原油：OPEC+增产意图打断涨势，暂时观望

期货研究 二〇 二2024年9月1日 四年度 原油：OPEC+增产意图打断涨势，暂时观望 黄柳楠投资咨询从业资格号：Z0015892huangliunan021151@gtjas.com 报告导读： 过去一周，油价先涨后跌，波动放大。在一度大幅上涨有突破之势后，油价周五随着OPEC+宣布在四季 研度增产的消息大幅收跌，回吐全部涨幅。我们认为，在OPEC+给市场传递了后市供应增加预期后，原油市场究在9月博弈最后一涨的概率下滑，短期震荡概率更大。如我们此前所述，从短期供需面看，原油市场近期所原本出现了诸多供需面边际好转的迹象，包括OPEC+减产执行率提升、宏观情绪修复以及产业逢低补货需 求支持（详见我们上周周报）。在上述利好的共振下，油价原本有机会迎来一轮力度尚可的反弹。但在市场预期被引导至关注四季度的供应后，从博弈层面看当下的时间窗口已经越来越不利于多头。短期来看，前述三点利多对油价仍旧构成支撑，所以油价即便不涨，也不太可能立即破位深跌。且OPEC+在会前的消息向来变化较快，谨防反复。从终端油品需求看，四季度利空正在逐步积累。一方面，虽然中国炼厂开工率边际小幅回升，但美欧炼厂开工率逐步面临季节性下滑。从终端看，过去一周，海内外成品油走势继续偏弱，终端需求不佳，或为四季度的炼厂加工需求蒙上阴影。海外市场方面，欧洲汽油受到美国市场拖累，ARA地区库存增加了6.2%至1.01百万吨，裂解下跌4.76美元/桶至4.06美元/桶。与此同时，尽管ARA地区石脑油库存环比减少10.2%至46.8万吨，汽油的弱势也传导到石脑油市场，西北欧石脑油对北海石脑油的贴水扩大约1.84美元/桶至8.53美元/桶。馏分油方面，ARA基准的柴油货物对北海现货的溢价下跌2.03美元/ 百万英热至11.47美元/百万英热单位，航煤对Brent升水下跌1.78美元/桶至12.50美元/桶的15个月低点，较一年前的41.62美元/桶下跌70%。燃料油方面，由于道路燃料价格大幅下跌以及对高硫和低硫等级的需求减弱，欧洲超低硫燃料油驳船价较Brent下跌1.13美元/桶至3.11美元/桶，高硫燃料油驳船对Brent贴水扩大至12.39美元/桶。国内市场方面，山东裕龙石化等炼厂提负荷在即，开工率环比回升带动供应增加，但下游需求亮点不多，或维持弱势。展望下周，操作上多单减仓、平仓观望，注意控制杠杆应对波动风险。在内外盘价差方面，SC受到Dubai拖累走势仍弱于Brent，但SC-Brent价差已经不断接近历史低位，估值偏低，未来关注反转中的机会捕捉。 展望2024年下半年，油价的分析变得更加纯粹，除地缘外的宏观面扰动相较于此前两年在边际递减。虽然美联储降息节奏、美欧经济、美元走势等仍存在变数，但显然原油市场的交易视角在不断下沉，回归商品属性。从供需面来看，我们认为下半年原油市场出现三季度去库、四季度累库的概率更大，单边上或再次呈现先涨后跌的态势。其中，只要OPEC+如期减产，三季度Brent完全可能再次挑战90美元/桶，SC挑战690元/桶。如果美国页岩油产量符合我们预测出现下滑，内外盘油价上涨幅度可能更高。对于四季度，倘若OPEC+不再延续减产，巴西等非OPEC+国家产量回归下原油市场过剩概率更大，内外盘油价或创全年新低，Brent或跌破70美元/桶，SC或跌破550元/桶。特别需要注意的是，对于中东地缘风险，不应过度保持侥幸心理。虽然基于当前形势，美国大选结束前巴以冲突或将在可控范围内延续。单从全年来看，随时可能再次爆发新的地缘风险，伊朗、以色列对抗也随时可能卷土重来，建议持续关注。详见我们近期发布的原油半年报《库存波动放大，或先涨再跌——2024年下半年原油期货行情展望》。 目录 1.行情数据3 1.1油品库存3 1.2原油供需3 1.3炼厂毛利及开工率3 1.4原油价格结构3 1.5成品油3 1.6地缘政治4 1.7后市展望4 2.原油价格5 2.1原油期货和现货价格5 2.2成品油期货价格和裂解价差6 3.