投资策略研究：七维度观A股资金群像

投资策略研究 七维度观A股资金群像 全市场成交情况：2024年9月24日A股新政发布以来，市场活跃度显著提升，全A成交额大幅攀升并在10月8日创下阶段性高点。政策驱动下，大 盘和小盘板块的成交额占比呈现分化特征，大盘在10月初达到高点后回落趋稳，小盘则持续上升。短周期看，自9月24日以来A股资金风格已经经历两轮切换；而从偏长视角来看，被动投资正在成为增量资金的重要来源。 行业层面，TMT板块表现突出，电子、计算机、通信、传媒等板块交投热度持续维持高位，而银行、公用事业等偏红利行业的关注度有所下降，体现出市场风险偏好的提升。整体而言，新政推动市场信心恢复，交投活跃度明显增强。 公募基金：9月24日以来，受市场资金面活跃影响，偏股型基金与股票型 ETF均呈现出强劲增长态势，偏股型基金份额逐步回升，24Q3主动权益基金的资产规模结束连续五个季度下滑，股票资产占比小幅上升至83.61%。与此同时，股票型ETF份额与资产净值持续攀升，10月一度突破历史高点，宽基ETF成为主要增长动力，宽基ETF资产净值占股票型ETF比重稳步提升至75%以上。成交额方面，股票型ETF在10月初达到成交高峰，占全A成交额的比例突破10%，随后回落至5%-8%的区间，表现出阶段性调整迹象。长期来看，股票型ETF份额与成交额占比中枢逐年上升，显示其作为投资工具的稳定市场地位和持续增长潜力。行业配置方面，资金明显向电力设备等高景气行业倾斜，而非银金融和银行板块仍处于低配状态，凸显市场风险偏好提升的趋势。整体而言，政策驱动下的市场资金活跃度显著提升，为相关产品的增长和市场热点的变化提供了有力支撑。 私募基金：过去五年，私募证券投资基金数量在2023年中迎来拐点后持续 小幅收缩。截至2024年10月，私募基金数量减少至90853支，环比下降 644支，较年初减少约7000支，恢复至2022年末水平。这表明9月24日以来A股市场的快速回暖尚未传导至私募领域。然而，从资产净值来看，10月私募基金净值大幅反弹，单月增加近1500亿元。但今年以来，私募资产净值占A股总市值的比重平均为6.01%，较2022年的6.69%和2023年的6.29%有明显下滑，反映出私募在整体市场中的相对重要性有所下降。 北向资金：自8月16日北向资金流向数据停止每日披露以来，其活跃度和对 A股市场的边际影响呈现出明显变化。尽管9月24日和10月8日北向资金买卖总额分别达到1653.15亿元和5101.01亿元高点，占全A成交额比重却逐步下滑至14.64%和近期的11%左右，表明其对市场的影响力有所减弱。从行业持股情况来看，截至9月30日，电力设备、食品饮料、银行和电子持 股市值均超过2000亿元，其中电力设备持股增长显著，增加了815.92亿元， 涨幅40.90%。从净流入规模来看，8月16日至9月底北向资金实现净流入 816亿元，但相较历史同期涨幅的净流入水平明显偏低。行业分化亦较为明显，电力设备、食品饮料和银行净流入超百亿，而家用电器则遭受减持。整 证券研究报告|投资策略研究*深度报告 2024年11月28日 作者 分析师汪毅 执业证书编号：S1070512120003邮箱：yiw@cgws.com 分析师丁皓晨 执业证书编号：S1070524070001邮箱：dinghaochen@cgws.com 相关研究 1、《新质生产力政策追踪（11/17-11/23）》2024-11-25 2、《定量观市：全球市场风险加剧（241118-241122）》 2024-11-25 3、《【周论】索骥：挖掘潜在并购标的》2024-11-21 体来看，北向资金活跃度虽有所波动，但行业偏好及边际影响正在逐步调整。 产业资本：今年下半年，管理层和重要股东的净减持力度显著加大，月均净减持金额分别达到10.6亿元和约124亿元，显示出股价上涨后的减持压力。 