金融行业2025展望均衡配置兼顾防御性与弹性20241205

金融行业2025展望：均衡配置，兼顾防御性与弹性20241205_导读2024年12月05日18:17 关键词 江阴国际金融行业分析师万丽2025年股票市场政策中央财政政府债务GDP支撑扰动均衡配置防御性弹性证券行业银行业保险行业盈利预测估值水平资产端 全文摘要 在面对既有政策支撑与外部扰动的环境下，分析人士强调了对金融板块进行均衡配置的必要性，以平衡防御性与弹性。保险业尽管面临高基数压力，但因其具备防御性和弹性而受到关注；银行领域，建议继续青睐高股息回报的标的，并适当增加弹性配置以应对不确定性；证券行业因其业务趋势向好及合理估值，成为投资的优选。整体而言，尽管存在挑战，但政策支撑下的金融行业预计将持续稳定增长，投资者需警惕外部环境可能带来的潜在影响。 金融行业2025展望：均衡配置，兼顾防御性与弹性20241205_导读2024年12月05日18:17 关键词 江阴国际金融行业分析师万丽2025年股票市场政策中央财政政府债务GDP支撑扰动均衡配置防御性弹性证券行业银行业保险行业盈利预测估值水平资产端 全文摘要 在面对既有政策支撑与外部扰动的环境下，分析人士强调了对金融板块进行均衡配置的必要性，以平衡防御性与弹性。保险业尽管面临高基数压力，但因其具备防御性和弹性而受到关注；银行领域，建议继续青睐高股息回报的标的，并适当增加弹性配置以应对不确定性；证券行业因其业务趋势向好及合理估值，成为投资的优选。整体而言，尽管存在挑战，但政策支撑下的金融行业预计将持续稳定增长，投资者需警惕外部环境可能带来的潜在影响。 章节速览 ●00:00金融行业2025年展望：均衡配置，兼顾防御与弹性 分析师分享了金融行业2025年的展望，强调均衡配置的重要性，以兼顾防御性与弹性。预计股票市场受国内政策 支持，但面临外部环境扰动。保险行业面临高基数压力，银行业盈利保持平稳，证券行业盈利预计增长。保险和银行业估值低于历史平均，具备防御性与弹性，证券行业估值接近合理水平。建议在金融板块进行均衡配置，应对既有支撑和扰动的市场环境。 ●03:302025年保险行业资产和负债端增长压力分析 分析了保险行业在2025年的资产和负债端增长压力，指出上市保险公司盈利强劲增长，主要由于2023年同期基数 较低和股票市场回升带动投资收益提升。展望2025年，虽然盈利基数高，股票市场可能呈现震荡走势，对投资收益和盈利增长构成压力。同时，负债端的持续增长面临较大压力，特别是在预定利率下调背景下，分红型产品可能成为销售重点，但市场接受度和销售渠道培训需验证。尽管面临增长压力，保险行业的估值水平仍处于偏低位置，部分公司的股息率较高。 ●10:10保险公司和银行业投资策略分析 讨论了在新准则下保险公司交易性金融资产占比普遍超过25%，导致资产端对股票市场有较高弹性的现状。预计 2025年政策支持将推动股市回升，保险板块因此兼具防御性和弹性。同时，分析了银行业盈利企稳回升的情况，指出驱动因素包括规模增长、拨备释放及投资收益贡献，但息差持续下行。预计2025年息差压力虽存在，但降幅有望收窄。银行投资策略建议继续关注高股息标的，适度增加弹性，关注贷款增速、息差、手续费佣金净收入及资产质量的未来走向。建议关注国有行和招商银行的拨备释放空间。 ●19:13银行板块表现及投资策略分析 从2022年以来，A股银行指数连续三年跑赢大盘，国有行表现优于股份行和城商行。预计2025年，受特朗普政策影响，美国通胀上升，美联储可能放缓降息，导致投资者风险偏好转向保守，高股息策略占优。若国内财政政策提振经济增长预期，或美联储降息超预期，投资者风险偏好提升，具备零售银行和财富管理业务差异化优势的银 行弹性更高。建议在既有支撑与扰动的环境下，继续关注高股息主线，并适度增加具有更高弹性配置的银行股票。 ●21:22证券行业预计盈利增长超20% 证券行业近期业务趋势向好，尽管估值达到合理水平，上市券商前三季盈利同比下降6%，但单季同比增42%，主 要受自营投资收益驱动。