原油生产和库存7 3.1浮式仓储库存7 3.2上周美国原油库存下滑，成品油库存下滑8 3.3欧洲市场：安哥拉原油供应回升；ARA地区汽柴油库存有涨有跌10 3.4亚洲市场：IE：11月9日止当周新加坡油品库总库存环比回升11 4.原油需求11 4.1美国油品总需求回升，汽油馏分油需求回升11 4.2毛利下跌11 5.资金因素12 5.1投机因素：净多增加12 （正文） 1.行情数据 1.1油品库存 美国能源信息署(EIA)数据显示，截至8月23日当周EIA原油库存减少84.6万桶，库欣地区库存减 少66.8万桶，汽油库存减少220.3万桶，馏分油增加27.5万桶。 新加坡国际企业发展局（IE）周四公布的数据显示，8月28日止当周，新加坡包括石脑油、汽油、重整油在内的轻质馏分油库存环比下降2.06%，至1563.2万桶。中质馏分油库存环比下降5.62%，至1074.4万桶。包括燃料油及低硫含蜡残油在内的残渣燃料油库存（沥青除外）环比下降5.63%，至1815万桶。总库存环比下降4.4%，至4452.6万桶。 1.2原油供需 美国原油产量8月23日当周为1330万桶/日，较前一周减少10万桶/日。 中国8月官方制造业PMI：前值49.4预期49.5公布49.1。 金十数据8月30日讯，六位消息人士表示，由于利比亚的石油供应中断以及一些成员国承诺减产以弥 补生产过剩抵消了需求疲软的影响，欧佩克+将继续按计划从10月份开始提高石油产量。欧佩克+8个成 员国计划在10月份将产量提高18万桶/日，这是开始解除最近220万桶/日减产计划的一部分，同时将其 他减产计划保持到2025年底。近期需求增长放缓令油价承压，并促使一些分析师怀疑欧佩克+及其盟友是 否会按计划在10月增产。但六位欧佩克+消息人士表示，随着利比亚减产令市场紧张，以及美联储将在9月中旬降息的希望增强，增产计划仍在继续。其中一名消息人士称，“需求方面存在许多不确定性，但也存在美联储降息将提振经济增长的希望。” 伊拉克石油部：7月份石油出口平均为348万桶/日。伊拉克计划在九月份开始削减石油产量，以弥补在1-7月期间总计140万桶/日的欧佩克+的超额配额。 利比亚产油情况-据悉利比亚将停止5个出口码头的石油装载；利比亚国家石油公司表示周三平均产量 为59.1万桶/日；机构测算该国有约70万桶/日的石油停产；工程师表示，利比亚瓦哈石油公司周四的石 油产量降至15万桶，预计将进一步下降。 1.3炼厂毛利及开工率 全球炼厂开工率持续回升。 1.4原油价格结构 WTI的M1-M2月差过去一周保持不变。Brent的M1-M2月差过去一周走高，从0.87上涨1至1.87美元/桶。 1.5成品油 过去一周，海内外成品油走势继续偏弱，终端需求不佳。海外市场方面，欧洲汽油受到美国市场拖累，ARA地区库存增加了6.2%至1.01百万吨，裂解下跌4.76美元/桶至4.06美元/桶。与此同时，尽管ARA地区石脑油库存环比减少10.2%至46.8万吨，汽油的弱势也传导到石脑油市场，西北欧石脑油对北海石脑油的贴水扩大约1.84美元/桶至8.53美元/桶。馏分油方面，ARA基准的柴油货物对北海现货的溢价下跌 2.03美元/百万英热至11.47美元/百万英热单位，航煤对Brent升水下跌1.78美元/桶至12.50美元/ 桶的15个月低点，较一年前的41.62美元/桶下跌70%。燃料油方面，由于道路燃料价格大幅下跌以及对高硫和低硫等级的需求减弱，欧洲超低硫燃料油驳船价较Brent下跌1.13美元/桶至3.11美元/桶，高硫燃料油驳船对Brent贴水扩大至12.39美元/桶。国内市场方面，山东裕龙石化等炼厂提负荷在即，开工率环比回升带动供应增加，但下游需求亮点不多，或维持弱势。 1.6地缘政治 过去一周，地缘政治对原油市场的直接冲击较小，但潜在影响并未完全解除。巴以和解进展不顺，或长期。我们认为，中东局势难以完全降温至冲突前，建议密切关注，对原油乃至全球市场的边际扰动仍然存在。