石油石化行业美国油气企业2024Q3总结：特朗普尚未能扭转股东诉求

证券研究报告 行业研究|行业专题研究|石油石化 美国油气企业2024Q3总结：特朗普尚未能扭转股东诉求 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年11月21日 证券研究报告 |报告要点 美国28家油气企业2024年前三季度业绩显示净利润合计同比下滑，主营业务板块经营情况表现分化：原油板块盈利略有下滑，天然气板块持续亏损，炼化板块承压拖累业绩。提高资本支出效率仍是油气企业中长期目标，根据三季报指引，28家企业在2024资本开支或面临增速放缓，油气总产量或维持增长。股东回报方面，综合油企展现出更高的分红和回购金额占经营现金流净额比例。我们认为油价在基本面支持下或长期维持较高水平，具备大体量的上游勘探开发业务油气企业盈利或受到保障，建议关注中国石油、中国海油和中国石化。 |分析师及联系人 许隽逸 张玮航 陈律楼 陈康迪 SAC：S0590524060003SAC：S0590524090003SAC：S0590524080002 请务必阅读报告末页的重要声明1/20 行业研究|行业专题研究 2024年11月21日 石油石化 美国油气企业2024Q3总结：特朗普尚未能扭转股东诉求 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议：强于大市 相对大盘走势 石油石化 20% 沪深300 7% -7% -20% 2023/112024/32024/72024/11 相关报告 1、《石油石化：特朗普胜选如何影响大化工？》2024.11.06 2、《石油石化：大化工2024年Q3业绩总结》 2024.11.03 扫码查看更多 行业事件 我们对28家美国油气样本企业三季报进行统计分析发现：尚未出现特朗普竞选呼 吁的大幅增加资本开资，进而大幅增产的迹象，这些企业在2024年前三季度资本支出合计720亿美元，占经营现金流比例接近45%。CAPEX增速或降至1%-5%区间，相比2023年20%-25%的增速区间，出现大幅增速放缓。与此同时，样本企业依旧维持强势分红政策。 天然气和炼化板块承压拖累业绩 2024Q3原油受欧佩克延长减产影响供需趋紧，天然气市场叠加消费淡季影响延续需求弱势和高库存：2024Q3美国油价和气价同比分别-7.43%和-3.39%。油企主营业务经营情况表现为原油板块盈利略有下降，天然气板块持续亏损，炼油化工板块承压拖累业绩。样本企业在2024年前三季度盈利下滑，净利润合计同比-16.74% 按公司类型看，上下游一体化综合油企净利润合计同比-14.74%；以油气开采为主的E&P企业净利润同比-5.39%；天然气企业净利润同比-101.15%。 下调全年CAPEX与天然气板块产量增速 样本企业2024三季报指引资本开支合计同比增速或为2.8%，较2023年资本开支同比增速-21pct。按公司类型看，综合油企/E&P企业/天然气企业2024产量增速或分别为+10.7%/+13.3%/-3.7%;资本开支增速或分别为+4.4%/+3.0%/-9.5%。 维持低负债和高股东回报 样本企业2024年前三季度经营现金流净额合计1350.7亿美元，略高于2023年同期水平。油气企业将自由现金优先用于归还债务和股东回报：自2023Q1至2024Q3样本企业资产负债比例维持接近44%，其中综合油企/E&P企业/天然气企业负债率均值分别接近41%/50%/42%；同期样本企业现金分红和回购合计占经营现金比例接近54%，其中综合油企/E&P企业/天然气企业分别接近82%/29%/14%。 投资建议：持续看好油价高位震荡下龙头央企业绩稳健性 全球原油市场供需趋紧的格局短期内或将延续，油价在基本面的支持下或持续维持中高位震荡，在此背景下持续看好拥有优质上游油气资产且业绩持续稳健的高分红低估值的龙头油气央企：中国石油、中国海油、中国石化。 风险提示：原油和天然气价格波动风险；中东地缘政治局势动荡风险；下游需求不及预期风险。 正文目录 1.2024Q3油气价格环比下行5 2.天然气和炼化业务表现低迷6 2.1原油板块盈利略有下滑8 2.2天然气板块持续亏损9 2.3炼油化工承压拖累业绩10 3.维持投资纪律，重视股东回报11 3.1资本开支或增速放缓11 3.2外延并购主导全年油气产量目标14 3.3优化资本结构，维持高比例分红16 4.投资建议：持续看好油价高位震荡下龙头央企业绩稳健性18 5.风险提示18 图表目录 图表1：2023年至2024年11月原油价格（单位：美元/桶）5 图表2：2023年至2024年11月美国天然气价格（单位：美元/百万英热）6 图表3：美国天然气库存（单位：十亿立方英尺）6 图表4：2023Q1-2024Q3美国28家油气企业净利润情况（单位：百万美元）7 图表5：2023Q1-Q3和2024Q1-Q3按类型油气企业净利润情况（单位：百万美元） ......................................................................7 图表6：2023Q1-2024Q3四大综合油企净利润合计情况（单位：百万美元）7 图表7：2023Q1-Q3和2024Q1-Q3四大综合油企净利润情况（单位：百万美元）.7 图表8：2023Q1-2024Q3美国天然气企业净利润合计情况（单位：百万美元）8 图表9：2023Q1-Q3和2024Q1-Q3美国天然气企业净利润情况（单位：百万美元） ......................................................................8 