原油：OPEC+增产意图打断涨势，暂时观望

原油：OPEC+增产意图打断涨势，暂时观望 黄柳楠投资咨询从业资格号：Z0015892huangliunan021151@gtjas.com 报告导读： 过去一周，油价先涨后跌，波动放大。在一度大幅上涨有突破之势后，油价周五随着OPEC+宣布在四季度增产的消息大幅收跌，回吐全部涨幅。我们认为，在OPEC+给市场传递了后市供应增加预期后，原油市场在9月博弈最后一涨的概率下滑，短期震荡概率更大。如我们此前所述，从短期供需面看，原油市场近期原本出现了诸多供需面边际好转的迹象，包括OPEC+减产执行率提升、宏观情绪修复以及产业逢低补货需求支持（详见我们上周周报）。在上述利好的共振下，油价原本有机会迎来一轮力度尚可的反弹。但在市场预期被引导至关注四季度的供应后，从博弈层面看当下的时间窗口已经越来越不利于多头。短期来看，前述三点利多对油价仍旧构成支撑，所以油价即便不涨，也不太可能立即破位深跌。且OPEC+在会前的消息向来变化较快，谨防反复。从终端油品需求看，四季度利空正在逐步积累。一方面，虽然中国炼厂开工率边际小幅回升，但美欧炼厂开工率逐步面临季节性下滑。从终端看，过去一周，海内外成品油走势继续偏弱，终端需求不佳，或为四季度的炼厂加工需求蒙上阴影。海外市场方面，欧洲汽油受到美国市场拖累，ARA地区库存增加了6.2%至1.01百万吨，裂解下跌4.76美元/桶至4.06美元/桶。与此同时，尽管ARA地区石脑油库存环比减少10.2%至46.8万吨，汽油的弱势也传导到石脑油市场，西北欧石脑油对北海石脑油的贴水扩大约1.84美元/桶至8.53美元/桶。馏分油方面，ARA基准的柴油货物对北海现货的溢价下跌2.03美元/百万英热至11.47美元/百万英热单位，航煤对Brent升水下跌1.78美元/桶至12.50美元/桶的15个月低点，较一年前的41.62美元/桶下跌70%。燃料油方面，由于道路燃料价格大幅下跌以及对高硫和低硫等级的需求减弱，欧洲超低硫燃料油驳船价较Brent下跌1.13美元/桶至3.11美元/桶，高硫燃料油驳船对Brent贴水扩大至12.39美元/桶。国内市场方面，山东裕龙石化等炼厂提负荷在即，开工率环比回升带动供应增加，但下游需求亮点不多，或维持弱势。展望下周，操作上多单减仓、平仓观望，注意控制杠杆应对波动风险。在内外盘价差方面，SC受到Dubai拖累走势仍弱于Brent，但SC-Brent价差已经不断接近历史低位，估值偏低，未来关注反转中的机会捕捉。 展望2024年下半年，油价的分析变得更加纯粹，除地缘外的宏观面扰动相较于此前两年在边际递减。虽然美联储降息节奏、美欧经济、美元走势等仍存在变数，但显然原油市场的交易视角在不断下沉，回归商品属性。从供需面来看，我们认为下半年原油市场出现三季度去库、四季度累库的概率更大，单边上或再次呈现先涨后跌的态势。其中，只要OPEC+如期减产，三季度Brent完全可能再次挑战90美元/桶，SC挑战690元/桶。如果美国页岩油产量符合我们预测出现下滑，内外盘油价上涨幅度可能更高。对于四季度，倘若OPEC+不再延续减产，巴西等非OPEC+国家产量回归下原油市场过剩概率更大，内外盘油价或创全年新低，Brent或跌破70美元/桶，SC或跌破550元/桶。特别需要注意的是，对于中东地缘风险，不应过度保持侥幸心理。虽然基于当前形势，美国大选结束前巴以冲突或将在可控范围内延续。单从全年来看，随时可能再次爆发新的地缘风险，伊朗、以色列对抗也随时可能卷土重来，建议持续关注。详见我们近期发布的原油半年报《库存波动放大，或先涨再跌——2024年下半年原油期货行情展望》。 目录 1.行情数据.....................................................................................................................................................................................................31.1油品库存..........................................................................................................................................................................................31.2原油供需..........................................................................................................................................................................................31.3炼厂毛利及开工率.......................................................................................................................................................................31.4原油价格结构................................................................................................................................................................................31.5成品油..............................................................................................................................................................................................31.6地缘政治..........................................................................................................................................................................................41.7后市展望..........................................................................................................................................................................................42.原油价格.....................................................................................................................................................................................................52.1原油期货和现货价格...................................................................................................................................................................52.2成品油期货价格和裂解价差....................................................................................................................................................63.原油生产和库存.......................................................................................................................................................................................73.1浮式仓储库存................................................................................................................................................................................73.2上周美国原油库存下滑，成品油库存下滑.........................................................................................................................83.3欧洲市场：安哥拉原油供应回升；ARA地区汽柴油库存有涨有跌........................................................................103.4亚洲市场：IE：11月9日止当周新加坡油品库总库存环比回升.............................................................................114.原油需求...................................................................................................................................................................................................114.1美国油品总需求回升，汽油馏分油需求回升..................................................................................................................114.2毛利下跌........................................................................................................................................................................................115.资金因素...............................................................................................................