投资策略周报：稳增长政策加码，A股春季行情延续

仅供机构投资者使用证券研究报告|投资策略周报 2023年01月08日 稳增长政策加码，A股春季行情延续 分析师 分析师：李立峰邮箱：lilf@hx168.com.cnSACNO：S1120520090003分析师：张海燕邮箱：zhanghy5@hx168.com.cnSACNO：S1120521040002分析师：张玮邮箱：zhangwei3@hx168.com.cnSACNO：S1120522030001研究助理：冯逸华邮箱：fengyh@hx168.com.cn 国内市场表现 投资策略周报 投资要点: 一、海外市场：美联储和市场仍存在较大分歧，继续关注经济和通胀走势。美联储12月会议纪要继续释放鹰派信号，与会者认为通胀前景风险仍倾向于上行，且没有与会者预计会在 2023年开始降息，这与市场预期存在较大分歧。市场对美联储 政策走向更偏乐观，纪要发布后资本市场仍在定价2023年底降息。从最新美国PMI和非农时薪数据来看，美国经济已出现需求收缩和通胀下行的趋势。随着未来几个月通胀数据确认放缓和经济衰退压力的加大，美联储和市场的分歧将逐渐弥合。 二、各地人流恢复和政策红利密集释放，驱动风险偏好再抬升。从近期经济高频数据来看，各地人流正在加快恢复：1）百城拥堵延时指数于12月24日触底后反弹修复，今年初进一 指数 收盘 涨跌 幅度（%） 上证综合指数 3157.64 2.42 0.08 深证成份指数 11367.73 35.72 0.32 沪深300指数 3980.89 12.31 0.31 中小板指数 7508.84 6.10 0.08 创业板指数 2422.14 22.68 0.95 步上行；2）北京、上海、广州、深圳等城市地铁出行进一步回升；3）国内执行航班架次自2022年12月起逐步恢复，今年初延续上行；4）根据交通运输部初步研判，今年春运期间客流总量约为20.95亿人次，比去年同期增长99.5%，恢复到2019年同期的70.3%。政策层面，近期房地产、平台经济等领域释放暖意，也有利于市场风险偏好的回暖。 三、股市微观流动性改善，北向资金率先反攻。2023年第一周，A股微观流动性出现改善，万得全A日成交额从上周的6000多亿上升至8000亿元上方，两市换手率也向上抬升。外 资率先展开反攻，成为A股本轮行情的重要增量资金。截至1月6日，陆股通渠道的北向资金已连续9周净买入，期间净买 入规模超1100亿元，其中本周净买入200亿元。另外杠杆资金本周转为净买入，表明内资风险偏好也向上抬升。 四、投资建议：稳增长政策加码，A股春季行情延续。1月份A股指数小幅匍匐上行的驱动力为：“防疫政策优化”后的经济 （消费）弱复苏。1-2月，由于国内迎来春节和经济数据的真空期，市场更聚焦居民出行、消费等数据的填坑复苏。而近期高频数据显示，随着“阳康”人数的增多，各地人流正在加快恢复，国内经济逐渐步入复苏。同时，海外加息放缓、国内“扩内需”政策落地、房地产和平台经济等领域释放偏暖信号等，均是促使市场风险偏好再抬升的驱动力，A股春季躁动行情有望延续。行业配置上，建议关注三条主线：1）受益于疫后修复的消费领域，食品饮料、医药、航空机场、酒店、免税等；2）产业政策支持的成长板块，数字经济、信创、军工、新能源部分领域等；3）受益于政策边际调整的，地产相关产业链等。 风险提示:疫情反复；政策力度不及预期；海外黑天鹅事件等。 正文目录 1.海外市场：美联储和市场仍存在较大分歧，继续关注经济和通胀走势3 2.人流恢复和政策红利密集释放，驱动风险偏好再抬升5 3.股市微观流动性改善，北向资金率先反攻7 4.投资策略：稳增长政策加码，A股春季行情延续8 5.风险提示8 图表目录 图1全球主要股指涨跌幅（1/2-1/6）3 图2大宗商品与主要汇率涨跌幅（1/2-1/6）4 图3美国CPI和私人非农平均时薪同比（%）4 图4美国ISM制造业PMI4 图5美国ISM非制造业PMI4 图6主要城市地铁客运量（万人次，7日移动平均）6 图7百城拥堵延时指数平均值(MA7)6 图8国内航班执行架次延续修复6 图9A股成交额抬升7 图10A股换手率抬升7 图11北向资金连续9周净买入7 图12A股融资买入额占比上升8 1.