扩投资新抓手：国新&诚通5000亿专项债怎么看？

扩投资新抓手 证券研究报告 2024年12月06日 作者 国新&诚通5000亿专项债怎么看？ 吴开达分析师 SAC执业证书编号：S1110524030001 “稳增长扩投资专项债”面世 国新、诚通将发行5000亿专项债：据中国货币网消息，中国国新发布2024 年度第三期中期票据（稳增长扩投资专项债）发行文件，中国诚通发布2024年度第十四期中期票据（稳增长扩投资专项债）发行文件。根据双方募集说明书，经国务院批准及国资委安排，分别由中国国新、中国诚通发行3000 亿元和2000亿元稳增长扩投资专项债，用于重点支持“两重”“两新”项目 投资。 从央企发行和净融资规模来看，2010年以来央企净融资规模经历了大致四轮周期。第一轮出现在2012年以前并于2012年突破1万亿，随后有所下降。后续在2015年迎来第二轮净融资高峰，当年净融资额达9772.88亿元。 第三轮高峰出现在2020年，当年央企净融资额接近2万亿元。2023年央企净融资罕见出现负增长，当年收缩4294.31亿元。目前或正处于第四轮净融资上涨前期。 央企加杠杆情况复盘 从央企整体负债压力来看，2020年以来随着资产规模上升整体有息负债压力有所下降。根据Wind统计上市央企平均有息负债率，2020年还维持在 20%以上，但自从2021年二季度后便保持在20%以下，2023年以来更是在19%上下浮动，最新2024年三季度数据显示A股整体上市央企平均有息负债率为18.8%。 根据国资委对中央企业资产负债率的预警线为65%，重点监管线为70%的标准，截至2024年6月末，98家央企的平均资产负债率为61.5%左右。 这意味着大多数央企的资产负债率仍低于重点监管线，具有一定的加杠杆空间。 央企信用债指数产品较丰富 2020年以来中证指数公司针对央企信用债推出了一系列不同久期的信用债指数，2024年11月20日，中证指数公司正式发布中证交易所央企信用债指数系列与中证资产支持证券细分指数系列，为市场提供多样化的业绩基准。 央企加杠杆的作用 一般而言在经济增速下行周期内，城投平台起到信用扩张托底经济的作用，但是在当前地方债务压力高企，化债如火如荼。央企加杠杆能够承接部分经济增长任务，结合自身战略目标扩大投资。 风险提示：内部改革任务繁重；地缘政治冲突升级；贸易保护主义升温。 wukaida@tfzq.com 叶慧超联系人 yehuichao@tfzq.com 相关报告 1《投资策略：行业比较周报-过去12次中央经济会议市场是如何演绎的？》2024-12-05 2《投资策略：政策与大类资产配置月观察-中央经济工作会将至》2024-12-03 3《投资策略：中观景气度高频跟踪-中观景气度数据库和定量模型应用》2024-12-02 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.“稳增长扩投资专项债”面世3 1.1.国新、诚通发行5000亿专项债3 1.2.两家央企背景介绍3 1.3.央企净融资规模有所收窄4 2.央企加杠杆情况复盘6 2.1.有息负债率有所下行6 2.2.央企债务扩张有一定托底作用7 2.3.央企信用债指数产品较丰富8 3.央企加杠杆的作用9 3.1.配合地方化债工作9 3.2.达成自身战略目标10 4.小结12 5.风险提示12 图表目录 图1：中国国新控股业务板块4 图2：中国诚通控股业务板块4 图3：近年来央企发债及净融资规模（亿元）6 图4：今年以来央企各类信用债分布（亿元）6 图5：上市央企应付债券规模占比（%）7 图6：上市央企有息负债率（%）7 图7：央企债务增速与GDP、企业杠杆率（%）8 图8：央企与民营企业资产负债率变化（%）8 图9：央企信用债指数稳步上行（点）9 图10：中国国新发展目标11 图11：两大央企资产负债率（2024Q4数据由本次发债后测算，%）12 表1：两大央企发行“稳增长扩投资专项债”3 表2：目前仍有存续券央企名单(截至2024.12.03，亿元，只)5 表3：中证指数公司央企信用债指数系列9 表4：11月27日发行中票一览10 表5：中国诚通未来重点投资行业11 1.