积极深化大家居战略，引领家居发展新模式

欧派家居（603833） 公司覆盖 积极深化大家居战略，引领家居发展新模式 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-12-04 收盘价（元） 74.75 近12个月最高/最低（元） 79.35/40.03 总股本（百万股） 609 流通股本（百万股） 609 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 455 流通市值（亿元） 455 公司价格与沪深300走势比较 12% -10%12/233/246/249/24 -32% -53% 33% 欧派家居沪深300 分析师：徐偲 执业证书号：S0010523120001邮箱：xucai@hazq.com 分析师：余倩莹 执业证书号：S0010524040004 邮箱：yuqianying@hazq.com 主要观点： 概况：深化整装大家居战略，引领家居发展新模式 欧派家居是国内领先的一站式高品质家居综合服务商，主要从事全屋家居产品的个性化设计、研发、生产、销售、安装与室内装饰服务。2023/2024前三季度，公司分别实现营业收入227.82/138.79亿元，同比+1.35%/-16.21%；归母净利润分别为30.36/20.31亿元，同比+12.92%/-12.08%。2023年衣柜/橱柜/卫浴/木门/其他/其他业务分别实现营业收入119.49/70.31/11.28/13.78/8.23/4.73亿元，分别同比-1.56%/-1.99%/+9.00%/+2.42%/+167.30%/-1.23%。2023/2024H1，公司综合毛 利率分别为34.16%/32.57%，分别同比提高2.55/1.05pct。 行业：政策刺激吸引客流，大家居模式提升客单值 随着地产政策组合拳出台，以旧换新政策持续落地，有望带动家居消费回暖向好，头部公司由于合规性较高，有望更明显受益于以旧换新政策。根据我们的测算，2023年定制橱柜、定制衣柜、定制木门市场规模分别为1133亿元/2208亿元/1268亿元，定制家居市场规模总计达到4609亿元。同时，定制家居企业积极推动品类扩张，从单品类向全屋定制发展，借助自身品牌力、渠道力、产品力、服务力等优势，针对消费群体进行有效信任转移，从而实现一站式产品销售，不断扩大市场占有率。整装大家居行业逐步朝着“品牌化、多品类、一站 式”的路径推演，传统的家居企业必须快速适应并进行转型调整，打造能与未来行业发展方向相契合的跨品类综合引流、销售、交付、管理、运营、整合能力，才能更好地抢占行业先机，并持续扩大先发的优势。 公司：事业部改革推进品类融合，深化全渠道发展战略 品类拓展方面，公司推动事业部重大改革，组织形态进一步“大家居化”，通过构建以城市为中心的经营模式，进行全品类（橱衣木卫 配）、全渠道（零售+整装）的统一管理，公司组织形态进一步匹配大家居战略方向，多品类融合通道持续拓宽，组织改革所带来的积极成效已逐步显现。渠道拓展方面，公司深化全渠道发展战略，经过多年的渠道投入和建设，公司构建了合作紧密且遍布全国的家居行业内规模最大的营销服务网络，拥有最具实力的经销商资源。此外，公司通过整装大家居、零售大家居和零售整装三条路线，积极推动大家居战略发展。业内首推整装大家居模式，“欧派”和“铂尼思”双品牌运营，发力拓展获客来源；零售大家居迎合一站式购买需求，以点带面拉动增长；零售整装“ABC模式”全方位赋能装企，优势互补潜力较大。 投资建议 公司正处于“大家居”深化改革阶段，2023年积极推进组织架构改革，变“垂直产品条线组织”为“横向区域块状组织”，随着营销组 织架构变革落地，品类融合将进一步加快，提升公司核心竞争力和市场份额，业绩有望稳定增长。我们预计公司2024-2026年营收分别为194.75/206.28/215.62亿元，分别同比变化-14.5%/+5.9%/+4.5%；归母净利润分别为26.52/28.24/29.72亿元，分别同比变化-12.7%/+6. 