海外市场：美联储和市场仍存在较大分歧，继续关注经济和通胀走势 2023年第一周，全球权益市场普遍迎来“开门红”，A股港股大幅反弹。具体看，欧洲股指多数上涨，法国CAC40、德国DAX和英国富时100指数涨幅分别：+5.98%、 +4.93%和+3.32%；美股表现先抑后扬，三大股指周五纷纷涨超2%；A股沪指走出“五连阳”，双创板块涨幅居前，本周创业板指、科创50指数分别上涨3.21%和3.25%；港股市场方面，恒生指数和恒生科技指数分别上涨6.12%和7.32%。商品方面，年初 原油价格大幅下跌。ICE布油和NYMEXWTI原油本周跌幅均超8%，全球流动性的持 续收紧和需求下滑的担忧导致油价已回落至2022年初附近的水平。外汇方面，本周 美元指数低位波动，美元兑人民币汇率持续升值。 本周公布的美联储12月会议纪要偏鹰派。与会者普遍认为通胀前景风险仍倾向于上行，通胀率仍远高于委员会2%的长期目标，且没有与会者预计会在2023年开始降息。而芝商所利率观察工具显示，市场对美联储政策走向更偏乐观：当前市场预期美联储将在2月和3月议息会议中分别加息25个基点，且可能在2023年底降息。 从最新美国PMI和非农时薪数据来看，需求收缩和通胀下行的趋势可能促使联储更快的转向鸽派。美国劳工部数据显示，美国12月非农就业人口新增22.3万人，薪资涨幅持续降温，12月美国私人非农平均时薪同比增速4.59%，低于市场预期的 5%，为近16个月以来的最低水平，薪资的降温有利于通胀压力的缓解。同时，12月美国ISM制造业PMI为48.4，已连续两个月低于荣枯线，新订单和产出分项指数大幅下行，均为2020年5月以来新低。12月ISM非制造业PMI为49.6，大幅低于市场预期，且为2020年5月以来首次跌破荣枯线，表明美国服务业也进入萎缩。 当前资本市场仍在定价2023年通胀下行和年底降息，随着未来几个月通胀数据确认放缓和经济衰退压力的加大，美联储和市场的分歧将逐渐弥合。对于A股而言，海外流动性紧缩最快的阶段已过，一季度A股走势将更多由国内因素主导。 图1全球主要股指涨跌幅（1/2-1/6） 8.00% 本周涨跌幅 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% 恒生指数 法国CAC40 德国DAX 英国富时100 创业板指 深证成指 韩国综合指数 上证指数 台湾加权指数 道琼斯工业指数 标普500 纳斯达克指数 澳洲标普200 日经225 巴西IBOVESPA指数 印度SENSEX30 俄罗斯RTS -4.00% 资料来源：Wind，华西证券研究所 图2大宗商品与主要汇率涨跌幅（1/2-1/6） 4.00% 本周涨跌幅 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% LME铜连续 COMEX黄金连续 CBOT大豆连续 LME铝连续 CBOT玉米连续 CBOT小麦连续 NYMEXWTI原油连 续 ICE布油连续 美元指数 美元兑离岸人民币 美元兑日元 欧元兑美元 英镑兑美元 -10.00% 资料来源：Wind，华西证券研究所 图3美国CPI和私人非农平均时薪同比（%） 美国:CPI:当月同比（%）美国私人非农平均时薪:同比（%） 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 2008-05 2008-10 2009-03 2009-08 2010-01 2010-06 2010-11 2011-04 2011-09 2012-02 2012-07 2012-12 2013-05 2013-10 2014-03 2014-08 2015-01 2015-06 2015-11 2016-04 2016-09 2017-02 2017-07 2017-12 2018-05 2018-10 