行业层面，仅医药生物和银行等6个行业呈现净增持状态，而电子、非银金 融等6个行业的净减持规模超过20亿元。与此同时，A股股票回购的积极性边际走弱，10月回购金额降至88.21亿元，为年内低点。然而，从全年来看，回购规模仍处于高位，年初至今总计1544亿元，增持参考市值达721亿元， 合计约2265亿元。此外，随着新“国九条”及相关市值管理政策的推动，预计回购增持再贷款计划将在未来一年内为市场带来新增流动性，进一步增强市场活跃度和股东回报水平。 游资风格投资者：从2024年7月至9月，A股市场炒作情绪较为低迷，涨停板股票占全A的比例在1%左右徘徊。然而，自9月下旬起，该指标迅速上 升，10月28日达到5.58%的阶段性高点，显示市场在政策或外部因素推动下情绪显著升温，资金对特定股票的追捧达到高峰。进入11月后，市场热度 逐渐回落，截至11月18日该比例已连续4个交易日低于2%。同时，交易 异动股票的买卖金额及占比也呈现类似趋势，于9月中旬触底后在11月初达到高点，随后明显回撤。综合来看，A股市场游资风格投资在近期或已趋于冷却，市场炒作情绪有所降温。 两融资金：本轮行情中，两融余额在10月8日显著攀升，并在随后震荡行情 中保持稳步增长，直到11月中旬才出现拐头。截至11月18日，两融余额占A股流通市值的比重升至2.38%，较9月30日低点上升近50个基点，显示杠杆资金对市场的积极介入。与此同时，两融交易额呈现“M型”走势，占A股成交额的比例两次突破11%，与沪深300的两个高点高度吻合。然而，近一至两周两融交易额逐步回落，表明市场整体风险偏好可能有所下降。整体来看，两融资金在本轮行情中扮演了推动市场上涨的重要角色，但近期边际效应有所减弱。 个人投资者：自2023年以来，A股新增开户数中枢持续下滑，但近期投资者情绪明显改善。10月，上交所A股新增开户数达到685万户，创历史单月第三高，仅次于2015年牛市期间的4月和6月，显示个人投资者对股市的参 与热情大幅提升。与此同时，居民存款数据也反映了这一趋势。10月居民储蓄存款大幅减少5700亿元，而非银行业金融机构存款增加1.08万亿元，同 比多增5732亿元，表明部分资金正从储蓄流向股市等投资渠道。非银行业 金融机构存款的增长主要来自券商、基金等领域，凸显股市回暖对资金的虹吸效应正在显现，个人投资者的投资热情正在快速修复。 风险提示：公开数据存在滞后，数据可能存在测度误差，历史数据不代表未来情况，资本市场政策出现超预期变化，国内外形势出现超预期恶化。 内容目录 全市场成交情况：成交额显著上升，大小盘频繁切换5 公募基金8 偏股型基金成立份额边际改善，但仍处于长期低位8 主动权益基金资产总值迎来反转9 电力设备获大幅加仓10 股票型ETF：被动投资正当时11 私募基金：仍有增长空间14 北向资金15 买卖总额比重震荡走弱15 电力设备持股市值重回第一15 增减持情况：电力设备大幅增持，家用电器遭遇抛售16 产业资本18 大股东增减持：近两月减持速度加快18 股东回购：边际走弱但仍处于历史高峰19 回购增持再贷款正稳步进行20 游资风格投资者：或暂时偃旗息鼓21 两融资金：融资融券余额持续走高23 个人投资者：热情重燃24 附录：行业相关数据汇总25 风险提示26 图表目录 图表1：全A成交额中枢在9.24之后显著抬升5 图表2：中证800、中证1000、中证2000成交额占全A成交额比重变化5 图表3：短周期概览：游资异动或已结束6 图表4：长周期概览：被动投资正当时6 图表5：各行业2024年9月到11月成交额占比情况7 图表6：9.24以来新成立偏股型基金份额中枢持续抬升（单位：亿份）8 图表7：拉长周期看当前新成立偏股型基金份额仍相对较弱（单位：亿份）8 图表8：主动权益基金各类资产总值(亿元)9 图表9：主动权益基金股票、债券以及现金占比9 图表10：主动权益基金重仓行业占比环比变化10 图表11：主动权益基金重仓股超/低配比例10 