银行业金融投资解析二：区域性银行金融投资表现如何？

证券研究报告 行业研究|行业专题研究|银行 银行金融投资解析二：区域性银行金融投资表现如何？ 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年11月27日 证券研究报告 |报告要点 整体来看，区域性银行金融投资不良率整体处于较低水平，当前区域性银行金融投资不良率处于较低水平。尽管城商行AC不良率仍处于上行通道，2024年6月末上市城商行AC不良率较2023年末10BP，但城商行拨备计提较为充足，其AC不良覆盖率达到96.73%，基本能够覆盖相应风险敞口，后续拨备补提压力不大。截至2024年11月26日，申万银行指数PB为0.50倍，处于2018年以来26.14%的分位数水平。申万银行指数股息率TTM达到5.13%，该收益水平相较当前无风险收益率以及存款利率均具备显著优势，我们看好银行股后续表现。 |分析师及联系人 刘雨辰 陈昌涛 SAC：S0590522100001 请务必阅读报告末页的重要声明1/15 行业研究|行业专题研究 2024年11月27日 银行 银行金融投资解析二：区域性银行金融投资表现如何？ 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议：强于大市 相对大盘走势 银行 30% 沪深300 13% -3% -20% 2023/112024/32024/72024/11 相关报告 1、《银行：化债方案落地金融机构资产质量有望改善》2024.11.08 2、《银行：整体业绩边际提升，负债成本明显改善》2024.11.06 扫码查看更多 业绩贡献：金融投资为区域性银行贡献超三成收入 金融投资收益主要来源于两部分，其一为持有期间产生的票息，2024年上半年上市城商行、农商行利息收入中分别有25.14%、22.59%来自于金融投资。其二为处置时差价产生的资本利得，主要体现在投资收益中。2024年上半年上市城商行、农商行投资收益占营收比分别为19.92%、17.02%，占比较2023年分别+2.63PCT、 +7.16PCT，且这部分投资收益中超九成都是来自于处置金融投资。整体来看，根据我们测算，上市城商行和农商行中分别有33.66%、35.88%收入来自于金融投资。 配置情况：AC占比最高，OCI占比持续提升 区域性银行交易通常较为活跃，因此通常会选择配置较多OCI，以便在行情较好时获取更多投资收益。截至2024年6月末，上市城商行金融投资中AC占比为46.61%OCI占比为24.48%。上市农商行金融投资中43.63%为AC，40.10%为OCI。从占比变化来看，区域行金融投资中AC占比逐步降低，OCI占比逐步提升。2024年6月末上市城商行、农商行金融投资中OCI占比分别较2019年末+8.70PCT、+17.61PCT 资产类别：债券以政府债为主，非标资产持续压降 从资产类别来看，区域性银行金融投资以债券为主，截至2024年6月末，城商行农商行金融投资中债券投资占比分别为70.27%、81.82%。进一步来看，区域性银行投资的债券以政府债为主，政府债占比超50%。从评级来看，2024年6月末上市区域行投资的债权中未评级债券占比达到48.66%，AAA及债券占比不足40%。信托及资管计划等非标资产占比逐步压缩。截至2024年6月末，城商行、农商行金 融投资中信托及资管计划等非标资产占比分别较2019年末-20.49PCT、-7.54PCT 资产质量：金融投资拨备计提较为充足 从不良来看，2024年6月末上市城商行、农商行AC的静态不良率分别为1.35%、0.64%，较2023年末分别+10bp、-5bp，OCI不良率均处于较低水平。从拨备计提情况来看，上市城商行拨备计提力度较大，2024年上半年达到1.96%，这与不良率的表现较为一致。从拨备覆盖率来看，2024年6月末上市城商行、农商行AC的不良金融投资覆盖率分别为96.73%、71.59%，较2023年末分别-5.81pct、 +0.60pct。从绝对水平来看，城商行减值基本能够覆盖不良，农商行覆盖率略低。 投资建议：金融投资拨备计提充足，股息率超5% 整体来看，区域性银行金融投资不良率整体处于较低水平，当前区域性银行金融投资不良率处于较低水平。尽管城商行AC不良率仍处于上行通道，2024年6月末上市城商行AC不良率较2023年末10BP，但城商行拨备计提较为充足，其AC不良覆盖率达到96.73%，基本能够覆盖相应风险敞口，后续拨备补提压力不大。截至2024年11月26日，申万银行指数PB为0.50倍，处于2018年以来26.14%的分位数水平。申万银行指数股息率TTM达到5.13%，该收益水平相较当前无风险收益率以及存款利率均具备显著优势，我们看好银行股后续表现。 风险提示：经济增长不及预期，资产质量恶化，政策转向 正文目录 1.金融投资为区域性银行贡献超三成收入4 2.区域性银行金融投资配置情况：OCI、未评级债券占比较高5 3.区域性银行金融投资资产质量：整体较为稳健8 3.1静态不良率：城商行AC不良率有所抬升8 3.2拨备计提：城商行拨备计提水平更高10 3.3拨备覆盖：城商行拨备计提充足，农商行略低12 4.投资建议：金融投资拨备计提充足，股息率超5%13 5.风险提示14 图表目录 图表1：上市城商行营收结构4 图表2：上市农商行营收结构4 图表3：2024H1上市区域行利息收入中超20%利息收入来自于金融5 图表4：2024H1上市区域行投资收益基本均来自于金融投资处置5 图表5：城商行金融投资中OCI占比24.48%6 图表6：农商行金融投资中OCI占比40.10%6 图表7：城商行金融投资中债券投资占比持续提升6 图表8：农商行金融投资中债券投资占比持续提升6 图表9：城商行债券投资中企业债占比持续提升7 图表10：农商行债券投资结构相对较为稳定7 图表11：区域性银行债券投资的信用评级结构差异较大8 图表12：城商行AC不良率上行，农商行边际有所改善9 图表13：整体OCI不良率处于下行通道且绝对水平较低9 图表14：区域性银行金融投资静态不良率分化显著10 图表15：城商行AC拨备计提比例较高11 图表16：城商行OCI拨备计提比例较高11 图表17：区域性银行金融投资拨备率分化显著11 图表18：城商行AC拨备覆盖率较高，农商行略低12 图表19：城商行OCI拨备计提比例较高12 图表20：部分区域性银行不良金融投资拨备覆盖率较低13 图表21：银行估值依旧处于较低水平14 图表22：当前申万银行股息率TTM超5%14 1.