2019-03 2019-08 2020-01 2020-06 2020-11 2021-04 2021-09 2022-02 2022-07 2022-12 0.00 -2.00 -4.00 资料来源：Wind，华西证券研究所 图4美国ISM制造业PMI图5美国ISM非制造业PMI 70.00 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 80.00 美国:ISM:非制造业PMI 60.00 50.00 60.00 40.00 30.00 40.00 美国:ISM:制造业PMI:新订单美国:ISM:制造业PMI:产出 美国:ISM:非制造业PMI:商业活动美国:ISM:非制造业PMI:新订单 20.0020.00 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 2.人流恢复和政策红利密集释放，驱动风险偏好再抬升 历年A股“春季躁动”行情特征明显，除2016年、2021年、2022年普跌以外，A股在一季度均表现出结构性行情，有诸多催化因素：1）年初信贷投放通常较积极，市场流动性充裕；2）一季度，国内“稳增长”政策预期偏暖；3）部委角度，年初大多数部委相继发布新一年工作计划，包括部门主导的设计规划蓝图等发布，各地区将陆续公布全年重大项目投资计划；企业角度，部分行业龙头在年初相继发布新一年投资或产品规划；4）地方和中央两会的临近和召开，激起新一轮改革预期等。 我们在1月月报中指出，防疫政策优化后的经济（消费）弱复苏，是驱动今年春季A股震荡向上的核心驱动力。从近期经济高频数据来看，随着“阳康”人数的增多，各地人流正在加快恢复： 1）百城拥堵延时指数于12月24日触底后反弹修复，今年初进一步上行； 2）北京、上海、广州、深圳、成都、武汉等城市地铁客运人次在12月份触底，今年初地铁出行进一步回升； 3）国内执行航班架次自2022年12月起逐步恢复，今年初延续上行； 4）根据交通运输部初步研判，预计今年春运期间客流总量约为20.95亿人次，比去年同期增长99.5%，恢复到2019年同期（29.8亿人次）的70.3%。 1-2月，由于国内迎来春节和经济数据处于真空期，市场更聚焦居民出行、消费等数据的填坑复苏，市场风险偏好也因此持续抬升。短期经济疫后复苏预期难证伪，除非国内疫情再度出现超预期的反弹。 政策层面，近期房地产、平台经济等领域释放暖意，也有利于市场预期的回暖。1）人民银行、银保监会发布《关于建立新发放首套住房个人住房贷款利率政策 动态调整长效机制的通知》，决定建立首套住房贷款利率政策动态调整机制。新建商 品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市，可阶段性维持、下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限。住建部部长倪虹也表示，“对于购买第一套住房的要大力支持。首付比、首套利率该降的都要降下来。对于购买第二套住房的，要合理支持。以旧换新、以小换大、生育多子女家庭都要给予政策支持。”我们在前期报告中曾指出，2023年扩内需的主要抓手在房地产和汽车产业链。近期地产领域增量政策的出台和官方发声支持，有利于引导市场预期和信心的回暖。 2）银保监会主席郭树清近期表示，14家平台企业金融业务专项整改已经基本完成，少数遗留问题也正在抓紧解决。同时，货币政策将加大向民营企业的倾斜力度，保持信贷总量有效增长，推动降低综合融资成本。后续国内“宽信用”政策将进一步发力，而平台经济在内的数字经济领域将逐步迈向繁荣成熟期。 图6主要城市地铁客运量（万人次，7日移动平均） 1,200 北京 上海 广州 深圳 成都 武汉 1,000 800 600 400 200 2022/07/07 2022/07/14 2022/07/21 2022/07/28 2022/08/04 2022/08/11 2022/08/18 2022/08/25 2022/09