证券研究报告 行业研究|行业专题研究|银行 银行金融投资解析三:关注个别银行 2025年非信贷资产拨备补提压力 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年12月19日 证券研究报告 |报告要点 当前10年期国债收益率下行至1.72%左右水平,较2023年末下行幅度超80BP。对于长期资金而言,2023年地方养老基金已实现收益率为2.42%,社保基金已实现收益率为3.13%,保险资金负债端成本还在2%以上,因此当前长期资金配置债券的意愿或将走弱。而相对之下,红利资产优势愈发凸显。当前申万银行指数股息率TTM达到5.04%,较10年国债收益率高出3.32PCT,投资性价比凸显。 |分析师及联系人 刘雨辰 SAC:S0590522100001 陈昌涛 请务必阅读报告末页的重要声明1/13 行业研究|行业专题研究 2024年12月19日 银行 银行金融投资解析三:关注个别银行2025年非信贷资产拨备补提压力 投资建议: 强于大市(维持) 上次建议:强于大市 相对大盘走势 银行 40% 沪深300 23% 7% -10% 2023/122024/42024/82024/12 相关报告 1、《银行:银行金融投资解析二:区域性银行金融投资表现如何?》2024.11.27 2、《银行:化债方案落地金融机构资产质量有望改善》2024.11.08 扫码查看更多 上市银行金融投资规模稳步增长 上市银行金融投资增速与上市银行存贷增速差具有较高的相关性,近年来市场有效融资需求不足,信贷增速持续下行,银行将更多资源投向了金融投资。截至2024Q3末,上市银行金融投资余额达到87.66万亿元,同比+11.36%。其中股份行、农商行存贷增速差较大,导致其金融投资增速波动较大。2024年以来股份行 农商行金融投资增速明显下行,主要系债市走强背景下兑现投资收益。2024年前三季度股份行、农商行投资收益分别为1628、128亿元,同比分别+33.50%、+76.45% 银行通过提升OCI占比寻求更多利润补充的可能性 由于OCI对于银行利润而言具备向上的期权属性,市场表现较好时能贡献较多利润,故上市银行金融投资中OCI占比有所提升。截至2024Q3末,上市银行金融投资中OCI占比为22.89%,占比较2023年末+0.69PCT。分银行来看,国有行较为稳健,其他银行投资策略更加灵活。从金融投资净增规模来看,前三季度股份行、城商行TPL净增量分别占金融投资净增量比的46.02%、36.42%,而农商行大幅增配OCI,前三季度农商行金融投资净增量为492亿元,其中OCI增量达到869亿元。 债券投资信用略有下沉 上市银行金融投资收益率持续走低,2024年上半年上市银行金融投资平均收益率为3.09%,较2023年-16BP。为应对收益下行,全国性银行主要措施为信用适度下沉。截至2024年6月末,国有行、股份行债券投资中AAA级债券占比分别为57.97% 41.79%,较2023年末分别-1.01PCT、-9.07PCT。区域性银行则主要增配基金及理 财,截至2024年6月末,城商行、农商行金融投资中基金及理财占比分别为17.26% 10.00%、占比较2023年末分别+2.00PCT、+2.76PCT。非标方面整体持续压降。 不良及关注边际均有所改善 从不良来看,截至2024年6月末,上市银行AC、OCI不良率分别为0.81%、0.12%较2023年末分别-4BP、-2BP,整体不良低于信贷资产不良率水平。其中城商行AC不良率边际走高,其余银行整体呈现稳中向好态势。从关注来看,2024年6月末上市银行AC、OCI关注率分别为0.29%、0.20%,较2023年末分别-3BP、-6BP。从绝对水平来看,股份行及城商行关注率处于较高水平,国有行及农商行相对较低 股份行拨备补提压力较大 从拨备来看,国有行以及城商行拨备计提较为充足,AC及OCI拨备计提基本能够覆盖对应敞口。股份行及农商行拨备计提还存在明显缺口,2024年6月末股份行农商行AC不良拨备覆盖率仅有55.56%、71.59%。若以100%拨备覆盖率作为标准当前股份行拨备缺口合计达到1242亿,若2025年集中补提拨备,我们预计将拉低股份行2025年利润增速超25PCT。此外,还存在部分银行当前拨备缺口远大于公司年利润,后续预计业绩将持续承压。 投资建议:银行股对于长期资金吸引力依旧较强 当前10年期国债收益率下行至1.72%左右水平,较2023年末下行幅度超80BP。对于长期资金而言,2023年地方养老基金已实现收益率为2.42%,社保基金已实现收益率为3.13%,保险资金负债端成本还在2%以上,因此当前长期资金配置债券的意愿或将走弱。而相对之下,红利资产优势愈发凸显。当前申万银行指数股息率TTM达到5.04%,较10年国债收益率高出3.32PCT,投资性价比凸显。 风险提示:经济增长不及预期,资产质量恶化,政策转向。 正文目录 1.规模稳步增长,股份行及农商行波动较大4 2.投资更加灵活,债券信用有所下沉5 2.1结构:OCI及TPL占比提升5 2.2策略:信用下沉,增配基金及理财7 3.资产质量稳健,拨备计提略有不足9 3.1不良率及关注率均边际改善9 3.2拨备计提尚存缺口10 4.投资建议:银行股对于长期资金吸引力依旧较强11 5.