“稳增长扩投资专项债”面世 1.1.国新、诚通发行5000亿专项债 国新、诚通将发行5000亿专项债：据中国货币网消息，中国国新发布2024年度第三期中期票据（稳增长扩投资专项债）发行文件，中国诚通发布2024年度第十四期中期票据（稳增长扩投资专项债）发行文件。根据双方募集说明书，经国务院批准及国资委安排，分别由中国国新、中国诚通发行3000亿元和2000亿元稳增长扩投资专项债，用于重点支持“两重”“两新”项目投资，推动央企高质量发展，助力国民经济持续健康发展。 表1：两大央企发行“稳增长扩投资专项债” 债券名称 发行规模 票面利率 发行人 债项评级 资金用途 24国新控股 MTN003(稳增长扩 300亿元 2.14% 中国国新控股有限责任公司 AAA 用于重点支持“两重”,“两新”项目投资,主要包括重大设备更新及 投资专项债) 技术改造投资,重大科技创新项目投资,重大战略性新兴产业投资等 24诚通控股 MTN014(稳增长扩 投资专项债) 200亿元 2.14% 中国诚通控股集团有限公司 AAA 全部用于国务院批准的稳增长扩投资相关用途. 资料来源：Wind，天风证券研究所 1.2.两家央企背景介绍 根据国务院国资委最新名录，截至2024年11月30日全国范围内央企总共98家。根据Wind口径，2023年以来至2024年12月4日全国国企共发行信用债33.12万亿元，其中短期融资券占比最高，达到7.8万亿，其次是公司债7.44万亿，中期票据7.3万亿。根据 Wind统计，截至2024年12月4日，98家央企中目前有50家有存续总共920只信用债，累计规模接近2万亿。 中国诚通和中国国新都是国务院国资委监管的中央企业，且都于2016年初被国务院国有企业改革领导小组确定为国有资本运营公司试点单位，并且都于2022年12月正式由试点转入持续深化改革阶段。作为国务院直属国有资本运营公司，主要职责是管理和运营国有资本，通过股权运作、基金投资等方式，实现国有资本的保值增值。自从试点以来，中国诚通构建基金投资、股权管理、资产管理、金融服务和战略性新兴产业培育“4+1”业务格局；中国国新构建完善“资本+人才+技术”轻资产运营模式，逐步形成了基金投资、金融服务、资产管理、股权运作、境外投资、直接投资、证券、咨询等板块，并建立了央企 专职外部董事服务保障平台。截至2023年底，中国国新资产总额超9000亿元；全年利润总额连续三年保持在200亿元以上。 从业务层面来看，中国国新旗下主要有基金投资、金融服务、资产管理、股权运作、境外投资、直接投资、证券业务七大板块。涵盖国新基金、国新资本、国新资管、国新控股、国新投资、国新发展投资、国新证券等诸多子公司，另外设有中央企业专职外部董事服务保障平台，旗下有国新健康保障服务集团股份有限公司、中国文化产业发展集团有限公司等。 中国诚通集团旗下有基金投资、股权管理、资产管理、金融服务以及战略性新兴产业培育孵化五大板块，涵盖诚通基金、北京诚旸投资、中国诚通资产管理、诚通建设有限公司、中国诚通香港、中诚通香港、中国诚通国际贸易有限公司等。 图1：中国国新控股业务板块 证券业务 直接投资 境外投资 股权运作 资产管理 金融服务 基金投资 中央企业专职外部董事保障平台 国新控股 资料来源：中国国新控股有限责任公司官网，天风证券研究所 图2：中国诚通控股业务板块 战略性新兴产 业培育孵化 金融服务 资产管理 股权管理 基金投资 中国诚通控股集团 资料来源：中国诚通控股集团有限公司官网，天风证券研究所 1.3.央企净融资规模有所收窄 从央企发行和净融资规模来看，2010年以来央企净融资规模经历了大致四轮周期。