金融投资为区域性银行贡献超三成收入 近年来区域性银行收入主要来源于利息收入以及投资收益。从区域性银行营收结构来看，区域性银行收入主要来自于利息净收入。截至2024年6月末，上市城商行、农商行利息净收入占营收比分别为66.92%、72.42%。此外，近年来，投资收益对区域性银行营收的贡献度明显提升，2024年上半年城商行、农商行投资收益占营收比分别为19.92%、17.02%，占比较2023年分别+2.63PCT、+7.16PCT。 图表1：上市城商行营收结构图表2：上市农商行营收结构 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 利息净收入中收投资收益其他非息收入 2% 17% 2% 14% 2% 15% 4% 17% 6% 14% 20% 10% 11% 12% 10% 7% 8% 68% 75% 73% 73% 72% 67% 2019/122020/122021/122022/122023/122024/06 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 利息净收入中收投资收益其他非息收入 1% 10% 7% 1% 8% 7% 3% 8% 6% 2% 9% 5% 4% 10% 5% 5% 17% 6% 82% 85% 83% 84% 81% 72% 2019/122020/122021/122022/122023/122024/06 资料来源：Wind，公司公告，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 金融投资是区域性银行业绩的重要来源，金融投资贡献占比超三成。金融投资收益主要来源于两部分，其一为持有期间产生的票息，主要体现在利息收入中。2024年上半年上市城商行、农商行利息收入中分别有25.14%、22.59%来自于金融投资。其二为处置时差价产生的资本利得，主要体现在投资收益中。2024年上半年上市城商行、农商行分别实现投资收益516.84、92.06亿元，占其营收比分别为19.92%、17.02%。其中投资收益基本均来自于金融投资处置获取的收益，2024年上半年上市城商行、农商行投资收益中分别有92.94%、96.86%来自于处置金融投资。整体来看，根据我们测算，上市城商行和农商行中分别有33.66%、35.88%收入来自于金融投资。 图表3：2024H1上市区域行利息收入中超20%利息收入来自于金融 金融投资利息收入/利息收入金融投资平均余额/生息资产平均余额（右轴） 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 杭州银行 0% 45% 城商行 农商行 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 苏农银行 张家港行 常熟银行 紫金银行 0% 上海银行 齐鲁银行 西安银行 重庆银行 宁波银行 青岛银行 北京银行 厦门银行 南京银行 郑州银行 长沙银行 苏州银行 成都银行 江苏银行 兰州银行 贵阳银行 渝农商行 沪农商行 瑞丰银行 江阴银行 青农商行 资料来源：Wind，公司公告，国联证券研究所 图表4：2024H1上市区域行投资收益基本均来自于金融投资处置 金融投资产生的投资收益/投资收益 城商行 农商行 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 宁波银行 兰州银行 青岛银行 郑州银行 厦门银行 贵阳银行 长沙银行 成都银行 江苏银行 苏州银行 上海银行 齐鲁银行 杭州银行 重庆银行 北京银行 南京银行 西安银行 张家港行 常熟银行 渝农商行 江阴银行 苏农银行 紫金银行 瑞丰银行 沪农商行 青农商行 0% 资料来源：Wind，公司公告，国联证券研究所 2.区域性银行金融投资配置情况：OCI、未评级债券占比较高 区域性银行金融投资中OCI占比较高，且占比仍在逐步提升。从投资策略来看，区域性银行交易较为活跃，因此通常会配置更多OCI来获取更多收益。从计量方式来看，区域性银行金融投资以AC为主，同时OCI占比也较高。截至2024年6月末，城 商行金融投资中46.61%为AC，24.48%为OCI。农商行金融投资中43.63%为AC，40.10%为OCI。从占比变化来看，区域行金融投资中AC占比逐步降低，OCI占比逐步提升。2024年6月末城商行、农商行金融投资中OCI占比分别较2019年末+8.70PCT、 +17.61PCT。 图表5：城商行金融投资中OCI占比24.48%图表6：农商行金融投资中OCI占比40.10% FVTPLFVOCIAC 52% 63% 61% 59% 22% 2 1 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源：Wind，公司公告，国联证券研究所资料来源：Wind，公司公告，国联证券研究所 区域行金融投资中债券占比逐步提升，非标持续压缩。从资产类别来看，区域性银行金融投资以债券为主，基金及权益工具等占比较低。截至2024年6月末，城商行、农商行金融投资中债券投资占比分别为70.27%、81.82%。基金及银行理财等投资占比相对较为稳定，而信托及资管计划等非标资产占比逐步压缩。截至2024年6月末， 城商行、农商行金融投资中债券投资占比较2019年末分别+21.23PCT、+11.04PCT， 信托及资管计划等非标资产占比分别较2019年末-20.49PCT、-7.54PCT。