美国海外投资组合超额回报的新证据

本文使用2005年至2022年的美国对外投资组合保密数据，估计了美国对外债权和负债的回报率，并分析了影响美国超额回报的因素。

研究发现，在整个样本期间，美国投资组合（股票和债券）资产的超额回报平均为每年0.5%，其中股票占比更高是主要驱动因素。具体而言，总股票和债券索赔组合中的股票占比约为75%，而负债中的股票占比从2005年的36%增加到2022年的51%，反映了亚洲和欧洲投资者对美国股票的持有增加。

研究进一步发现，美国超额回报在正常时期较大且为正，但在全球危机期间（如2008-09年的全球金融危机、2010-12年的欧洲主权债务危机以及2020-22年的全球疫情）则较大且为负，这反映了美国外部资产负债表的全球保险作用。在危机期间，美国股票的表现优于外国股票，美国国债和机构债券的表现优于其他国家的高评级主权债务。

此外，研究还发现股票持有量集中在超级明星的科技和制药公司中，对于美国的负债，外国持有量不如整体市场集中。安全级别数据的使用使得研究能够识别每种证券的发行人，并将证券重新映射到发行公司母公司所在的国家，结果显示对亚洲股票的估计暴露程度更高。

总体而言，本文的研究结果证实了美国外部资产的超额回报，并揭示了影响超额回报的关键因素，包括资产构成、危机时期以及超级明星公司的集中度等。