汽车智能化规模再升级，国际化进程加速

德赛西威（002920） 公司覆盖 汽车智能化规模再升级，国际化进程加速 2024-12-03 报告日期： 投资评级：增持 首次覆盖 主要观点： 产品智能化布局，客户结构多样化发展 收盘价（元） 121.49 近12个月最高/最低（元） 44.50/76.44 总股本（百万股） 555 流通股本（百万股） 552 流通股比例（%） 99.38 总市值（亿元） 674 流通市值（亿元） 670 德赛西威深度聚焦于汽车智能化各领域的高效融合，业务涵盖智能座舱、智能驾驶。公司于1986年成立，并于2020年起进入智能化领域业务突破阶段。2024年前三季度营业收入同比增长31.13%。智能座舱和智能驾驶业务增长显著，2024H1分别占总收入68.12%和22.81%。 作为汽车电子行业领先公司，公司与国内外多家车企建立合作关系，国内业务收入占比超80%，国外业务也快速增长。德赛西威通过全球服务体系和多渠道市场开拓，构建平衡健康的客户结构。 智能座舱：产品品类丰富，挖掘海外市场机遇 公司价格与沪深300走势比较 13% -7%12/23 27% 3/24 6/249/24 47% 33% - - 德赛西威沪深300 分析师：姜肖伟 执业证书号：S0010523060002邮箱：jiangxiaowei@hazq.com分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002邮箱：jinrong@hazq.com 分析师：王奇珏 执业证书号：S0010522060002邮箱：wangqj.@hazq.com 联系人：陈飞宇 执业证书号：S0010123020005邮箱：chenfeiyu@hazq.com 相关报告 2023年度智能座舱业务新项目订单年化销售额突破150亿元，并在海外市场持续获得突破性进展。2024H1公司智能座舱业务营收 79.65亿元，同比增长27.43%。座舱域控第三代高性能智能座舱产品继续开疆拓土成为智能座舱业务增长的主要动力。第四代智能座舱产品拥有更强大的性能和更丰富的功能配置，已陆续量产供货。信息娱乐系统、显示系统和液晶仪表业务除国内市场的深耕外，还继续开拓欧洲、东南亚、日本、北美等主要国际市场。新产品方面，车身域控制器已落地量产；HUD业务已获得项目定点。 智能驾驶：域控行业领先，产品方案多元 公司智能驾驶业务销售额和新项目订单规模继续保持爆发式增长，2023年全年营收同比增长约74%，新项目订单年化销售额突破80亿元。2024H1智能驾驶业务营收为26.67亿元，同比增长 45.05%，公司智驾域控产品为行业第一，2024年1-8月市占率为 23.90%。公司产品矩阵将覆盖更多的算力区间，以满足更大范围的市场需求。高算力平台已量产配套理想汽车、小鹏汽车、路特斯、广汽埃安、极氪汽车等多家车企，为智能驾驶业务保持高速增长提供强有力的支撑。轻量级智能驾驶域控制器IPU02将推出更多新方案，适配国内车市的中低至中高价位区间车型这一最大的细分市场，已获得主流自主、外资品牌的项目定点，将向更多客户进行推广。 投资建议 公司深度聚焦于汽车智能化高效融合，布局智能座舱、智能驾驶、智能网联，为汽车电子行业领先公司，具有规模效应，紧跟智能化发展。我们预计公司2024-2026年将实现归母净利润 18.46/20.42/22.72亿元，同比增长19.3%/10.6%/11.2%，对应 2024/2025/2026年P/E分别为36.53/33.02/29.68x。