详见我们8月5日晚“夜话油局”栏目专题解读。 1.7后市展望 过去一周，油价先涨后跌，波动放大。在一度大幅上涨有突破之势后，油价周五随着OPEC+宣布在四季度增产的消息大幅收跌，回吐全部涨幅。我们认为，在OPEC+给市场传递了后市供应增加预期后，原油市场在9月博弈最后一涨的概率下滑，短期震荡概率更大。如我们此前所述，从短期供需面看，原油市场近期原本出现了诸多供需面边际好转的迹象，包括OPEC+减产执行率提升、宏观情绪修复以及产业逢低补货需求支持（详见我们上周周报）。在上述利好的共振下，油价原本有机会迎来一轮力度尚可的反弹。但在市场预期被引导至关注四季度的供应后，从博弈层面看当下的时间窗口已经越来越不利于多头。短期来看，前述三点利多对油价仍旧构成支撑，所以油价即便不涨，也不太可能立即破位深跌。且OPEC+在会前的消息向来变化较快，谨防反复。从终端油品需求看，四季度利空正在逐步积累。一方面，虽然中国炼厂开工率边际小幅回升，但美欧炼厂开工率逐步面临季节性下滑。从终端看，过去一周，海内外成品油走势继续偏弱，终端需求不佳，或为四季度的炼厂加工需求蒙上阴影。海外市场方面，欧洲汽油受到美国市场拖累，ARA地区库存增加了6.2%至1.01百万吨，裂解下跌4.76美元/桶至4.06美元/桶。与此同时，尽管ARA地区石脑油库存环比减少10.2%至46.8万吨，汽油的弱势也传导到石脑油市场，西北欧石脑油对北海石脑油的贴水扩大约1.84美元/桶至8.53美元/桶。馏分油方面，ARA基准的柴油货物对北海现货的溢价下跌2.03美元/ 百万英热至11.47美元/百万英热单位，航煤对Brent升水下跌1.78美元/桶至12.50美元/桶的15个月低点，较一年前的41.62美元/桶下跌70%。燃料油方面，由于道路燃料价格大幅下跌以及对高硫和低硫等级的需求减弱，欧洲超低硫燃料油驳船价较Brent下跌1.13美元/桶至3.11美元/桶，高硫燃料油驳船对Brent贴水扩大至12.39美元/桶。国内市场方面，山东裕龙石化等炼厂提负荷在即，开工率环比回升带动供应增加，但下游需求亮点不多，或维持弱势。展望下周，操作上多单减仓、平仓观望，注意控制杠杆应对波动风险。在内外盘价差方面，SC受到Dubai拖累走势仍弱于Brent，但SC-Brent价差已经不断接近历史低位，估值偏低，未来关注反转中的机会捕捉。 展望2024年下半年，油价的分析变得更加纯粹，除地缘外的宏观面扰动相较于此前两年在边际递减。虽然美联储降息节奏、美欧经济、美元走势等仍存在变数，但显然原油市场的交易视角在不断下沉，回归商品属性。从供需面来看，我们认为下半年原油市场出现三季度去库、四季度累库的概率更大，单边上或再次呈现先涨后跌的态势。其中，只要OPEC+如期减产，三季度Brent完全可能再次挑战90美元/桶，SC挑战690元/桶。如果美国页岩油产量符合我们预测出现下滑，内外盘油价上涨幅度可能更高。对于四季度，倘若OPEC+不再延续减产，巴西等非OPEC+国家产量回归下原油市场过剩概率更大，内外盘油价或创全年新低，Brent或跌破70美元/桶，SC或跌破550元/桶。特别需要注意的是，对于中东地缘风险，不应过度保持侥幸心理。虽然基于当前形势，美国大选结束前巴以冲突或将在可控范围内延续。单从全年来看，随时可能再次爆发新的地缘风险，伊朗、以色列对抗也随时可能卷土重来，建议持续关注。详见我们近期发布的原油半年报《库存波动放大，或先涨再跌——2024年下半年原油期货行情展望》。 2.原油价格 2.1原油期货和现货价格 图1：NYMEX和ICE近月合约走势图(美元/桶)图2：欧美两地原油差价 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图3：WTI和Brent近月与现货差价图4：美国现货各油品价差 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货