国防军工行业事件点评：沈飞酝酿整体上市，军工行情提振在即

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 沈飞酝酿整体上市，军工行情提振在即 ——国防军工行业 事件点评 2016年11月30日 看好/维持 国防军工 事件点评 杨若木 分析师 执业证书编号：S1480510120014 yangrm@dxzq.net.cn 010-66554032 邱日尧 联系人 qiury@dxzq.net.cn 01066554034 李永乐 联系人 liyl@dxzq.net.cn 010-66554047 王加煨 联系人 wang_jw@dxzq.net.cn 010-66554142 彭磊 联系人 penglei@dxzq.net.cn 010-66554036 事件： *ST黑豹停牌3个月后的11月28日晚间发布资产重组预案，售出公司现有全部资产及负债，预估值73.11亿元向中航工业、华融公司发行股份购买其合计持有的沈飞集团100%股权，拟向中航工业、机电公司、中航机电非公开发行股份募资不超过16.68亿元用于沈飞集团新机研制生产能力建设项目，公司业务由专用车、微小卡和液压零部件全面转型航空整机制造。 观点： 1. 公司层面：重组实施有望达到助力沈飞改革、改善上市公司盈利的双赢局面 沈阳飞机工业集团是中航系历史最为悠久的主机厂，是歼-5、歼-8、歼-11、歼-15等系列空海军主力战斗机研制生产基地，一直以来各级领导重视和关注度较高。本次停牌期间，11月21日重组涉军事项获国防科工局审查通过，11月24日资产重组通过国有资产监督管理部门预审核，体现了各上级部门对资产整体上市意见一致和大力支持。 此次资本运作符合国企改革、军工资产证券化的政策导向，重组实施后，上市公司成为沈飞集团全资股东，中航工业及关联方合计持股77%（考虑配套融资），仍为集团的实际控制人。一方面，上市公司先进的监管治理制度将倒逼企业改革、提高内部管理水平，融资优势将为企业研发生产提供支持，保障国有资产的保值增值，做大做强航空防务产业；另一方面，在战略空军、远洋海军的建设方略指导下，未来五年三代、四代战机列装升级加速，沈飞集团在航空防务装备领域行业中地位突出、资产稀缺（资产购买对价的增值率为110%），将直接改善上市公司财务状况、增强持续盈利能力、确保投资者回报。 2. 集团层面：军工央企资本运作进入深水区，中航系再领风潮 十二大军工央企中，中航工业在资本化运作方面较为积极，目前资产证券化率60%以上，与国际知名军工企业相比仍有20%的空间。事实上，2014年成飞集成曾拟向中航工业、华融公司及江西洪都航空发行股份购买沈飞集团100%股权、成飞集团100%股权及洪都科技100%股权，后因监管部门出于保持特定领域竞争的考虑终止了重组。 P2 东兴证券事件点评 国防军工行业：沈飞酝酿整体上市，军工行情提振在即 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES沈飞集团本次资产重组将助燃投资市场对中航系其他主机厂（所）的资产注入预期，11月29日中航系上市公司盘中一度全线飘红，截止收盘，中航三鑫、成飞集成、洪都航空涨幅居前，我们对通飞公司（通用航空）、成飞集团（132厂，战斗机）、洪都集团（320厂，教练机）未来一至两年的资产注入保持乐观，建议重点跟踪关注。 3．军工板块：对证券市场的交易热情和投资逻辑产生积极影响 自上世纪90年代初开始，我国的军工资产证券化先后经历了民用资产证券化（通过民品市场转移军品过剩产能）、军民两用资产证券化和军用资产证券化（拓展融资渠道支持军品研发生产）三个阶段，改革程度渐次深入。2007年，西飞集团率先将防务资产、整机资产注入上市企业平台，中航飞机成为实际意义上的军工第一股。 近年来，受业务涉密、考核机制等方面影响，高配套等级军工资产市场化运作趋缓，沈飞集团本次重大资产重组，迈出了军工央企阵营系统级主战装备资产证券化的关键一步，对航天、兵器、船舶、电科等领域的军工资产市场化运作起到了示范和带动作用。资产注入落地将从长期引领投资风格向成长型转变，消化现有估值，预期兑现有望提升投资者风险偏好，军工板块在年末有望迎来继6-7月份事件驱动后的第二波配臵行情。 结论： 中航工业沈飞集团整体注入*ST黑豹上市公司平台预案通过监管层初步审批，军工央企资产证券化进入更深层次。从行业角度看，本次资产重组将提升投资市场对中航系其他主机厂（所）的资产注入想象空间，对航天、兵器、船舶、电科等领域的军工资产市场化运作起到了示范和带动作用，投资者风险偏好和交易热情有望获得修复，军工板块在年末有望迎来增配行情。个股方面，建议重点跟踪关注中航工业二级单位通飞公司、成飞集团、洪都集团潜在资本运作平台中航三鑫、成飞集成、洪都航空。 风险提示： 军工央企改革力度及防务资产注入进度不达预期。 东兴证券事件点评 国防军工行业：沈飞酝酿整体上市，军工行情提振在即 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES分析师简介 杨若木 基础化工行业小组组长，9年证券行业研究经验，擅长从宏观经济背景下，把握化工行业的发展脉络，对周期性行业的业绩波动有比较准确判断，重点关注具有成长性的新材料及精细化工领域。曾获得卖方分析师“水晶球奖”第三名，“今日投资”化工行业最佳选股分析师第一名，金融界《慧眼识券商》最受关注化工行业分析师，《证券通》化工行业金牌分析师。 联系人简介 邱日尧 工学硕士，2010年就职于航天科技集团第一研究院，2015年末加盟东兴证券研究所。5年技术和项目管理工作经验，擅长从产业背景下，分析业务盈利模式，重点关注具有成长性的军工电子，机械，新材料等领域。 李永乐 北京航空航天大学理学博士，中央财经大学金融管理专业硕士，4年国防电子领域项目论证与管理经验，2016年加盟东兴证券研究所，从事军工行业研究，重点关注国防信息化、军民融合等方向。 王加煨 清华大学工学硕士，2年海军装备领域论证及工程咨询经验，2016年加盟东兴证券研究所，重点关注海军装备、军民融合等领域。 彭磊 北京理工大学工学博士，6年国防军工行业工作经验，2016年加盟东兴证券研究所，从事军工行业及相关细分领域研究，重点关注军工装备建设及体制改革等方向。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 东兴证券事件点评 国防军工行业：沈飞酝酿整体上市，军工行情提振在即 P4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（以沪深300指数为基准指数）： 以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上； 推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（以沪深300指数为基准指数）： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。