资金面略松，黄金价格趋势性上涨行情或难出现

核心观点

• 黄金价格趋势性上涨行情或难出现。随着特朗普的政策推进逐渐明晰后，美国的宏观环境也会更清晰。在全球央行对黄金增持需求出现边际减少，以及市场机构充分消化特朗普交易预期的情况下：
  1. 如果特朗普按照此前预设的对外军事政策，或将有效改善部分地区地缘政治冲突，进而减弱避险情绪对黄金价格产生的支撑作用。
  2. 如果特朗普对外关税战，对内提振经济的政策效果弱、回归对债务依赖的政策路线，高通胀、高债务的组合会有利于黄金价格。
  3. 如果特朗普的政策有效提振美国实体经济、并改善美国政府效率，黄金可能就会进入一段较长时间的调整。

资金面分析

• 税期缴款结束，资金利率全线下行。周五R001录得1.62%，R007录得1.82%，DR001录得1.47%，DR007录得1.70%。DR007与7天OMO利差有所收窄，流动性略宽裕。隔夜和七天期限品种流动性分层现象均有缓解。
• 转贴市场6M国股（无三农）转贴利率均值取得0.66%，较上周均值下行0.20bp；3M国股（无三农）转贴利率均值取得0.10%，较上周均值下行14.60bp。
• 本周转贴市场短期限品种利率下行明显，国有大行配置力度减弱，中小机构配置积极，票据利率呈现“短降长平”。周三至周五，国有大行暂停收票或是抬价收票，票据利率转而上行。

研究结论

• 黄金价格短期内受特朗普交易影响波动较大，但长期趋势性上涨行情难出现。地缘政治风险、市场交易、通胀等因素将共同影响金价走势。
• 美国大选后，特朗普的政策推进将逐渐明朗，宏观环境更清晰，黄金价格或进入较长时间震荡调整。
• 资金面略松，流动性略宽裕，对金价短期支撑有限。

关键数据

• COMEX黄金期货价格和伦敦金现价截至11月14日，较特朗普当选前跌幅分别为6.11%和6.54%，较10月30日最高点跌幅分别为7.61%和8.00%。
• 特朗普首任任期内，地缘政治风险指数GPR整体呈现震荡下行趋势。
• 10月CPI小幅回升，核心CPI与上月持平，美国经济具有可观韧性。
• 本周国债净发行2545.9亿元，地方债净发行2586.73亿元，政府债合计净发行5132.63亿元。
• 本周同业存单净融资规模为-960.7亿元，加权利率下行至1.8881%。