2024年12月06日 中矿资源(002738)证券研究报告 锂铯铷锗锌铜并举,地勘优势打造平台型资源巨头 锂资源持续放量,一体化优势显现。资源端,公司拥有Bikita及Tanco两座优质在产矿山,合计拥有锂资源量约314万吨LCE(截至23年末),远 投资评级 行业有色金属/小金属 6个月评级增持(首次评级) 当前价格38.13元 目标价格43.6元 期规划采选产能518万吨/年(矿石量),其中,Bikita400万吨/年采选产 能与Tanco18万吨/年采选产能已达产,Tanco100万吨/年采选项目有序推进中。冶炼端,公司锂盐产能实现大幅跃升,国内现有电池级年产能6.6万吨(6万吨碳酸锂/氢氧化锂柔性产线+0.6万吨氟化锂),同时规划2026 年力争实现非洲3万吨/年采选冶一体化布局。据我们测算,目前公司锂精矿(锂辉石+透锂长石)年产能对应6.6万吨LCE,已实现资源完全自给,拥有更厚的安全垫,为以量补价抵抗下行周期创造条件,同时为长远发展奠定基础;此外,依靠技术和产品优势,公司锂盐已进入锂电材料/新能源车一线龙头供应链体系。 铯铷盐精细化工全球龙头,资源端垄断构建盈利护城河,小金属板块锗锌 基本数据 A股总股本(百万股) 721.49 流通A股股本(百万股) 711.23 A股总市值(百万元) 27,510.49 流通A股市值(百万元) 27,119.12 每股净资产(元) 16.33 资产负债率(%) 24.76 一年内最高/最低(元) 42.90/25.21 有望贡献新增量。铯铷为全球稀缺战略资源,是航天航空、国防军工、信 息技术等战略性新兴产业关键原材料,同时资源分布集中。资源方面, Tanco+Bikita矿山保证绝对资源优势,Tanco是全球储量最大的铯榴石矿山, 氧化铯含量高达4.21万吨(截至23年末),Bikita具备进一步扩大锂铯钽矿产资源储量的潜力。客户方面,公司积累了德国巴斯夫、美国杜邦、中 作者 刘奕町分析师 SAC执业证书编号:S1110523050001 liuyiting@tfzq.com 国石化等大批优质客户资源。公司对于全球高品质铯矿资源的控制,奠定 了其在铯盐业务领域的显著资源优势,同时构建公司铯铷盐板块盈利护城河。此外,Tsumeb冶炼厂资源价值凸显,公司计划增加锗锌冶炼产线,小金属板块锗锌有望贡献业绩新增量。 加快铜资源布局,打造新成长曲线。2024年,公司先后收购纳米比亚Tsumeb铜冶炼厂(98%权益)与赞比亚Kitumba铜矿(65%权益),赞比亚境内铜资源储备达百吨级。目前公司正加速推进Kitumba铜矿工作,同时 规划继续获取优质的铜矿资源,力争2025年完成5万吨/年铜金属采、选、冶一体化布局,并在2年内再获取新的优质铜矿资源。我们认为公司铜板块规划明确,加快资源布局,有望推动铜矿业务成为公司新主业,打造多 股价走势 18% 9% 0% -9% -18% -27% -36% 中矿资源沪深300 品种矿业巨头。 地勘经验丰富,铸就资源保障基石。地勘为公司的起家业务,公司拥有专业化的地质勘查技术和管理团队,已从事海外地质勘查业务二十余年,具有明显的先发优势和经验优势,找矿&开矿核心能力突出。地勘在Tanco 正常生产和Bikita并购中发挥重要作用,2021年主要职能实现由对外服务向对内资源保障的转变。地勘优势助力矿权开发,公司拥有锂、铯铷、铜、铁、稀土等多个矿权和丰富的资源储备,持续开拓多元利润增长点。 盈利预测与投资建议:暂不考虑铜矿和锗锌业务,我们预计公司24-26年实现归母净利润6.96/8.98/12.31亿元,对应24年12月5日收盘价PE分别为39.6/30.6/22.3x,参考可比公司,给予25年PE35x,对应目标股价43.6 元/股,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:锂价超预期下跌风险;项目建设不及预期风险;海外资产安全风险;汇率波动风险;测算具有主观性。 