考虑到公司客户结构多样化，并向海外市场突破，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示 汽车销量不及预期；定点车型量产不及预期；盈利能力不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 21908 26055 29668 34801 收入同比（%） 46.7% 18.9% 13.9% 17.3% 归属母公司净利润 1547 1846 2042 2272 净利润同比（%） 30.6% 19.3% 10.6% 11.2% 毛利率（%） 20.4% 19.5% 18.9% 18.4% ROE（%） 19.5% 20.0% 19.1% 18.5% 每股收益（元） 2.81 3.33 3.68 4.09 P/E 46.09 36.53 33.02 29.68 P/B 9.04 7.30 6.32 5.50 EV/EBITDA 34.37 29.45 25.79 22.76 资料来源：wind，华安证券研究所 正文目录 1产品智能化布局，客户结构多样化发展6 1.1集成软件硬件，深耕于智能化6 1.2产品持续迭代，营收规模显现6 1.3盈利稳定增长，客户结构向多元化发展8 2智能座舱：产品品类丰富，挖掘海外市场机遇11 2.1座舱市场向好，算力升级新机遇11 2.2拥抱座舱多品类，跃居市占第一15 2.2.1座舱域控持续迭代，上下游客户合作广泛16 2.2.2传统产品稳健放量，新产品有序推动19 3智能驾驶：域控行业领先，产品方案多元21 3.1降本趋势显著，市场下沉有望22 3.2理想销量驱动，位居行业前列25 3.3业务高速增长，算力方案灵活27 4投资建议28 4.1基本假设与营业收入预测28 4.2估值和投资建议31 风险提示：31 财务报表与盈利预测32 图表目录 图表1德赛西威主营业务结构图6 图表2德赛西威发展历程7 图表3德赛西威股权结构图（截至2024年8月）7 图表42019-2024Q3营业收入及其增长率8 图表52019-2024Q3归母净利润及其增长率8 图表62019-2024Q3各业务毛利率（%）8 图表72019-2024Q3费用率（%）8 图表82020-2024H1各业务营收9 图表92020-2024H1各业务营收占比9 图表10客户结构9 图表112019-2023年前五大客户占比9 图表122019-2024H1海内外营收（亿元）10 图表132019-2024H1海内外营收占比10 图表14智能座舱构成示意图11 图表152020-2026年中国智能座舱市场规模及增速12 图表162019-2025年中国智能座舱渗透率12 图表172020-2026年智能座舱搭载汽车数量及平均单价测算12 图表182022-2024年1-3月智能座舱分价格段车型搭载率13 图表19智能座舱分级13 图表20特斯拉AI算力（单位：H100芯片GPUS）14 图表21车企超算中心云端算力及未来目标（EFLOPS）14 图表22各大品牌主机厂AI大模型及发布时间14 图表23理想L系列车型车机芯片升级历程14 图表24德赛西威智能座舱业务进展历程15 图表25德赛西威智能座舱各业务营收情况及整合历程（亿元）16 图表26博世汽车电子架构升级进程17 图表272022-2024Q1中国座舱域控前装交付量及搭载率17 图表282023H1-2024H1座舱域控分车型价格段搭载率17 图表292023H1座舱域控供应商竞争格局18 图表302024H1座舱域控供应商竞争格局18 图表312023H1座舱域控芯片供应商竞争格局18 图表322024H1座舱域控芯片供应商竞争格局18 图表33德赛西威智能座舱各代产品简介19 图表34公司与芯驰科技签约仪式19 图表35公司与上汽海外出行，杰发科技签约仪式19 图表362023和2024年1-3月智能座舱核心配置渗透率20 图表372021-2024年1-6月乘用车HUD搭载量及渗透率20 图表382024年1-6月中控屏市场份额20 图表392024年1-6月液晶仪表市场份额20 图表402023-2024H1HUD前十大国内外供应商市场份额20 图表412023-2024H1HUD前十大供应商市场份额（%）20 图表42L2及以上智驾等级渗透率21 