图表12：9.24后股票型ETF资产净值快速上升11 图表13：9.24后宽基ETF资产净值占比保持相对稳定11 图表14：长期来看，被动投资规模稳步上升12 图表15：长周期看宽基ETF占比自2022H2持续抬升12 图表16：股票型ETF成交额占比在市场高点之后震荡走低13 图表17：长周期看股票型ETF成交额占比中枢仍在抬升13 图表18：近两月私募证券投资基金数量仍处于收缩状态（单位：只）14 图表19：私募证券投资基金资产净值占A股总市值比重在10月迎来反弹14 图表20：短期视角下，北向资金话语权逐渐走弱15 图表21：陆股通行业持股市值16 图表22：8.16-9.30陆股通行业持股市值变化16 图表23：8.16-9.30北向资金行业净流入情况17 图表24：产业资本在下半年开始加速减持18 图表25：重要股东近两月大幅减持18 图表26：9.24-11.21医药生物与银行重要股东逆向大幅净增持19 图表27：股票回购积极性有所走弱19 图表28：回购增持再贷款持续发放20 图表29：11月以来，涨停板占比逐渐恢复至常态21 图表30：交易异动成交总金额占比趋势线一度逼近10%21 图表31：本轮行情中两融余额的增长有一定的延迟23 图表32：两融成交额中枢略有抬升23 图表33：10月开户数量重回历史高位（单位：户）24 图表34：10月居民存款大幅降低（单位：亿元）24 图表35：行业相关数据汇总25 全市场成交情况：成交额显著上升，大小盘频繁切换 自2024年9月24日A股市场宣布新政以来，全A成交额呈现显著上升趋势。政策发布当天，成交额从前一日的5528.58亿元飙升至9744.23亿元，随后几日继续走高，9月 27日达到14556.27亿元，显示出市场信心的逐步回升。随着10月初假期后市场的回归， 10月8日成交额进一步激增至34835.43亿元，创下阶段性高点。尽管随后出现一定程 度的回调，但10月中下旬市场交易量仍维持在相对高位，显示出新政带来的积极效应仍在延续。整体来看，政策驱动的市场活跃度显著提升，表明投资者情绪受到鼓舞，市场交投热度明显增强。 图表1：全A成交额中枢在9.24之后显著抬升 全A成交额(亿元) 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 资料来源：Wind，长城证券产业金融研究院，数据截至2024.11.22 自2024年9月23日起，中证800（大盘）、中证1000（中盘）和中证2000（小盘）的成交额占比呈现出明显的波动特征。政策宣布后，大盘成交额占全A成交额比重在9月24日快速攀升至48.01%，并于10月9日达到阶段性高点52.54%，随后有所回落， 至10月底趋于平稳；而小盘的占比在政策后初期呈现震荡上升趋势，并在10月下旬逐渐趋于24%-25%区间，显示出市场对小盘股的关注度在逐步上升。11月上中旬小盘势头有所下降后，近几日成交额占比又再次冲高。 图表2：中证800、中证1000、中证2000成交额占全A成交额比重变化 资料来源：Wind，长城证券产业金融研究院，数据截至2024.11.22 图表3：短周期概览：游资异动或已结束 9/24-10/9 10/10-10/29 10/30-11/18 11/19-11/22 公募基金 新成立偏股型基金份额股票型ETF成交额占比 产业资本 管理层净增减持(MA10)重要股东二级市场交易(MA10) 游资风格投资 涨停板占比交易异动买卖总额占比(MA10) 北向资金 北向资金买卖总额占比 两融资金 两融余额占A股流通市值比重两融交易额占A股成交额比重 资料来源：Wind，长城证券产业金融研究院，数据截至2024.11.22 注：涨停板占比中，9/24-10/9数据与后三列数据纵坐标维度不同 图表4：长周期概览：被动投资正当时 2021 2022 2023 2024 公募基金 新成立偏股型基金份额主动权益基金