风险提示12 图表目录 图表1:金融投资增速与存贷增速差相关性较强4 图表2:上市银行金融投资稳步增长4 图表3:股份行、农商行存贷增速差较大5 图表4:2024年至今债市持续走牛5 图表5:2024年前三季度上市银行兑现较多投资收益5 图表6:上市银行OCI占比有所提升6 图表7:上市银行AC占比有所下降6 图表8:国有行主要增配OCI与AC(亿元)7 图表9:股份行及区域行明显增配TPL以及OCI(亿元)7 图表10:不同银行金融投资策略差异较大7 图表11:金融投资收益水平仍处下行通道8 图表12:上市银行债券投资中AAA级占比有所下降8 图表13:上市银行增配基金及理财9 图表14:上市银行非标资产持续压降9 图表15:上市银行AC不良率稳中向好9 图表16:上市银行OCI不良率稳中向好9 图表17:上市银行AC关注率均有所改善10 图表18:上市银行OCI关注率均有所改善10 图表19:国有行与城商行AC不良拨备覆盖率基本达标10 图表20:股份行OCI不良覆盖率不足60%10 图表21:部分银行2025年拨备补提压力较大11 图表22:10年期国债收益率接近1.7%12 图表23:银行(申万)股息率超5%(截至2024/12/17)12 1.规模稳步增长,股份行及农商行波动较大 金融投资为银行信贷投放的补充,近年上市银行金融投资增速稳步提升。银行负债端资源通常会优先投向收益更高的信贷资产,金融投资通常作为补充,上市银行金融投资增速与上市银行存贷增速差具有较高的相关性。但近年来市场有效融资需求不足,信贷增速持续下行,银行将更多资源投向了金融投资。截至2024Q3末,上市银行金融投资余额达到87.66万亿元,同比+11.36%。 图表1:金融投资增速与存贷增速差相关性较强图表2:上市银行金融投资稳步增长 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% 存款增速-贷款增速上市银行金融投资同比增速 20.00% 18.00% 16.00% 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% 上市银行国有行股份行城商行农商行 2020/122021/062021/122022/062022/122023/062023/122024/06 资料来源:Wind,国联证券研究所资料来源:Wind,国联证券研究所;注:上述为金融投资同比增速 信贷投放压力较大的股份行、农商行金融投资波动较大。从整体金融投资表现来看,农商行以及股份行金融投资波动明显较大。截至2024Q3末股份行、农商行金融投资增速分别为+4.03%、+3.16%,而2023Q3末对应增速分别为+11.54%、+17.56%。股份行、农商行金融投资波动较大主要系当前环境下信贷投放相对偏弱,存贷增速差相对较高,由此导致其金融投资波动较大。而股份行、农商行2024年以来金融投资增速快速下行,主要系债市持续走强背景下兑现了较多投资收益。2024年前三季度股份行、农商行分别实现投资收益1628、128亿元,同比分别+33.50%、+76.45%,增速高于国有行以及城商行。 图表3:股份行、农商行存贷增速差较大图表4:2024年至今债市持续走牛 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% -10.00% -12.00% 4.50% 4.00% 3.50% 3.00% 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% -14.00% 国有行股份行城商行农商行 中债国债到期收益率:10年 2020/122021/062021/122022/062022/122023/062023/122024/06 资料来源:Wind,国联证券研究所资料来源:Wind,国联证券研究所 图表5:2024年前三季度上市银行兑现较多投资收益 投资收益(亿元)同比增速 国有行 股份行 城商行 农商行 400200% 350 300 250 200 150 150% 100% 50% 100 0% 50 工商银行农业银行中国银行建设银行交通银行邮储银行招商银行平安银行浦发银行华夏银行民生银行兴业银行光大银行浙商银行中信银行宁波银行青岛银行苏州银行江苏银行杭州银行南京银行兰州银行北京银行上海银行齐鲁银行成都银行重庆银行长沙银行厦门银行西安银行贵阳银行郑州银行江阴银行张家港行青农商行渝农商行常熟银行瑞丰银行沪农商行紫金银行 苏农银行 0-50% 资料来源:Wind,国联证券研究所 2.投资更加灵活,债券信用有所下沉 2.1结构:OCI及TPL占比提升 上市银行OCI占比有所提升,AC占比有所下滑,银行寻求更多利润补充的可能性。从上市银行金融投资结构来看,截至2024Q3末,上市银行金融投资中TPL、OCI、AC占比分别为14.81%、22.89%、62.30%,占比较2023年末分别-0.35PCT、+0.69PCT、 -0.34PCT。由于OCI对于银行利润而言具备向上的期权属性,市场表现较好时能贡献 较多利润,因此整体占比有所提升。 全国性银行投资较为稳健,区域性银行OCI占比明显提升。分银行类型来看,全国性银行金融投资策略相对较为稳健,但区域性银行整体投资策略更为灵活。以农商行为例,2024Q3末城商行、农商行金融投资中OCI占比21.88%、37.30%,较2023年末分别+1.91PCT、+3.16PCT。 图表6:上市银行OCI占比有所提升图表7:上市银行AC占比有所下降 40.00% 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 上市银行国有行股份行城商行农商行 75.00% 70.00% 65.00% 60.00% 55.00% 50.00% 45.00% 40.00% 35.00% 30.00% 上市银行国有行股份行城商行农商行 2020/122021/062021/122022/062022/122023/062023/122024/06 2020/122021/062021/122022/062022/122023/062023/122024/06 资料来源:Wind,国联证券研究所资料来源:Wind,国联证券研究所 除国有行外,其他银行前三季度主要增配TPL以及OCI。从净增量来看,国有行投资策略明显更加稳健,国有行前三季度金融投资净增加5.48万亿元,其中OCI与AC占比分别为59.30%、38.13%。相较之下,股份