5%/+5.2%。截至2024年12月3日，EPS分别为4.35/4.64/4.88 元，对应PE分别为17.17/16.12/15.32倍。维持“买入”评级。 风险提示 市场需求变化的风险，市场竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，应收账款、应收票据无法收回的风险，经销商管理风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 22782 19475 20628 21562 收入同比（%） 1.3% -14.5% 5.9% 4.5% 归属母公司净利润 3036 2652 2824 2972 净利润同比（%） 12.9% -12.7% 6.5% 5.2% 毛利率（%） 34.2% 34.7% 34.4% 34.2% ROE（%） 16.8% 13.7% 13.7% 13.6% 每股收益（元） 4.98 4.35 4.64 4.88 P/E 13.98 17.17 16.12 15.32 P/B 2.34 2.36 2.22 2.08 EV/EBITDA 9.87 11.76 10.63 9.92 资料来源：wind，华安证券研究所（以2024年12月3日收盘价计） 正文目录 1概况：深化整装大家居战略，引领家居发展新模式6 1.1品牌矩阵持续多元化，大家居战略深入推进6 1.2公司股权结构集中，管理层能力出众7 1.3大家居营销转型期，公司业绩盈利承压9 2行业：政策刺激吸引客流，大家居模式提升客单值12 2.1以旧换新政策发力，刺激家居消费12 2.2定制家居为装修高预算环节，大家居模式驱动行业转型16 3公司：事业部改革深化品类融合，深化全渠道发展战略19 3.1品类：营业收入行业领先，利润空间得到释放19 3.1.1衣柜：收入规模行业领先，整家套餐推动客单值提升21 3.1.2橱柜：业务规模大幅领先，整装大家居驱动长期增长22 3.1.3木门：规模效应显现，毛利率稳步提高23 3.1.4卫浴：营业收入逆势增长，盈利水平稳定23 3.2渠道：深化全渠道发展战略，整装大家居业绩亮眼25 3.2.1深化全渠道布局，拥有业内强势经销商资源25 3.2.2持续投入整装渠道，大家居战略持续深化26 4盈利预测及投资建议30 5风险提示31 财务报表与盈利预测33 图表目录 图表1公司品牌矩阵6 图表2公司发展历程7 图表3公司股权结构图（截至2024Q3）7 图表4公司核心管理层团队情况8 图表5公司股票激励计划8 图表62014-2024前三季度公司营业收入及YOY9 图表72014-2024前三季度公司归母净利润及YOY9 图表82014-2024H1公司按产品分收入结构（亿元）10 图表92014-2024H1公司按产品分收入占比（%）10 图表102014-2024H1公司按地区分收入结构（亿元）10 图表112014-2024H1公司按地区分收入占比（%）10 图表122014-2024H1公司毛利率情况11 图表132014-2024H1公司按产品分毛利率情况11 图表142014-2024H1公司按地区分毛利率情况（%）11 图表152014-2024H1公司费用率情况（%）12 图表162014-2024H1公司归母净利率情况（%）12 图表17地产政策组合拳12 图表18国家层面以旧换新政策13 图表19地方层面以旧换新政策13 图表202024年1-9月全国家具类商品零售额及YOY15 图表212024年1-9月全国规模以上建材家居卖场销售额及YOY15 图表22装修公司整装预算分配16 图表23定制家居市场规模测算16 图表24定制家居1.0时期和2.0时期的增长驱动因素对比17 图表25家庭装修消费者年龄结构分布（%）18 图表26不同年龄客户群体选择装修模式（%）18 图表27品类拓展与渠道建设领先行业19 