡玛特的消费者渗透率等假设测算卡牌行业的未来市场规模空间。 二次元消费与人口老龄化、经济下行等数据没有较强的必然关系，具有“抗跌”属性。据前瞻产业研究院的统计， 2023年中国二次元市场整体规模已经突破2200亿元，其中内容市场规模突破1100亿元。二次元游戏居于重要 的地位，规模近800亿元。与二次元内容市场相比，IP周边产品则成为爆发式增长赛道，从2016年的53亿元 增长至2023年的1024亿元，年均复合增长率高达52.7%。谷子经济当前仍属于离散市场，目前整体市场规模 不太容易统计。根据前瞻产业研究院，我国二次元周边衍生品市场规模为1024亿元，2029年有望发展至5900 亿元市场规模。我们10月21日发布的《卡牌行业专题：热潮背后的IP效应及市场潜力》就指出：在经济下行 周期，卡牌等潮品增长持续上行，与人口老龄化、经济下行等数据没有较强的必然关系，具备“抗跌”属性。 六、谷子经济相关产业链及标的梳理 图10：谷子经济产业链 资料来源：澎湃网、中商产业研究院、信达证券研发中心 上游：包括IP资源、IP开发和运营、原材料。这是整个产业链的起点，涉及原创内容创作，代表性企业有腾讯、网易、哔哩哔哩等。 中游：谷子设计与生产。这一环节将IP转化为实体商品，如手办、徽章、服装等，代表性企业包括泡泡玛特、 52TOYS等。