图表10：2023Q1-2024Q3美国E&P企业净利润合计情况（单位：百万美元）8 图表11：2023Q3和2024Q3美国E&P企业净利润情况（单位：百万美元）8 图表12：WTI价格和石油企业实现油价（单位：美元/桶）9 图表13：2023Q1-Q3和2024Q1-Q3石油企业原油相关业务利润情况（单位：百万美元）9 图表14：国际气价和石油企业实现气价（单位：美元/千立方英尺）10 图表15：2023Q1-Q3和2024Q1-Q3企业天然气相关业务利润情况（单位：百万美元） .....................................................................10 图表16：美国WTI原油3-2-1裂解价差（单位：美元/桶）11 图表17：2023Q1-3和2024Q1-3石油企业炼化相关业务利润情况（单位：百万美元） .....................................................................11 图表18：2023Q1-2024Q3被统计28家美国油气企业经营活动现金情况（单位：百万美元）11 图表19：2023Q1-Q3和2024Q1-Q3被统计28家美国油气企业经营活动现金情况（单位：百万美元）11 图表20：被统计28家美国油气企业经营活动现金和资本支出（单位：百万美元） 以及资本支出占经营现金比例（单位：%）12 图表21：特朗普竞选政策与潜在影响13 图表22：特朗普当选后可能采取的措施13 图表23：2023Q1-2024Q3被统计28家美国油气企业资本开支情况（单位：百万美元）14 图表24：2022-2024被统计28家美国油气企业资本开支及预期（单位：百万美元） .....................................................................14 图表25：被统计28家美国油气企业2024年初和三季报资本开支指引（单位：百万美元）14 图表26：2023Q1-2024Q3被统计28家美国油气企业原油产量（单位：千桶/日）和天然气产量（单位：百万立方英尺/日）15 图表27：2022-2024被统计28家油气企业油气总产量及预期（单位：千桶油当量/ 日）15 图表28：被统计28家美国油气企业2024年初和三季报全年产量指引（单位：千桶油当量）16 图表29：2023Q1-2024Q3按公司类型样本企业资产负债率（单位：%）16 图表30：2023Q1-2024Q3样本企业资产和负债合计（单位：百万美元）以及资产负债率16 图表31：2023Q1-2024Q3被统计28家油气企业分红和回购合计以及经营活动现金合计（单位：百万美元）17 图表32：2023Q1-2024Q3美国综合油企分红和回购合计以及经营活动现金合计（单位：百万美元）17 图表33：2023Q1-2024Q3美国E&P企业分红和回购合计以及经营活动现金合计（单位：百万美元）17 图表34：2023Q1-2024Q3美国天然气企业分红和回购合计以及经营活动现金合计 （单位：百万美元）17 图表35：2023Q1-2024Q3埃克森美孚、康菲、道达尔、Chesapeake股利支付率情况 （单位：%）18 图表36：2023Q1-2024Q3雪佛龙、EOG、BP、EQT股利支付率情况（单位：%）.18 1.2024Q3油气价格环比下行 受全球原油消费疲软影响，2024年Q3原油价格呈下行趋势。2024Q3布伦特原油/WTI原油期货结算价分别为78.71美元/75.34美元/桶，分别环比下降7.43%/6.51%。就供应侧而言，2024年三季度OPEC+两次推迟此前表示的增产计划，现已将220万桶/天的自愿减产延长至2024年底，且要求未满足减产配额国家进行补偿减产，顶价意愿较为强烈，叠加美国原油产量增量较为有限，供应端仍偏紧运行。而需求侧美国炼厂原油加工量下行叠加中国成品油表观消费略有回落，原油价格环比下滑。 图表1：2023年至2024年11月原油价格（单位：美元/桶） 布伦特原油期货结算价（美元/桶）WTI原油期货结算价（美元/桶） 100 95 90 85 80 75 70 65 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 2024/08 2024/09 2024/10 2024/11 60 资料来源：Wind，国联证券研究所 由于天然气库存处于历史相对高位导致补库速度较慢叠加消费淡季影响，美国天然气NYMEX期货收盘价均值环比下降3.39%至2.24美元/百万英热，美国天然气持续维持供需宽松态势，伴随冬季供暖需求的临近叠加，Q4美国天然气价格或有望逐步回暖。 图表2：2023年至2024年11月美国天然气价格（单位：美元/百万英热） NYMEX天然气期货收盘价（美元/百万英热） 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 2024/08 2024/09 2024/10 2024/11 1 资料来源：Wind，国联证券研究所 图表3：美国天然气库存（单位：十亿立方英尺） 2019202020212022202320245年均值 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 资料来源：EIA，国联证券研究所 2.天然气和炼化业务表现低迷 2024Q3油气企业利润受到油价同环比下滑的影响，统计的美国28家油气企业前三季度净利润出现同比下滑，2024Q1-