有色金属行业周报：美非农回升金价延续承压，智利出口锂盐同环比再迎高增

有色金属 证券研究报告|行业周报 2024年12月08日 美非农回升金价延续承压，智利出口锂盐同环比再迎高增 黄金：非农数据显著回升，就业风险降温降息预期遇冷金价周内承压。周内美国11月季调 后非农就业人口超预期录得22.7万人（前值3.6万人，预期值20万人），在受到飓风和波 增持（维持） 音公司罢工的拖累后出现了大幅反弹；11月失业率符合预期录得4.2%（前值4.1%，预期 值4.2%），就业人数的大幅回温或将拖慢美联储未来的降息节奏并直至美经济出现确定性的衰退迹象。美联储主席鲍威尔表示“在我们试图找到中性利率的过程中，我们可以更加谨慎一些”，被市场解释为较明显的偏鹰信号，周内金价继续承压。整体看，美经济软着陆通胀持续拓宽，就业市场的超预期数据或将降低美联储在短期继续降息的紧迫性，从而促使市场对金价的情绪偏空。但美通胀韧性仍在，整体美经济处于验证降息后是否实现软着陆的关 键窗口，金价交易的核心预期已经逐步从交易美国大选落地转向交易“二次通胀”预期。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。 工业金属：（1）铜：宽松放缓压制基本金属价格，看好宏观预期与需求共振下铜价弹性。 �宏观：美国通胀韧性仍存叠加就业回温，或将降低美联储短期内降息的紧迫性，节奏上可能对铜价形成短暂利空。②库存：本周全球铜库存为53.2万吨，较上周减少2.07万吨。其中国内总库存减少2.24万吨，COMEX库存增加0.17万吨。③供给：本周进口铜矿TC均价持稳10.5美元/吨；消息面上，智利矿商Antofagasta与江西铜业就2025年铜精矿加工费 （TC/RCs）大幅下降达成一致。经核实双方同意的加工费为每吨21.25美元，每磅2.125美 行业走势 30% 20% 10% 0% -10% -20% 有色金属沪深300 分，较2024年行业基准下降73.4%；此外力拓集团预计2025财年综合矿铜产量将增加， 预计2025财年的铜产量将在78万吨至85万吨之间。④需求：国内经济稳增长政策虽持续 加码，但特朗普加征关税预期和国内出口退税取消及传统消费淡季渐趋来临，或使12月铜材企业产能开工率环比下降。（2）铝：国家政策或持续提振消费情绪，国内供给刚性凸显铝价向上弹性。�供给：本周电解铝行业运行产能4370.50万吨，较上周增加4.6万吨。②需求：本周铝棒企业受到加工费低位、订单减少、产线检修、气温降低等多种原因共同影响减产、停产。综合来看，需求或表现一般，但国家政策预计继续提振消费情绪，氧化铝价格 2023-122024-042024-082024-12 作者 分析师张航 执业证书编号：S0680524090002 邮箱：zhanghang@gszq.com 高位，电解铝成本仍有支撑，短期铝价震荡运行。中远期看，全球宏观利好情绪催化叠加国 内地产利好政策的集中出台，产能刚性凸显下铝价仍有向上弹性。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业、中国宏桥等。 能源金属：（1）锂：智利出口锂盐同环比再迎高增，预计淡季切换锂价偏弱震荡。�价格：本周电碳下跌1.9%至7.6万元/吨，电氢持平于7.2万元/吨；碳酸锂期货主连下跌2.8%至 7.7万元/吨；成本端锂辉石下跌0.6%至840美元/吨，锂云母持平于2250元/吨。②碳酸锂：本周产量环比多增、小幅累库。临近年底，部分厂家年底冲量，开工上行，部分停产厂家，积极寻矿代工恢复生产。11月智利出口中国锂盐同环比再迎高增，单月出口量达3.6万 吨LCE，其中硫酸锂2.2万吨LCE，工碳1.37万吨LCE，单月达到近两年最高水平。我们预计为SQM年底集中出货已完成全年出货目标。考虑1-2个月航运周期，该批进口锂盐将于 12月至明年1月陆续到港，多国内市场形成冲击。③氢氧化锂：本周产量环比微增、小幅去库；锂盐厂成本压力较大，仍有成本倒挂情况，限制开工。