2023-122024-042024-08 资料来源:聚源数据 相关报告 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 8,041.22 6,013.32 4,799.02 5,418.22 6,403.91 增长率(%) 235.88 (25.22) (20.19) 12.90 18.19 EBITDA(百万元) 4,095.09 2,888.82 1,223.54 1,378.09 1,786.99 归属母公司净利润(百万元) 3,294.83 2,208.16 695.64 898.38 1,231.33 增长率(%) 490.24 (32.98) (68.50) 29.14 37.06 EPS(元/股) 4.57 3.06 0.96 1.25 1.71 市盈率(P/E) 8.35 12.46 39.55 30.62 22.34 市净率(P/B) 3.66 2.26 2.14 2.05 1.92 市销率(P/S) 3.42 4.57 5.73 5.08 4.30 EV/EBITDA 7.04 7.48 16.93 15.40 10.68 资料来源:wind,天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.中矿资源:始于地勘,进阶国际化矿业巨头4 1.1.发展历程:地勘起家,外延并购切入稀有轻金属赛道4 1.2.股权结构:中色矿业集团控股,国内外子公司矿冶协同5 1.3.财务分析:以量补价,锂资源自给率大幅提升保障盈利韧性5 2.锂:步入资源全面自给新阶段,一体化优势持续显现8 2.1.资源端:海外优质矿山提供稳定&可持续资源保障8 2.1.1.Bikita矿山:两年三增储,一年一跃升8 2.1.2.Tanco矿山:一箭双雕,采选扩产积极推进中9 2.2.冶炼端:锂盐产能稳步扩张,26年规划产能9.6万吨10 2.3.公司优势:资源全自给+优质龙头客户11 3.铯铷:全球行业龙头,盈利能力保持高水平13 3.1.行业:全球稀缺战略资源,高端领域需求空间广阔13 3.2.公司优势:全产业链布局,资源端垄断构建盈利护城河14 4.铜:加快资源布局,打造新成长曲线17 5.地勘:看家本领,资源保障之基石19 5.1.固体矿产勘查:找矿经验丰富,主要职能由外转内19 5.2.矿权开发:资源储备丰富,培育多元盈利增长点19 6.盈利预测与投资建议21 6.1.盈利预测明细21 6.2.投资建议22 7.风险提示23 图表目录 图1:公司发展历程4 图2:公司股权结构(截至2024年9月30日)5 图3:24年前三季度公司营收大幅下滑6 图4:24年前三季度公司归母净利润大幅下滑6 图5:锂盐业务为公司主要营收来源6 图6:锂盐业务为公司主要盈利来源6 图7:24H1公司综合毛利率有所下降7 图8:24H1公司财务费用率受汇兑损失影响显著提升7 图9:24年前三季度公司现金流显著下降7 图10:2023年公司资本开支大幅上升7 图11:Bikita矿山股权结构图(截至2024年6月30日)8 图12:Bikita矿山全景图8 图13:Bikita矿山锂资源量实现“两年三增储”(LCE:万吨)9 图14:Tanco矿山全景图10 图15:公司锂盐产能持续扩张(万吨)11 图16:公司锂盐产线建设情况11 图17:公司锂盐资源自给率快速提升,目前已实现100%12 图18:2020年全球铯资源储量(吨)13 图19:2020年全球铷资源储量(吨)13 图20:中国原油产量稳步增长14 图21:2023年中国原油进口量同比大增14 图22:全球、美国和中国铯消费结构(2020)14 图23:公司铯铷盐板块保持高盈利水平15 图24:公司铯铷盐产量整体呈上升趋势15 图25:公司甲酸铯业务生态运营系统16 表1:公司三大主营业务(营收占比为24H1数据)4 