图表432022-2023年不同价格段车型L2智驾渗透率21 图表442024年20万元以下搭载L2智驾代表车型21 图表45智驾域控搭载量及渗透率22 图表46智驾域控分价格车型搭载量及渗透率22 图表472023-2024年1-7月国内乘用车分价格段车型销量占比22 图表482024H1标配高速NOA车型激光雷达搭载率23 图表492024H1标配城市NOA车型激光雷达搭载率23 图表502023H1-2024H1激光雷达分价格段车型搭载量（万台）23 图表51视觉方案主要车型24 图表522023年智驾域控市占率排行25 图表532024年1-8月智驾域控市占率排行25 图表542023年智驾域控芯片市占率排行25 图表552024年1-8月智驾域控芯片市占率排行25 图表56主流国产智驾芯片合作客户/车型26 图表57自研智驾域控代表车型26 图表58小鹏部分车型智驾域控供应情况26 图表59车企自研芯片情况27 图表602019-2024H1智能驾驶收入（亿元）27 图表612019-2024H1智能驾驶毛利润（亿元）27 图表62德赛西威智能驾驶域控产品28 图表63搭载舱驾一体产品实车展示28 图表64德赛西威“8775舱驾一体”产品展示28 图表65业绩拆分（单位：亿元）30 图表66可比公司估值（截止至2024年12月03日收盘）31 1产品智能化布局，客户结构多样化发展 1.1集成软件硬件，深耕于智能化 德赛西威近年来持续开发高度集成的智能硬件和领先的软件算法，深度聚焦于汽车智能化各领域的高效融合。公司当前的主营业务有1）智能座舱业务：依托智能交互系统、智能显示硬件、智能域控硬件、智能计算解决方案，重构出行体验，满足用户在用车场景下的个性需求。2）智能驾驶业务：致力于提供行业领先的智能驾驶整体解决方案，产品范围涵盖智能驾驶计算系统，传感器和算法等。3）智能网联服务：专注于车载软件开发以及运营服务，为车厂提供或共创生态及运营、基础软件、智能进入等整体解决方案,协助车厂构建并提高整体的车联网生态能力以及运营服务能力。 图表1德赛西威主营业务结构图 资料来源：公司官网，公司年报，华安证券研究所 1.2产品持续迭代，营收规模显现 1）起步阶段：1986年，公司前身——中欧电子工业有限公司成立。1989年公司成为一汽“奥迪”的配套供应商，正式走向内销市场；1999年，曼内斯曼威迪欧收购香港金山股份，中欧电子正式成为曼内斯曼威迪欧和德赛集团的合资企业；2001年，西门子威迪欧汽车电子集团成立。 2）成长阶段：2002年，中欧电子工业有限公司更名为西门子威迪欧汽车电子 （惠州）有限公司；2004年，公司研发出全球首款支持MP3格式的车载音响系统。 3）新领域拓展阶段：2010年，德赛集团成功收购外方70%股份，公司更名为“惠州市德赛西威汽车电子有限公司”，并开启汽车智能化领域的业务拓展；2016年，公司内部正式成立“智能驾驶辅助事业单元”，开始探索智能驾驶相关产品；2017年，公司在深交所挂牌上市，并于年报中正式提出“智能座舱”产品概念。 4）业务突破阶段：2020年起，公司在汽车智能化领域多点开花。智能驾驶域控产品“IPU03”于2020年正式量产下线，并配套于小鹏的P5和P7车型；2021年，公司的第二代智能座舱产品已规模化量产，第三代智能座舱产品获得了包括长城，奇瑞，理想在内的多家自主品牌客户项目定点；2024年，公司的第四代智能座舱产品，和智驾域控“IPU04”持续量产并配套多款客户车型。 图表2德赛西威发展历程 资料来源：公司官网，公司年报，公司年报，华安证券研究所 公司的股权结构相对稳定。自2017年上市以来，广东德赛集团与惠州市创新投 资有限公司合计持股比例一直保持在55%以上。截至2024年8月，德赛集团为公司第一大股东，持股比例为28.31%；控股股东为惠创投，持股比例为26.49%；其余股东持股比例皆在4%以下。公司子公司结构清晰，分工明确。通过控股不同子公司来开展汽车电子产品的技术服务与开