投资策略周报：A股跨年行情延续，“增量政策”可期

证券研究报告|投资策略周报 2024年12月08日 A股跨年行情延续，“增量政策”可期 投资策略周报 ·市场回顾： 本周全球股指多数上涨，中国资产走势强劲，恒生科技、恒生指数、上证指数周涨幅分别为：+2.6%、+2.3%、 +2.3%。A股主要指数中，以微盘股指数、中证2000为代表的小微盘涨幅居前，两市成交活跃度较上周有所抬升，融资余额上升至1.85万亿元，OpenAI事件催化下的主题投资持续活跃；此外在国债收益率持续下行的背景下，红利板块也出现明显反弹。外汇方面，受到强美元和中美利差走阔影响，本周人民币汇率贬值，离岸人民币兑美元汇率一度跌破7.3关口。 ·市场展望：A股跨年行情延续，“增量政策”可期。近期中国资产表现为“人民币汇率贬值下的股债双牛行情”，宽裕的流动性和乐观的政策预期是主要支撑，股市跨年行情有望延续。一方面，近期外资情绪回暖，融资资金持续净买入，跨年险资等中长期资金配置型资金流入也有望支撑股市流动性；另一方面，相比汇率问题，市场更关注增量政策的基调。从稳汇率角度，在会议召开前可能提前释放“稳增长”信号，对于货币财政政策、科技产业政策、稳地产、促消费等方面的定性指引，我们预计政策基调将偏积极。以下几个方面是近期市场关注的重点：1）海外方面，市场对美联储12月降息预期升温。根据12月6日美国劳工统计局公布数据，11月美国失业率 4.2%，环比上升0.1个百分点，较去年同期上升0.5个百分点，反映美国就业压力正在增加。数据公布后，各 期限美债收益率下行，标普500和纳斯达克指数上涨。根据CME联储观察，市场对12月降息预期有所抬升， 同时预期2025年降息2-3次，每次25BP。展望后市，经济美强欧弱的格局大概率延续，未来一段时间我国可能都面临“强美元”局面；人民币对美元汇率短期贬值，但对一篮子货币相对稳定，随着年底重要政策指引落地，人民币汇率有望回稳。 2）相比汇率问题，A股市场更多交易的是“增量政策”对经济基本面的驱动。近期人民币汇率贬值，而A股市场 则进一步走强。相比汇率问题，投资者对增量政策的预期支撑了风险偏好走高。12月中央经济工作会议或于近期召开，具体的经济数据目标如GDP增速、财政赤字率、居民失业率等，要等到明年3月的两会才能正式披露。从稳汇率角度，在会议召开前可能提前释放“稳增长”信号，对于货币财政政策、科技产业政策、稳地产、促消费等方面的定性指引，我们预计政策基调将偏积极。 3）10Y国债利率跌破2%，近期“股债双牛”主要受益于流动性宽松环境。11月29日市场利率定价自律机制工作会议通过《关于优化非银同业存款利率自律管理的倡议》和《关于在存款服务协议中引入“利率调整兜底条款”的自律倡议》两项文件，要求非银同业存款利率纳入自律管理，且在同客户签署的存款服务协议中加入利率调整兜底条款，打开了同业存款利率下行空间。低利率叠加资产配置荒，A股钢铁、煤炭等红利资产本周也出现明显上涨。 4）股市资金面来看，近期外资情绪回暖，融资资金持续净买入，跨年险资等中长期资金配置型资金流入也有望支撑股市流动性。外资方面，本周港股市场和富时A50股指期货上涨反映了外资情绪的回暖；融资资金方面，两市融资资金持续净买入，但A股融资成交占比相比11月高点明显回落，后续大小盘风格可能有一定收敛；而在低利率环境下，保险资金作为后市重要的增量资金来源，其对权益市场的投资比例还有较大的提升空间。 ·行业配置上，关注“新质牛”核心资产，如AI+、人形机器人、低空经济、国产替代、数据要素等；主题投资方面，关注并购重组和市值管理（长期破净央国企估值修复）主题。 风险提示：政策推进不及预期，宏观经济超预期波动，海外流动性风险，地缘政治风险等。 分析师：李立峰分析师：张海燕 邮箱：lilf@hx168.com.cnSACNO：S1120520090003 邮箱：zhanghy5@hx168.com.cnSACNO：S1120521040002 图表目录 图1全球主要股指本周涨跌幅(12/2-12/6)3 图2大宗商品与主要汇率本周涨跌幅(12/2-12/6)3 图3A股主要指数本周涨跌幅(12/2-12/6)3 图4申万一级行业本周涨跌幅(12/2-12/6)3 图5中信风格指数：本周稳定、周期风格领涨(12/2-12/6)3 图6本周小盘风格好于大盘3 图71年期、10年期国债收益率4 图82年、5年、10年期美债利率4 图9中美利差走势4 图10市场利率与政策利率4 图11本周美元指数震荡，人民币汇率贬值4 图12市场预期美联储12月降息25bp概率为86%4 图13本周权益类基金发行份额28亿份5 图1410月份，私募基金股票仓位56.31%5 图15本周A股融资余额上升209亿元5 图1612月至今，股票型ETF净赎回73亿元5 图1712月至今，A股IPO融资规模20亿元5 图1812月至今，重要股东净减持63亿元5 图19A股整体PE(TTM)、A股(除金融、石油石化)PE(TTM)6 图20A股主要行业最新估值PE(TTM)6 图21A股主要行业最新估值PB(LF)6 图22万得全A股权风险溢价6 市场回顾 图1全球主要股指本周涨跌幅(12/2-12/6)图2大宗商品与主要汇率本周涨跌幅(12/2-12/6) 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图3A股主要指数本周涨跌幅(12/2-12/6)图4申万一级行业本周涨跌幅(12/2-12/6) 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图5中信风格指数：本周稳定、周期风格领涨(12/2- 12/6)图6本周小盘风格好于大盘 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 资金面与流动性 图71年期、10年期国债收益率图82年、5年、10年期美债利率 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图9中美利差走势图10市场利率与政策利率 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图11本周美元指数震荡，人民币汇率贬值图12市场预期美联储12月降息25bp概率为86% 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：CME，华西证券研究所 图13本周权益类基金发行份额28亿份图1410月份，私募基金股票仓位56.31% 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：华润信托，华西证券研究所 图15本周A股融资余额上升209亿元图1612月至今，股票型ETF净赎回73亿元 资料来源：Wind，华西证券研究所，截至12月5日资料来源：Wind，华西证券研究所，截至12月6日 图1712月至今，A股IPO融资规模20亿元图1812月至今，重要股东净减持63亿元 资料来源：Wind，华西证券研究所，截至12月6日资料来源：Wind，华西证券研究所，截至12月6日 A股估值与风险溢价 图19A股整体PE(TTM)、A股(除金融、石油石化)PE(TTM) 资料来源：Wind，华西证券研究所 图20A股主要行业最新估值PE(TTM)图21A股主要行业最新估值PB(LF) 资料来源：Wind，华西证券研究所，按照分位数升序排列，自 2010年1月起，截至2024年12月6日 资料来源：Wind，华西证券研究所，按照分位数升序排列，自2010 年1月起，截至2024年12月6日 图22万得全A股权风险溢价 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。