央行上调远期售汇外汇风险准备金率点评：逆周期调节再度加码，严防贬值预期自我实现

固定收益点评 2022年09月26日 逆周期调节再度加码，严防贬值预期自我实现 事 件——央行上调远期售汇外汇风险准备金率点评 点事件 评9月26日央行发布公告称，为稳定外汇市场预期，加强宏观审慎管 ·理，中国人民银行决定自2022年9月28日起，将远期售汇业务的外汇 固风险准备金率从0上调至20%。 定核心观点 收远期售汇业务的外汇风险准备金率属于外汇调节工具中的宏观审 益慎政策工具，其目的在于逆周期调节外汇市场，稳定预期以及防止无序 ·贬值。当市场存在贬值预期时，企业会与银行签订远期购汇合约锁定未证来购汇水平以防止贬值风险。银行出于综合头寸管理目的需要在现货市券场进行对冲，从而实现贬值预期从远期到即期的传导。上调远期售汇外研汇风险准备金相当于提高了这种传导的交易成本，从而一定程度抑制贬 值预期自我实现带来的无序贬值。 究历史上在外汇市场顺周期行为明显时，央行4次使用这一政策工具：报1）首次使用为2015年“811汇改”后的8月31日，届时美联储加告息为资本流动和人民币贬值带来压力，当月银行代客远期售汇签约为 788.87亿美元，高于前月值2倍有余；央行宣布自当年10月15日起对 银行远期售汇业务征收20%的外汇风险准备金。 2）2017年9月8日宣布自当年9月11日起远期售汇外汇风险准备 金率调整为0，当年8月银行代客远期售汇签约额为100.55亿美元，人民币贬值压力减少，预期稳定。 3）2018年8月3日宣布自2018年8月6日起，远期售汇外汇风险 准备金率从0调整为20%，以应对当年2季度人民币的快速贬值，当年 7月银行代客远期售汇签约额为356.09亿美元，为年内最高值。 4）2020年下半年，美元因疫情走弱，人民币逐渐走入升值区间且预期平稳、银行代客远期售汇签约额维持较低位置。央行10月10日宣布 自2020年10月12日起，远期售汇外汇风险准备金率从20%下调为0。根据以往经验，上调远期售汇外汇风险准备金对于即期汇率趋势直 接影响较小，其目的在于平缓贬值幅度及稳定预期。 1）2015年、2018年两次上调风险准备金率后汇率在30日内并无改变贬值趋势，2015年继续贬值0.79%，18年保持不变。 2）当央行判定外汇市场不存在非理性波动顺周期行为时会取消风险准备金率降低企业财务成本，在2017年、2020年两次下调风险准备金率为0后，汇率在30日内分别贬值2.31%以及升值2.09%，变动方向均符合各自阶段汇率总体趋势、汇率充分反映市场供需。 为应对今年来强美元带来的资本流出和人民币汇率贬值压力，今年央行于4月25日和9月5日连续两次调降外汇存款准备金率。上周（9月22日）美联储进行连续第三次75bp大幅加息。在加息预期强化的情况下，短期美元强势周期基本确定延续。本次上调远期售汇业务外汇风险准备金率再一次体现了央行加强预期管理和稳汇率的决心。前瞻性来看，在美联储大幅加息的背景下，若未来人民币波动风险继续加大，央行也可能进一步启用更多的逆周期调节工具。 风险提示 人民币贬值情况恶化；海外加息节奏超预期；疫情短期扰动加剧。 报告作者 作者姓名倪华 资格证书S1710522020001 电子邮箱nih835@easec.com.cn 联系人杨逸飞 电子邮箱yangyf729@easec.com.cn 相关研究 《【固收】信贷数据边际改善，资金仍旧淤积银行间_20220913》2022.09.13 《【固定收益】政策积极信号明显，意外降息旨在促进经济修复_20220815》2022.08.16 《【固收】坚持稳中求进，力争实现最好结果_20220729》2022.07.29 《【东亚前海证券】政策加码稳经济，敦促政策落地实现“一稳三保》2022.05.26 《降准提振实体经济，LPR利率有望下调》 2022.04.18 图表1.远期售汇外汇风险准备金率历次调整时银行代客远期售汇签约额（亿美元）与美元兑人民币中间价 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 图表2.远期售汇外汇风险准备金率历次调整后对汇率短期趋势影响不大 宣布调整时间与内容 宣布日汇率 调整日汇率 调整日后 30日汇率 30日变化 2015年8月31日宣布自当年10月15 日起对银行远期售汇业务征收20%的外汇风险准备金 6.39 6.34 6.39 0.79% 2017年9月8日宣布自当年9月11日 起远期售汇外汇风险准备金率调整为0 6.5 6.5 6.65 2.31% 2018年8月3日宣布自当年8月6日起，远期售汇外汇风险准备金率从0调整为20% 6.83 6.85 6.85 0.00% 2020年10月10日宣布自当年10月 12日起，远期售汇外汇风险准备金率 6.78 6.71 6.57 -2.09% 从20%下调为0 资料来源：央行公告、Wind，东亚前海证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月 1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 倪华，北京大学金融学、香港中文大学经济学双硕士，武汉大学理学学士。2014年-2016年新财富，批发零售行业前四（团队成员）；2017年水晶球公募榜单，批发零售行业第二；2017年金翼奖，商业贸易行业第三；2019年金麒麟新锐分析师，零售行业第一。专注消费领域研究，发布多篇广为流传的深度报告。 投资评级说明 东亚前海证券行业评级体系：推荐、中性、回避 推荐：未来6－12个月，预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。 中性：未来6－12个月，预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平。回避：未来6－12个月，预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数。 市场基准指数为沪深300指数。 东亚前海证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避 强烈推荐：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在20%以上。该评级由分析师给出。推荐：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅介于5%－20%。该评级由分析师给出。 中性：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数变动幅度介于-5%－5%。该评级由分析师给出。回避：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数跌幅在5%以上。该评级由分析师给出。 市场基准指数为沪深300指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 免责声明 东亚前海证券有限责任公司经中国证券监督委员会批复，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告由东亚前海证券有限责任公司（以下简称东亚前海证券）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或意图违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。 东亚前海证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给东亚前海证券客户的，属于机密材料，只有东亚前海证券客户才能参考或使用，如接收人并非东亚前海证券客户，请及时退回并删除。 本报告所载的全部内容只供客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。东亚前海证券根据公开资料或信息客观、公正地撰写本报告，但不保证该公开资料或信息内容的准确性或完整性。客户请勿将本报告视为投资决策的唯一依据而取代个人的独立判断。 东亚前海证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。东亚前海证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 本报告所载内容反映的是东亚前海证券在发表本报告当日的判断，东亚前海证券可能发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但东亚前海证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。东亚前海证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的东亚前海证券网站以外的地址或超级链接，东亚前海证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 东亚前海证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。东亚前海证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 除非另有说明，所有本报告的版权属于东亚前海证券。未经东亚前海证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式更改、复制、传播本报告中的任何材料，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为东亚前海证券的商标、服务标识及标记。 东亚前海证券版权所有并保留一切权利。 机构销售通讯录 地区 联系人 联系电话 邮箱 北京地区 林泽娜 15622207263 linzn716@easec.com.cn 上海地区 朱虹 15201727233 zhuh731@easec.com.cn 广深地区 刘海华 13710051355 liuhh717@easec.com.cn 联系我们 东亚前海证券有限责任公司研究所 北京地区：北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦A座二层 上海地区：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号27楼 广深地区：深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场第一座第23层公司网址：http://www.easec.com.cn/ 邮编：100086邮编：200120邮编：518046