未来，预计行业盈利将在2024年恢复正增长，2025年日均成交额达1.2万亿，经济业务、投行业务和资管业务回升，自营投资收益及净利息收入增加，行业盈利同比增超20%，平均ROE提升至6%。 ●24:31证券板块估值分析 市场指数市盈率回到十年平均,A股和H股券商市净率接近历史平均水平。预计2025年证券行业ROE达到6%,根据 市净率与ROE的关系,A股券商合理估值约为1.7倍,H股券商约为0.75倍。目前A股和H股券商估值已接近合理水平,反映了业务向好的预期。 ●27:022025年金融板块展望：均衡配置，券商头部化趋势 预计2025年股票市场既有政策支撑也有外部扰动，建议金融板块均衡配置，兼顾弹性和防御性。券商板块推荐业 务结构均衡的头部券商，并购重组预期活跃。保险和银行板块建议关注防御性标的与高股息股票。证券板块看好低基数上业务回升，偏好结构均衡的头部券商。 问答回顾 发言人问：金融行业2025年的展望主题是什么？对于银行业、保险行业和证券行业的盈利预测和估值情况如何？ 发言人答：金融行业2025年的展望主题是均衡配置，兼顾防御性与弹性。预计2025年证券行业的盈利将有确定性回升态势，同比增长20%；银行业盈利继续保持平稳；保险行业则面临高基数下的下降压力。从估值水平看，证券板块估值接近合理水平，保险板块估值低于过去十年平均，具有提升空间，而银行板块仍具有低估值高股息的防御性属性。 发言人问：股票市场在2025年面临的主要支撑和扰动分别是什么？ 发言人答：股票市场在2025年的支撑主要来自国内政策，预计会有新的增量政策持续推出，中央财政仍有发力空间，这些将对经济和股票市场起到托底和支撑作用。扰动主要来自于外部环境，如特朗普总统可能实施的高关税政策对经济产生负面影响，同时对其通胀前景的不确定性会影响美联储加息进程，进而影响A股和港股市场的流动性及风险偏好。 发言人问：保险行业的具体分析情况如何？ 发言人答：保险行业2025年资产和负债两端都面临较高的基数，但估值兼具防御性和弹性。前三季度上市保险公司盈利表现强劲，增长迅速，主要归因于较低的2023年同期基数以及新会计准则实施后交易性金融资产占比提升带来的投资收益大幅回升。然而，2025年由于高基数效应和股票市场可能的震荡走势，保险公司的盈利增长压力增大。在负债端，代理人渠道呈现企稳回升态势，新业务价值呈现双位数高增长，这主要得益于价值率的显著提升。展望未来，保险产品的预定利率下调会降低储蓄型产品的收 益率吸引力，市场需求可能会提前释放，这将给负债端进一步增长带来较大压力。此外，尽管分红险产品在当前低利率环境下具有一定的吸引力，但市场对其接受程度及保险公司销售人员培训效果仍需验证。 发言人问：在2024年和2025年，上市寿险公司的信用价值预计会有什么变化趋势？保险板块在目前估值水平上有哪些特点？如何评估其投资价值？ 发言人答：我们预计五家上市寿险公司在2024年的信用价值同比增速将超过30%，而在2025年预计为低个位数增长。尽管保险行业面临资产端和负债端由于高基数带来的增长压力，但从估值水平看，目前仍处于偏低位置，尤其是市净率接近过去2016年以来平均市净率的负一倍标准差，并显著低于过去十年的平均水平。预计大部分上市寿险公司在2025年的平均LE会超过10%，在高ROE支撑下，估值可能处于偏低状态。同时，部分公司的股息率甚至高达4%以上，接近6%，这是一个相对较高的水平。目前保险板块在估值水平上兼具防御性和弹性。保险公司交易性金融资产占投资资产比重普遍超过25%，资产端对股票市场的弹性较高。预计2025年在支持经济发展方面会有政策发力空间，推动股票市场回升，因此保险板块具有较好的投资价值。在选股时，偏好交易性金融资产占比相对较低、盈利表现稳健且ROE较高的公司，同时随着产品结构调整，部分经验丰富的上市寿险公司在分红险产品销售上会有更好的表现。 