表2:Bikita矿山西区+东区保有锂资源量概况(截至2023年12月31日)8 表3:Bikita矿山采选项目一览9 表4:Tanco矿区锂资源量概况(截至2024年6月30日)10 表5:公司锂精矿(锂辉石+透锂长石)对应LCE测算12 表6:铯铷产品下游应用广泛13 表7:Tanco矿区锂资源量概况(截至2024年6月30日)15 表8:Kitumba矿山铜资源量一览17 表9:2023年以来铜行业重大并购项目梳理17 表10:Tsumeb冶炼厂多金属熔炼尾渣堆主要金属保有资源量18 表11:公司地勘服务案例19 表12:公司主要矿权资源量情况(截至2024年6月30日)19 表13:公司主营业务预测21 表14:可比公司估值比较(数据截至2024年12月5日收盘)22 1.中矿资源:始于地勘,进阶国际化矿业巨头 1.1.发展历程:地勘起家,外延并购切入稀有轻金属赛道 中矿资源深耕地勘二十年,通过三次重要收购(东鹏新材+Tanco+Bikita)成功转型锂盐 +铯铷产业,24年加速布局铜产业链,打造多品种国际化矿业巨头。 地勘阶段:公司成立于1999年,成立之初主营业务为国内固体矿产勘查技术服务,2003年开始从事境外固体矿产勘查技术服务。2014年,公司于深交所上市。 稀有轻金属阶段:2018年,公司收购东鹏新材,切入稀有轻金属业务,向锂盐、铯盐、铷盐深加工拓展。2019年,公司收购Cabot特殊流体事业部(CSF),取得Tanco矿山,形成铯盐全产业链布局,并于当年投建2.5万吨锂盐项目(2021年投产)。2022年为公司发 展关键一年,公司完成重大收购—Bikita矿山,进一步完善上游锂和铯铷资源布局,同年通过定增募资建设3.5万吨高纯锂盐项目+Bikita200万吨/年建设项目+Bikita120万吨/年改扩建设项目。2023年,公司投建Tanco100万吨采选项目,并将120万吨/年改扩建设 项目产能增至200万吨/年,年内Bikita200万吨年/锂辉石项目+200万吨/年透锂长石项目均已达产,3.5万吨高纯锂盐项目投产。通过垂直一体化整合,公司持有Bikita与Tanco矿山100%权益,充分保障锂盐与铯盐原材料自给自足。 新征程:2024年,公司先后收购纳米比亚Tsumeb铜冶炼厂(98%权益)与赞比亚Kitumba 铜矿(65%权益),加快推进铜产业链布局,打造多品种国际化矿业巨头。 图1:公司发展历程 资料来源:公司官网,公司公告,天风证券研究所 截至24年上半年,公司形成锂盐、铯铷和地勘三大主营业务,其中锂盐/铯铷业务营收占比分别为66%/19%,地勘业务职能转变为对内服务为主,为海外客户服务为辅,同时经营贸易等业务。 表1:公司三大主营业务(营收占比为24H1数据) 主营业务具体内容具体产品产品用途 锂盐业务 甲酸铯主要用于石油天然气行业钻井液、完井 铯铷业务铯榴石开采加工、精细化工产硫酸铯、碳酸铯、甲酸铯、碘化 液;其他铯铷盐应用领域广泛,包含国防军工、 (19%)品生产和提供产品技术服务铯等;碳酸铷、硝酸铷等 航空航天、医药、催化剂等 (66%) 锂矿开采加工、锂盐生产销售一体化 电池级氢氧化锂、电池级碳酸锂和电池级氟化锂 制备磷酸铁锂、钴酸锂、锰酸锂及三元材料等锂电正极材料和电解质材料 地勘业务 (5%) 1)固体矿产勘查:以保障公司现有矿山的正常生产和探获资源为主,为海外优质客户提供地勘服务为辅; 2)矿权开发:取得矿权,并在取得阶段性勘查成果或探明矿区矿产品位及经济储量后,将矿权进行转让或开发获得收益 资料来源:公司公告,天风证券研究所 1.2.股权结构:中色矿业集团控股,国内外子公司矿冶协同 公司控股股东为中色矿业集团,旗下多家子公司板块分工明确。截至2024Q3,中色矿业集团为公司第一大股东,持股比例13.97%,刘新国等10人持有集团100%股权;公司董事长王平卫先生通过中色矿业集团间接持股1.81%,直接持股1.23%,共计持股3.04%。子公司方面,