银行金融投资解析一：全国性银行金融投资表现如何？

证券研究报告 行业研究|行业专题研究|银行 银行金融投资解析一：全国性银行金融投资表现如何？ 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年11月01日 证券研究报告 |报告要点 整体来看，全国性银行金融投资资产质量依旧处于可控区间内。不良率整体处于较低水平，截至2024年6月末，全国性银行AC、OCI的静态不良率分别为0.86%、0.11%，绝对水平低于商业银行1.56%的不良贷款率。虽然拨备略有不足，但金融资产风险分类新规过渡期为2025年底，银行尚有时间腾挪。另一方面，截至2024年10月29日，申万银行指数PB为0.52倍，处于2018年以来37.88%的分位数水平。申万银行指数股息率TTM达到4.98%，该收益水平相较当前无风险收益率以及存款利率均具备显著优势，银行股仍旧具备长期投资价值。 |分析师及联系人 刘雨辰 陈昌涛 SAC：S0590522100001 请务必阅读报告末页的重要声明1/14 行业研究|行业专题研究 2024年11月01日 银行 银行金融投资解析一：全国性银行金融投资表现如何？ 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议：强于大市 相对大盘走势 银行 30% 沪深300 13% -3% -20% 2023/102024/22024/62024/10 相关报告 1、《银行：存量按揭利率以及LPR下调对银行息差影响有多大？》2024.10.08 2、《银行：金融多举措发力支持高质量发展》 2024.09.24 扫码查看更多 金融投资收入周期性较弱，能够帮助银行业绩保持稳健 金融投资是商业银行利息收入的重要来源，截至2024H1末，15家上市的全国性银行金融投资的利息收入占整体利息收入的22.71%。相较于贷款而言，金融投资收益对经济周期的敏感度相对更低。以2021Q3-2022Q2为例，贷款需求指数由2021Q3的68.30%下降至2022Q2的56.60%，而中资全国性大型银行有价证券及投资的同比增速由2021Q3末的3.61%提升至2022Q2末的12.56%。近年来银行金融投资规模快速增长，截至2024年9月末，中资全国性大型银行金融投资同比+12.19%。 配置情况：金融投资以政府债为主，且未评级债券占比较高 从A股上市的全国性银行来看，金融投资主要配置的还是债券类资产。截至2024 年6月末，全国性银行金融投资中债券达到57.63万亿元，占比达到87.74%。进 一步拆分来看，债券投资以政府债为主。截至2024年6月末，全国性银行债券投资中政府债券占比为67.84%，且近年占比逐步提升。从债券的信用评级结构来看，整体呈现“两头大，中间小”的格局。2024年6月末全国性银行债券投资中AAA级债券占比为47.71%，无评级债券占比达到46.33%，其余评级的债券占比不足6% 整体资产质量：金融投资不良率较低，但不良覆盖率尚需提升 金融资产风险分类新规下，金融投资资产质量分类标准与信贷资产趋同。我们仿照信贷资产的不良率、拨贷比、拨备覆盖率的概念定义金融投资相关指标。截至2024年6月末，全国性银行AC、OCI的静态不良率分别为0.86%、0.11%，整体低于商业银行不良贷款率。从拨备计提来看，截至2024年6月末，全国性银行AC、OCI的拨备率分别为0.85%、0.38%，整体水平略显偏低。从拨备覆盖率来看，全国性银行OCI不良覆盖率尚可，但AC不良覆盖率偏低，2024年6月末仅有57.67% 个体资产质量：分化较为明显，部分行后续需补提拨备 工商银行、招商银行金融投资资产质量较好。以AC为例，截至2024年6月末，二者静态不良率分别为0.03%、1.51%，但AC不良覆盖率分别达到85.99%、97.61%二者（第三阶段AC余额-第三阶段AC减值准备）的缺口仅有4.40、6.47亿元。而部分股份行金融投资资产质量相对较弱，以浦发银行为例，其AC不良率为5.48%，明显高于其他全国性银行。同时，浦发银行AC不良覆盖率仅有35.26%，AC减值未覆盖的缺口超481亿元，后续需逐步补提相应的拨备。 投资建议：金融投资资产质量尚可，股息率优势依旧显著 整体来看，全国性银行金融投资资产质量依旧处于可控区间内。不良率整体处于较低水平，虽然拨备略有不足，但金融资产风险分类新规过渡期为2025年底，银 行尚有时间腾挪。另一方面，截至2024年10月29日，申万银行指数PB为0.52倍，处于2018年以来37.88%的分位数水平。申万银行指数股息率TTM达到4.98%该收益水平相较当前无风险收益率以及存款利率均具备显著优势，银行股仍旧具备长期投资价值。 风险提示：经济增长不及预期，资产质量恶化，政策转向 正文目录 1.金融投资是银行对冲周期的重要手段4 2.全国性银行金融投资配置情况：债券以政府债为主，无评级债券占比较高5 3.全国性银行金融投资资产质量：整体风险可控，不良覆盖率需进一步提升7 3.1金融投资静态不良率处于较低水平8 3.2金融投资拨备率处于较低水平9 3.3金融投资不良覆盖率偏低11 4.投资建议：金融投资资产质量尚可，股息率优势依旧12 5.风险提示13 图表目录 图表1：金融投资是银行利息收入的重要来源4 图表2：金融投资与贷款需求呈反向变化4 图表3：中资全国性大型银行金融投资快速增长5 图表4：中资全国性大型银行金融投资以债券为主5 图表5：全国性银行金融投资以AC为主5 图表6：全国性银行金融投资中债券占比近九成5 图表7：全国性银行债券投资以政府债、金融同业债券为主6 图表8：全国性银行债券投资中AAA级与无评级债券占比接近6 图表9：全国性银行债券投资的信用评级结构差异较大7 图表10：《商业银行金融资产风险分类办法》下五级分类执行标准8 图表11：全国性银行AC不良率边际改善，OCI不良率边际提升9 图表12：全国性银行金融投资静态不良率分化显著9 图表13：全国性银行AC不良率边际改善，OCI不良率边际提升10 图表14：全国性银行金融投资拨备率分化显著10 图表15：全国性银行AC不良覆盖率较低11 图表16：全国性银行不良金融投资拨备覆盖率整体偏低12 图表17：银行估值依旧处于较低水平13 图表18：当前申万银行股息率TTM近5%13 1.