发言人问：银行业投资策略应如何调整？目前上市银行的盈利状况如何？上市银行盈利的主要驱动因素是什么？如何看待息差的变化？ 发言人答：在银行板块投资上，建议继续把握高股息主线，并适度增加弹性。今年以来，上市银行盈利呈现企稳回升态势，驱动因素主要包括规模增长、拨备释放以及投资收益贡献。但息差和手续费、佣金收入同比仍下降， 成为盈利增长拖累。其中，投资收益受益于利率下行而有所增长，而股票市场回升也带动了相关投资收益回升。从2021年以来，息差持续下行成为上市银行盈利增长的主要拖累。尽管规模增长贡献较大，但息差下行幅度更大，导致净利息收入同比仍为负增长。拨备对盈利的正向贡献虽持续存在，但连续四年拨备释放后其对盈利的积极作用正在收窄。 发言人问：资产质量和拨备释放能力如何影响上市银行盈利？ 发言人答：财政部提出的划债计划将显著降低银行城投平台相关资产违约风险，房地产政策止跌回稳及财政政策提振内需促进消费也有利于信贷资产质量企稳。因此，预计2025年资产质量呈现改善趋势，拨备释放能力是影响上市银行盈利增速的关键因素。建议关注不良净生成率低且信用成本高于不良净生成率的国有行，以及拨备覆盖率显著高于同业水平的招行，这两类银行有较大的拨备释放空间。 发言人问：对于未来几年上市银行息差的预期是怎样的？ 发言人答：展望2025年，预计息差仍有下行压力，主要是由于降息后贷款重定价的影响以及城投平台贷款置换为地方政府专项债导致利息收入减少。不过，存款利率也在下降，存款端逐步重定价，因此预计2025年上市银行净息差下降幅度在十个基点左右，较2024年有所收窄。总体上，上市银行盈利在2025年仍有望保持平稳。 发言人问：贷款增速、息差及手续费佣金净收入方面将有何变化趋势？ 发言人答：预计2024年贷款增速会受到手工补息清理的影响而较低，同时化债计划也会使贷款有所减少，但债券投资增加的影响相对中性，零售贷款需求回升将抵消部分负面影响，整体贷款增速略有放缓。息差方面，虽然仍有下行压力，但降幅有望较2024年收窄。手续费佣金净收入因今年银保渠道保险合一导致代销保险产品手续费下降而同比减少，但随着后续政策推出和资本市场成交活跃，预计2025年将恢复正向增长。 发言人问：2022年以来，A股银行指数的表现如何？银行板块内部，国有行与城商行、股份行的表现有何不同？ 发言人答：从2022年以来，A股的银行指数连续三年跑赢了大盘，其中国有行股价表现显著好于股份行和城商行。在银行板块内部，国有行股价表现有望继续好于城商行和股份行。但若国内财政政策力度超出市场预期，提振经济增长预期，且美联储降息进程符合或好于市场预期，具备零售银行和财富管理业务差异化优势的银行将有更高弹性。 发言人问：预计在2025年对高股息策略环境的变化是什么？ 发言人答：预计在2025年，受到特朗普政策可能使美国通胀水平上升、美联储放缓降息进程的影响，A股和港股市场投资者的风险偏好将再度转向保守，高股息策略可能重新占优。 发言人问：对于证券行业的业务趋势和估值情况如何？ 发言人答：预计证券行业业务向好，估值接近合理水平。上市券商前三季度盈利同比下降6%，但单季度同比增长42%，盈利主要来自自营投资收益。随着业务向好态势及9月政策出台后市场的活跃，预计2025年证券行业盈利同比增长超过20%，日均成交金额有望达到1.2万亿，整体盈利恢复正增长。 发言人问：证券板块的估值情况怎样？ 发言人答：整体市场和证券板块估值均回到过去十年平均值附近，A股证券指数市净率约为1.5倍，接近十年平均水平。预计若ROE达到6%左右，A股和H股券商估值将分别回到1.7倍和0.75倍左右，当前估值已较为充分反映了业务向好的态势。 发言人问：对于金融板块2025年的配置建议是什么？ 发言人答：建议在金融板块进行均衡配置，兼顾弹性和防御性。在银行板块中，建议继续把握高股息主线并适度增加弹性配置；保险板块中偏好防御性和稳健增长标的；证券板块中，推荐业务结构均衡的头部券商