国君2025年度策略|煤炭:不确定中寻找“确定性”

投资建议

• 红利投资思路仍是板块核心，2025年煤价中枢稳定，龙头企业盈利可预见性增强，政策加码下焦煤板块是核心。

2024年煤市复盘

• 供需：行业供需超预期稳健，煤炭价格淡季底部较2023年同期抬升。
  • 供给：稳定的供给格局，4月1日《煤矿安全生产条例》限制现有产能。
  • 需求：全社会用电量确定性增长。
• 业绩：煤炭板块业绩降幅收窄，龙头Q2开始正增长，中期分红增加，延续红利投资思路。

2025年展望

• 行业关键词：“稳态”，煤价有底无惧边际供需略走弱。
• 供需预测：
  • 供给：山西增产约7000万吨，实际销量冲击弱于产量数据。
  • 需求：
    • 电煤：水电和新能源贡献边际走弱，预计增长2.5-3%。
    • 非电煤：钢铁水泥需求下行有底，边际拖累减弱；化工保持较好增长。
  • 供大于求：约1.2%（略大于2024年的0.9%），煤价中枢可能略有下行，800元/吨底部清晰，确定性较强。
• 政策预期：渐进式落地，3月“春季新开工”后需求兑现可能性低，投资确定性较高。

投资逻辑

• 机构持仓：已处于历史中值偏下，继续下行风险不大，长线资金高股息逻辑不改。
• 基本面确定性：2025年不考虑政策刺激，煤炭基本面确定性居行业前列。

风险提示

• 下游需求不及预期、钢铁价格大幅下跌、进口规模超预期。