④需求：据乘联会，11月乘/电销量245/128万辆，渗透率52%，电动车同环比+52%/+7%。本周锂价震荡偏弱运行， 符合预期。后市看，我们预计智利出口锂盐及淡旺季切换将对锂价形成较明显压制，我们预计短期锂价将震荡偏弱运行。（2）金属硅：供给降幅较大有去库可能，供需格局未扭转短期硅价震荡弱行。�库存：本周总库存69.56万吨，其中工厂库存19.88万吨，市场库存 14.9万吨，行业库存34.78万吨，总库存周度增长4.28万吨。②成本：金属硅平均成本为 12,259.68元/吨，周涨0.12%，金属硅利润-354.68元/吨，周度减少69.31元/吨。③供需： 供应端，南方开工率在市场行情未有明显起色的预期下，有继续下降的迹象；北方大厂在11 月29日晚关停东部（鄯善）30台矿热炉，虽然有新增产能投放产出，但总体减量远大于增量。需求端，有机硅单体厂12月份检修计划较少，供应变动较小，对工业硅需求持稳；多 晶硅厂在12月份减停产计划落地，产量减少，对工业硅需求减少；铝合金厂开工率下调，对工业硅需求小幅减少。总体来看，供需双减，供应减少幅度更大，有库存去化的可能，但前期累积库存较大，且老仓单注销，对现货供应有一定补充。预计价格仍将维持底部震荡。 建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。 风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险等。 重点标的 相关研究 1、《有色金属：降息预期偏慢金价承压，短期供给宽松铝价偏弱运行》2024-12-01 2、《有色金属：二次通胀逻辑验证金价回升，下游增产锂价冲高回落》2024-11-24 3、《有色金属：美元走强压制金属价格，铜铝材取消出口退税或刺激高值产品出口》2024-11-17 股票代码 股票名称 投资评级 EPS（元） PE 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 000975.SZ 山金国际 买入 0.51 0.82 0.93 1.01 37.80 20.48 18.02 16.63 600988.SH 赤峰黄金 买入 0.48 0.93 1.05 1.20 41.40 18.12 16.07 14.06 603993.SH 洛阳钼业 买入 0.38 0.51 0.58 0.66 20.10 14.49 12.86 11.20 01378.HK 中国宏桥 买入 1.21 2.09 2.34 2.35 5.28 5.63 5.05 5.01 资料来源：Wind，国盛证券研究所 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、周度数据跟踪5 1.1板块&公司涨跌：本周有色金属板块普遍上涨5 1.2价格及库存变动：周内有色品种涨跌不一6 1.3公司公告跟踪8 二、贵金属9 三、工业金属12 3.1铜：宽松放缓压制基本金属价格，看好宏观预期与需求共振下铜价弹性12 3.2铝：国家政策或持续提振消费情绪，国内供给刚性凸显铝价向上弹性13 3.3镍：印尼镍铁回流价格承压，关注12月冬储补库15 四、能源金属17 4.1锂：智利出口锂盐同环比再迎高增，预计淡季切换锂价偏弱震荡17 4.2钴：基本面无明显波动，供需双方维持谨慎采买20 4.3金属硅：供给降幅较大有去库可能，供需格局未扭转短期硅价震荡弱行21 �、稀土&磁材25 风险提示27 图表目录 图表1：本周各大行业涨跌比较（%）5 图表2：本周申万有色二级行业指数涨跌（%）5 图表3：本周申万有色三级行业指数涨跌（%）5 图表4：上周有色板块涨幅前十（%）6 图表5：上周有色板块跌幅前十（%）6 图表6：贵金属价格涨跌6 图表7：基本金属价格涨跌6 图表8：能源金属价格涨跌7 图表9：稀土金属价格涨跌7 图表10：交易所基本金属库存变动7 