第一轮出现在2012年以前并于2012年突破1万亿，随后有所下降。后续在2015年迎来第二轮净融资高峰，当年净融资额达9772.88亿元。第三轮高峰出现在2020年，当年央企净融资额接近2万亿元。2023年央企净融资罕见出现负增长，当年收缩4294.31亿元。 目前或正处于第四轮净融资上涨前期。截至12月4日今年累计发行信用债突破6万亿， 接近2020年全年规模。在财政加力持续以及地方化债大背景下，我们预计今年全年发行规模或突破6.5万亿，净融资额有望突破7400亿元。 表2：目前仍有存续券央企名单(截至2024.12.03，亿元，只) 企业名称存量债券余额 存量券个数 企业名称 存量债券余额 存量券个数 国家电网有限公司 2,735.0000 47 中国石油化工集团有限公司 127.0000 4 国家电力投资集团有限公司 2,440.4698 143 中国远洋海运集团有限公司 120.0000 4 中国国新控股有限责任公司 1,787.0000 33 中国航空集团有限公司 120.0000 7 中国诚通控股集团有限公司 1,695.9695 84 中国黄金集团有限公司 120.0000 6 中国南方电网有限责任公司 1,106.0000 38 中国化学工程集团有限公司 110.0000 5 中国大唐集团有限公司 1,049.6000 60 中国南方航空集团有限公司 104.2000 8 中国华能集团有限公司 915.4629 60 中国中车集团有限公司 100.3031 6 中国长江三峡集团有限公司 846.6590 36 中国宝武钢铁集团有限公司 100.0000 1 中国华电集团有限公司 648.8000 52 中国中煤能源集团有限公司 95.0000 9 中国石油天然气集团有限公司 610.0000 7 中国兵器工业集团有限公司 85.0000 4 国家开发投资集团有限公司 478.0000 31 中粮集团有限公司 85.0000 6 国家能源投资集团有限责任公司 475.0000 10 中国东方航空集团有限公司 84.0000 4 华侨城集团有限公司 409.0000 28 中国机械工业集团有限公司 80.0000 7 招商局集团有限公司 403.0000 15 鞍钢集团有限公司 79.0000 6 国家石油天然气管网集团有限公司 370.0000 13 中国兵器装备集团有限公司 76.0000 6 中国节能环保集团有限公司 314.1500 27 中国航天科技集团有限公司 71.0000 2 中国广核集团有限公司 302.0000 13 中国信息通信科技集团有限公司 70.0000 6 中国铝业集团有限公司 245.0000 17 中国盐业集团有限公司 57.0000 7 中国有色矿业集团有限公司 232.0000 21 中国南水北调集团有限公司 42.0000 4 中国核工业集团有限公司 230.0000 13 中国电气装备集团有限公司 27.0000 2 新兴际华集团有限公司 187.0000 16 中国东方电气集团有限公司 21.9000 2 中国五矿集团有限公司 180.0000 13 中国船舶集团有限公司 20.0000 1 中国电子信息产业集团有限公司 166.0783 10 中国物流集团有限公司 20.0000 2 中国交通建设集团有限公司 150.0000 9 中国航空器材集团有限公司 17.0000 3 中国建材集团有限公司 135.0000 10 中国保利集团有限公司 10.0000 1 资料来源：Wind，天风证券研究所 图3：近年来央企发债及净融资规模（亿元） 201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 -10000 央企发行规模央企净融资规模 资料来源：Wind，天风证券研究所 从2024年央企发债情况来看，截至12月4日累