OPEC+放缓未来增产，意图缓解过剩担忧

热点报告——原油 OPEC+放缓未来增产，意图缓解过剩担忧 走势评级：原油：震荡 报告日期：2024年12月6日 ★OPEC+延长部分减产实效，并计划放缓未来潜在增产的节奏 推迟220万桶/天的逐月增产计划一个季度符合市场此前的基准预期，油价在会议结果公布前后表现较平静。本次会议的结果来看，OPEC+一方面延长了部分减产的实效，另一方面计划放缓未来潜在增产的节奏。集体性减产和部分自愿减产延长了1年至2026年底，向市场传递出控制增产总量空间和长期维 持供应约束的信号。未来220万桶/天的自愿减产退出将以更 缓慢的速度实施，意味着未来每月增产幅度由原先的18万桶/ 能天变为12万桶/天。同时，阿联酋30万桶/天的产量基准上 源调也将在更长时间内落实，由原先的9个月推迟至18个月逐步上调，每月增产幅度约1.7万桶/天。220万桶/天的增产计 与划仍将根据未来市场变化择机开始或暂停，表明当前OPEC+ 碳联盟稳定市场和支撑油价的意愿，第三度推迟增产计划依然是 中受油价反弹乏力和需求增长降速的制约。 和★投资建议 十月中旬以来，油价持续处于窄幅区间震荡，方向性驱动暂不强。OPEC+如预期第三次推迟增产计划，或从侧面表明当前供需基本面转向宽松的风险仍然较高，增产条件不充分，因此也均未对油价形成有效提振。当前市场处于需求增长降速且非OPEC+供应稳定增长的环境中，现阶段没有足够空间让OPEC+释放更多供应，减产联盟顺应市场预期调整政策，或是意图降低市场对额外供应导致显著过剩的担忧。未来市场关注焦点或将集中于美国新任总统特朗普各项政策对原油市场造成的直接或间接影响，一方面是能源政策倾向于增加供应，另一方面是关税政策可能打击需求，油价中长期仍有下行风险。 ★风险提示 地缘政治风险上升将增加油价波动。 安紫薇资深分析师（能源与碳中和）从业资格号：F3020291 投资咨询号：Z0013475 Tel:8621-63325888-1593 Email:ziwei.an@orientfutures.com主力合约行情走势图（原油） 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 1、OPEC+延长部分减产实效，并计划放缓未来潜在增产的节奏 当地时间12月5日，OPEC+举行线上会议对现阶段执行的产量政策做出调整，要点如下：根据OPEC+协议， 1.2022年10月宣布的200万桶/日集体减产措施延长至2026年底； 2.2023年4月宣布的166万桶/日自愿减产措施延长至2026年底； 3.2023年11月宣布的220万桶自愿减产措施延长至2025年3月，从4月起到2026年9月底减产将逐月取消； 4.阿联酋将从明年4月开始每月增产约30万桶/日，到2026年9月将产量提升至 351.9万桶/日。 5.俄罗斯2025年至2026年产量基准（不含自愿减产）调整至9.949万桶/天，2025年一季度产量目标维持8.978万桶/天不变。 6.将三个独立来源的评估期延长至2026年11月初，作为2027年参考生产水平的指南。 推迟220万桶/天的逐月增产计划一个季度符合市场此前对OPEC+会议的基准预期，油价在会议结果公布前后表现较平静。本次会议的结果来看，OPEC+一方面延长了部分减产的实效，另一方面计划放缓未来潜在增产的节奏。集体性减产和部分自愿减产延长了1年至2026年底，向市场传递出控制增产总量空间和长期维持供应约束的信号。未 来220万桶/天的自愿减产退出将以更缓慢的速度实施，由原先的12个月逐月退出调 整为18个月内落实，意味着未来每月增产幅度由原先的18万桶/天变为12万桶/ 天。同时，阿联酋30万桶/天的产量基准上调也将在更长时间内落实，由原先的9个 月推迟至18个月逐步上调，每月增产幅度约1.7万桶/天。220万桶/天的增产计划仍将根据未来市场变化择机开始或暂停，表明当前OPEC+联盟稳定市场和支撑油价的意愿，第三度推迟增产计划依然是受油价反弹乏力和需求增长降速的制约。近几个月市场对明年全球需求增长预期没有出现明显改善，OPEC月报持续下调需求增速预测，在需求增长预期相对谨慎的情况下，增产时机尚不充分。 图表1：OPEC+减产国产量目标变化（数据单位：百万桶/天） 2022年11月 至2026年底产量基准 （a） 2023年5月 至2026年底减产（b） 2024产量基准变化（c） 2024年1月 至2025年3 月底减产 （d） 2024至2025 年3月产量目标 （e=a+b+c+d) 2025年产量基准变化(f) 2025产量基准 （g=a+c+f) Apr25产量目标 变化要点 集体减产200万桶/天 自愿减产166万桶/天 自愿减产220万桶/天 2025.04至2026.09逐月增加 不含自愿减产 220万桶/天 减产至2026 年9月逐月退出 沙特 10.48 -0.50 -1.00 8.98 10.48 9.03 伊拉克 4.43 -0.21 -0.22 4.00 4.43 4.01 阿联酋 3.02 -0.14 0.20 -0.16 2.91 0.30 3.52 2.94 科威特 2.68 -0.13 -0.14 2.41 2.68 2.42 尼日利亚 1.74 -0.24 1.50 1.50 1.50 阿尔及利亚 1.01 -0.05 -0.05 0.91 1.01 0.91 刚果 0.31 -0.03 0.28 0.28 0.28 赤道几内亚 0.12 -0.05 0.07 0.07 0.07 加蓬 0.18 -0.01 0.17 0.18 0.17 OPEC9合计 23.96 -1.04 -0.12 -1.57 21.23 24.14 