金融投资是银行对冲周期的重要手段 金融投资是商业银行利息收入的重要来源，收益水平相对偏低。银行收入主要来源于利息收入，而利息收入由主要来源于贷款以及金融投资。以上市的全国性银行为例，截至2024H1末，15家上市的全国性银行金融投资平均余额占生息资产平均余额比的均值为25.79%，对应的利息收入占比为22.71%，即金融投资是商业银行利息收入的重要来源。从收益水平来看，全国性银行金融投资的利息占比均低于资产规模占比，也即表明金融投资收益水平低于整体生息资产收益水平。 金融投资周期性较弱，是商业银行维持业绩稳健增长的重要手段。相较于贷款而言，金融投资收益水平相对较低，但对经济周期的敏感度相对更低。以2021Q3-2022Q2为例，贷款需求指数由2021Q3的68.30%下降至2022Q2的56.60%，与此同时，中资全国性大型银行有价证券及投资的同比增速由2021Q3末的3.61%提升至2022Q2末的12.56%，贷款需求走弱时金融投资能够作为备选项弥补相应的缺口，从而保证银行业绩的稳健增长。 图表1：金融投资是银行利息收入的重要来源图表2：金融投资与贷款需求呈反向变化 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 金融投资占生息资产比金融投资利息收入占总利息收入比（右轴）贷款需求指数中资全国性大型银行有价证券及投资同比增速（右轴） 90.0% 14% 80.0% 12% 10% 70.0% 8% 60.0% 6% 50.0% 4% 40.0% 2% 30.0% 0% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 资料来源：Wind，公司公告，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 近年来银行金融投资规模快速增长，且债券占比持续提升。近年来，实体经济有效需求偏弱，导致银行金融投资规模快速增长。以中资全国性大型银行为例，截至2024 年9月末，中资全国性大型银行有价证券及投资余额为48.28万亿元，同比+12.19%，增速较总资产增速高4.37pct。从结构来看，银行整体风险偏好较低，投资以债券为主。截至2024年9月末，中资全国性大型银行有价证券及投资中债券占比达到92.92%， 较2023年末+0.47pct。 图表3：中资全国性大型银行金融投资快速增长图表4：中资全国性大型银行金融投资以债券为主 有价证券及投资（万亿元）同比增速（右轴）总资金运用同比增速 60 100% 债券投资股权投资及其他投资 91.7% 91.5% 92.4% 92.9% 89.1% 90.8% 5095% 4090% 3085% 2080% 1075% 070% 2019/122020/122021/122022/122023/122024/09 资料来源：Wind，公司公告，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 2.全国性银行金融投资配置情况：债券以政府债为主，无评级债券占比较高 全国性银行金融投资以AC为主，从资产类别来看以债券投资为主。截至2024年6月末，15家A股上市的全国性银行金融投资余额合计达73.06万亿元，同比+10.46%。从计量方式来看，全国性银行金融投资以AC为主，TPL占比最低。截至2024年6月末，全国性银行金融投资中63.01%为AC，24.84%为OCI，TPL占比仅有12.14%。从资产类别来看，全国性银行金融投资以债券为主，基金及权益工具等占比较低。截至2024年6月末，全国性银行金融投资中债券达到57.63万亿元，占比为87.74%，债券投资占据绝大部分。 图表5：全国性银行金融投资以AC为主图表6：全国性银行金融投资中债券占比近九成 FVTPLFVOCIAC债券投资基金及理财权益工具其他 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2019/122020/122021/122022/122023/122024/06 100% 62% 65% 65% 64% 64% 63% 24% 22% 21% 22% 23% 25% 14% 13% 13% 14% 12% 12% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 7% 7% 7% 7% 6% 6% 83% 84% 84% 85% 87% 88% 2019/122020/122021/122022/122023/122024/06 资料来源：Wind，公司公告，国联证券研究所资料来源：Wind，公司公告，国联证券研究所 全国性银行债券投资以政府债以及金融机构同业债券为主。我们进一步拆分债券结构，全国性银行债券投资按主体分类大体上可分为政府债券、政策性银行债券、金融机构同业债券以及企业债券。截至2024年6月末，上述四类债券分别占全国性银行债券投资的67.84%、8.55%、15.29%、7.06%。其中政府债券占比近年来呈逐年上升态势。2024年6月末全国性银行债券投资中政府债券占比较2019年末+6.49pct。 债券投资的信用评级结构呈现“两头大，中间小”的格局，且银行个体间分化较大。从信用评级来看，2024年6月末全国性银行债券投资中AAA级债券占比为47.71%，无评级债券占比达到46.33%，其余评级的债券占比不足6%。从单个银行来看，招商银行债券投资评级表现最优。招商银行（2023年数据）债券投资中AAA级占比高达90.63%，未评级债券占比不足8%。与之相反，华夏银行投资的债券中AAA级债券占比在样本中最低，2024年6月末仅有17.79%，而未评级债券占比高达77.23%。 图表7：全国性银行债券投资以政府债、金融同业债券为主图