图表11：有色分板块公司公告跟踪8 图表12：美联储资产负债表规模（2007年起）9 图表13：美元实际利率与金价走势10 图表14：美国国债收益率（%）10 图表15：美元指数走势10 图表16：SPDR黄金ETF持有量（吨）10 图表17：2024年11月美国新增非农就业人数22.7万人，失业率4.2%10 图表18：铜金比与金银比走势10 图表19：美国2024年11月ISM制造业PMI上升至48.4%（%）11 图表20：欧元区11月制造业PMI下滑至45.2（%）11 图表21：中国2024年11月制造业PMI50.3%11 图表22：国内2024年10月社融存量同比增长7.8%11 图表23：美国2024年10月CPI同比2.6%，核心CPI同比3.3%（季调）11 图表24：欧元区2024年11月CPI同比2.3%，核心CPI同比2.7%11 图表25：内外盘铜价走势12 图表26：1#铜现货升贴水12 图表27：全球铜总库存年度对比（万吨）12 图表28：铜三大交易所库存12 图表29：铜精矿港口库存走势（万吨）13 图表30：铜精矿粗炼费（TC）价格走势13 图表31：精铜杆周度开工率（%）13 图表32：电网投资累计同比13 图表33：内外盘铝价走势14 图表34：国产和进口氧化铝价格走势14 图表35：全球铝库存周度数据（万吨）14 图表36：铝三大交易所库存（万吨）14 图表37：电解铝进口利润表现15 图表38：原铝月度进口量（万吨）15 图表39：国内电解铝在产产能&开工率15 图表40：中国电解铝年度产量（万吨）15 图表41：内外盘期货镍价16 图表42：全球主要交易所镍库存（万吨）16 图表43：硫酸镍与高镍铁价格16 图表44：硫酸镍/镍铁/金属镍价差（万元/金属吨）16 图表45：电池级锂盐价格走势（万元/吨）18 图表46：固体矿价格走势18 图表47：电池级碳酸锂加工盈利空间（万元/吨，锂辉石原料）18 图表48：电池级碳酸锂加工盈利空间（万元/吨，锂云母原料）18 图表49：电池级氢氧化锂加工盈利空间（万元/吨）18 图表50：碳酸锂周度产量&开工率18 图表51：氢氧化锂周度产量&开工率19 图表52：国内锂盐周度库存19 图表53：国内电动车零售销量（万辆）19 图表54：国内新能源车零售销量渗透率（%）19 图表55：国内锂电池产量（GWh）19 图表56：国内铁锂和三元占比（%）19 图表57：磷酸铁锂周度产量&开工率20 图表58：三元材料周度产量&开工率20 图表59：国内金属钴价格20 图表60：MB钴与钴中间品价格20 图表61：海内外金属钴价差21 图表62：硫酸钴/四氧化三钴与钴中间品价差（万元/吨）21 图表63：金属硅单吨利润表现（元/吨）22 图表64：金属硅421#价格走势（元/吨）22 图表65：金属硅成本分析（元/吨）22 图表66：金属硅553#价格走势（元/吨）22 图表67：金属硅441#价格走势（元/吨）22 图表68：金属硅3303#价格走势（元/吨）22 图表69：金属硅411#价格走势（元/吨）23 图表70：金属硅月度产量&开工率23 图表71：金属硅周度产量（万吨）23 图表72：不同省份金属硅产量（万吨）23 图表73：金属硅进出口数量（吨）23 图表74：不同国家金属硅出口数量（吨）23 图表75：金属硅周度库存（万吨）24 图表76：不同省份电价（元/千瓦·时）24 图表77：有机硅中间体周度产量&开工率24 图表78：多晶硅周度产量（万吨）24 图表79：中钇富铕矿:TREO≥92%价格（万元/吨）25 图表80：稀土精矿：内蒙&江西92%价格（万元/吨）25 图表81：轻稀土镨钕价格走势（万元/吨）25 图表82：轻稀土镧铈价格走势（万元/吨）25 图表83：重稀土铽价格走势（万元/吨）26 图表84：重稀土镝价格走势（万元/吨）26 图表85：未列名稀土氧化物月度进口量（吨）26 图表86：美国稀土金属矿月度进口量（吨）26 图