21.33 俄罗斯 10.48 -0.50 -0.47 8.98 -0.53 9.95 9.00 哈萨克斯坦 1.63 -0.08 -0.08 1.47 1.63 1.48 阿曼 0.84 -0.04 -0.04 0.76 0.84 0.76 阿塞拜疆 0.68 -0.13 0.55 0.55 0.55 马来西亚 0.57 -0.17 0.40 0.40 0.40 巴林 0.20 0.20 0.20 0.20 文莱 0.10 -0.01 0.08 0.08 0.08 苏丹 0.07 -0.01 0.06 0.06 0.06 南苏丹 0.12 0.12 0.12 0.12 非OPEC合 计 14.69 -0.62 -0.32 -0.60 12.62 13.84 12.66 OPEC+合计 38.65 -1.66 -0.44 -2.17 33.85 37.97 34.00 资料来源：OPEC，东证衍生品研究院 图表2：220万桶/天自愿减产退出计划 千桶/天 2025 Jan-Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 阿尔及利亚 908 911 914 917 919 922 925 928 931 934 伊拉克 4,000 4,012 4,024 4,037 4,049 4,061 4,073 4,086 4,098 4,110 科威特 2,413 2,421 2,428 2,436 2,443 2,451 2,458 2,466 2,473 2,481 沙特 8,978 9,034 9,089 9,145 9,200 9,256 9,311 9,367 9,422 9,478 阿联酋 2,912 2,938 2,963 2,989 3,015 3,041 3,066 3,092 3,118 3,144 哈萨克斯坦 1,468 1,473 1,477 1,482 1,486 1,491 1,495 1,500 1,504 1,509 阿曼 759 761 764 766 768 771 773 775 778 780 俄罗斯 8,978 9,004 9,030 9,057 9,083 9,109 9,135 9,161 9,187 9,214 2026 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct-Dec 阿尔及利亚 936 939 942 945 948 951 953 956 959 959 伊拉克 4,122 4,134 4,147 4,159 4,171 4,183 4,196 4,208 4,220 4,220 科威特 2,488 2,496 2,503 2,511 2,518 2,526 2,533 2,541 2,548 2,548 沙特 9,534 9,589 9,645 9,700 9,756 9,811 9,867 9,922 9,978 9,978 阿联酋 3,169 3,195 3,221 3,246 32,272 3,298 3,324 3,349 3,375 3,375 哈萨克斯坦 1,514 1,518 1,523 1,527 1,532 1,536 1,541 1,545 1,550 1,550 阿曼 782 785 787 789 792 794 796 799 801 801 俄罗斯 9,240 9,266 9,292 9,318 9,344 9,371 9,397 9,423 9,449 9,449 资料来源：OPEC 2、较高闲置产能规模将降低市场对温和断供的担忧 根据OPEC月报数据，今年多数成员国保持较高的产量目标执行率，前10个月OPEC+减产国产量3,414万桶/天，高于产量目标约29万桶/天，超产集中于伊拉克、 哈萨克斯坦。OPEC+强调严格遵守生产配额，并在今年6月会议中重申补偿减产机制。此后三个成员国在7-8月份提交了补偿减产方案，8-10月实际产量均有一定降幅，不过截止10月仍未达到约定的补偿减产目标，目前伊拉克超过目标产量仍接近20万 桶/天，哈萨克斯坦约有10万桶/天左右降幅。鉴于产油国对石油收入的依赖和产能扩张后增产诉求，未来完全弥补超产的可能性并不高，在油价弱势的情况下，即便产量政策维持不变，未来其他成员国的执行率是否会下降将是未来值得关注的重点之一。历史来看，对于产量基准的评定是引发内部分歧的因素之一，也曾出现安哥拉因不满产量基准被下调而退出OPEC组织的先例。本次会议将减产实效延长以及产量基准的调整可能将是2027年，意味着部分国家较多的闲置产能会在较长时间里无法被利用，特别是对于有产能扩张的国家来说，希望增产的诉求仍然较高。 此外，我们认为目前OPEC+较高的闲置产能规模将是中长期制约油价上行空间的重要因素之一。市场对于明年特朗普上任美国总统后收紧对伊朗制裁力度的仍然抱有较高预期，伊朗供应面临下降风险，但当前OPEC+的闲置产能规模足以弥补温和的断供，将制约油价对于未来潜在供应风险的计价。 图表3：OPEC+成员国减产执行情况图表4：OPEC+成员国闲置产能规模&产能利用率 资料来源：OPEC,IEA,东证衍生品研究院资料来源：IEA,东证衍生品研究院 3、投资建议 十月中旬以来，油价持续处于窄幅区间震荡，方向性驱动暂不强。OPEC+如预期第三次推迟增产计划，或从侧面表明当前供需基本面转向宽松的风险仍然较高，增产条件不充分，因此也均未对油价形成有效提振。当前市场处于需求增长降速且非OPEC+供应稳 定增长的环境中，现阶段没有足够空间让OPEC+释放更多供应，减产联盟顺应市场预期调整政策，或是意图降低市场对额外供应导致显著过剩的担忧。未来市场关注焦点或将集