图表282023年公司主要品类经营情况（分品类门店数为截至2022年底数据）19 图表29公司大家居产品示意图20 图表302019-2023年广州直营事业部营业收入（亿元）及YOY(%)20 图表312014-2024H1定制家居企业衣柜业务收入（亿元）21 图表322016-2023年定制家居品牌衣柜门店数量（家）21 图表33公司整家定制套餐对比22 图表342014-2024H1定制家居企业橱柜业务收入（亿元）22 图表352016-2023年定制家居品橱柜门店数量（家）22 图表36公司厨电全球知名合作品牌23 图表372014-2024H1定制家居企业木门业务收入（亿元）23 图表382018-2023年定制家居品牌木门门店数量（家）23 图表392014-2024H1公司卫浴业务收入（亿元）24 图表402014-2024H1公司按产品分毛利率（%）24 图表412018-2022年公司不同级别市场卫浴门店数（家）25 图表422018-2022年公司不同级别市场卫浴经销商数（家）25 图表432018-2023公司分渠道收入（亿元）25 图表442018-2023公司分渠道收入同比变化（%）25 图表45公司通过集团公众号、小红书发布30周年感恩好礼活动26 图表46公司整装大家居、零售大家居、零售整装模式对比26 图表47公司整装大家居历年举措27 图表48整装大家居模式品牌27 图表492024H1公司分渠道营收同比增速（%）28 图表502019-2022M10整装大家居接单额（亿元）及YOY（%）28 图表51零售大家居模式28 图表522019-2023年广州直营事业部营业收入（亿元）及YOY(%)29 图表532022-2023年公司按品牌分类经销商数情况（家）29 图表542023年公司不同级别市场按品牌分经销商数量（家）29 图表55公司高颜定制整家“ABC模式”30 图表56盈利预测和估值（百万元）31 图表57可比公司估值31 图表1公司品牌矩阵 1概况：深化整装大家居战略，引领家居发展新模式 1.1品牌矩阵持续多元化，大家居战略深入推进 欧派家居是国内领先的一站式高品质家居综合服务商。公司主要从事全屋家居产品的个性化设计、研发、生产、销售、安装与室内装饰服务。目前品类范围已从橱柜向全屋产品延伸，覆盖整体厨房、整体衣柜（全屋定制）、整体卫浴、定制木门系统、金属门窗、软装、家具配套等整体家居产品。旗下拥有欧派（中高端品牌）、miform（高端品牌）、欧铂丽（年轻时尚品牌）、铂尼思（整装大家居品牌）、欧铂尼（新整家品牌）、欧图（高端整家门窗定制品牌）等品牌，品牌矩阵覆盖多层次消费群体，全方位满足差异化的市场需求。目前拥有天津、清远、无锡、成都、武汉� 大智能化生产基地，完成“东南西北中”全国基地布局，全球门店已突破8000多家， 产品旺销6大洲128个国家。 品牌名称 创始时间 品牌定位 品牌产品 欧派 1994年 中高端主品牌 橱柜、衣柜（全屋定制）、卫浴、软装、电器等 欧铂尼2016年整案大家居品牌 2023年宣布“专业门墙”、“整体家居”双战略， 2024年全面转型大家居；产品覆盖木门、门窗等 欧铂丽2015年年轻、轻奢全案定制品牌 涵盖橱柜、衣柜（全屋定制）、卫浴、木门、软装、电器等 铂尼思2020年 “高品质高颜值”一体化定制品牌 产品覆盖入户、厨房、客厅、餐厅、卧室、多功能房、卫生间、阳台等全屋八大生活空间，搭配天地墙、家具、电器、软装，实现软硬结合的整体家装解决方案 miform2022年 意大利高奢定制品牌 FORMER 以门墙为核心，涵盖橱柜、衣柜、木门、卫浴、墙板、家具六大产品系统，形成橱衣双强、木卫墙家具多品类融合领跑优势 欧图2016年高端整家门窗一体化定制品牌 全面整合“系统门窗+装甲门+钛镁合金门+木门”，全面打造宅系、邸系、府系、墅系四大系列产品，提供整家门窗一体化定制服务方案 资料来源：公司官网，华安证券研究所 多年砥砺打造日臻完善的产品与品牌矩阵，以领先地位步入整装大