集运专题

南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 摘要：进入12月份，船司报价上涨，但分歧加大，按12月份中上旬报价计算结算价，EC2412合约小幅贴水。也许这才是当前交割月合约最后的救命稻草。而远期合约对于利空信息的敏感程度高于利多。但其处于远期贴水的期限结构中，沽空对于时机的把握非常重要。 2024.12.04 EC2412合约进入交割月，哪些交易机会值得期待？ 摘要 EC2412合约交割月前一个月，货量的正增长与运力投放的负增长令运力货量比趋势向下，受此影响，现货结算运价上涨、次主力EC2504合约上 涨，但主力EC2502合约下跌。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 从EC2412合约交割前半个月，各个指标的变动方向和幅度看，EC2502合约大幅下跌来自于11月中下旬，拖垮了当月表现。 幅较小。 而次主力EC2504合约在跟随主力合约涨跌的同时，波动有选择性地放大，即方向向上弹性大于向下弹性。表现在上涨时，涨幅较大；下跌时，跌 进入12月份，船司报价上涨，但分歧加大，按12月份中上旬报价计算结算价，EC2412合约小幅贴水。也许这才是当前交割月合约最后的救命稻 草。而远期合约对于利空信息的敏感程度高于利多。但其处于远期贴水的期限结构中，沽空对于时机的把握非常重要。 一、规律总结与交易机会 经验总结： 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 1、期货领先于现货涨跌； 2、交割月：基差回归； 3、非交割月：季节性涨价周期，期现共振上涨驱动基差回归；季节性下跌周期，期现走势分化直至临近交割月，基差回归。 交易逻辑： 1、季节性涨价周期：交割合约涨价，主力移仓时，主次合约可做正套； 2、季节性降价周期：交割合约降价，主力移仓时，现货涨，正套；现货跌，反套 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 3、远期合约交易机会：选择供需矛盾大，且价格涨跌明确的合约，比如历年8月合约、2月合约。一般来讲，合适时机，8月适合多配，2月适合空配。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 套利机会： （1）EC2412-EC2502：基差回归+“抢出口”预期逻辑 如果现货疲软不涨，基差回归逻辑下，可以尝试该价差的反套机会；而是否有趋势性的反套机会，则需要“抢出口”这一要素的额外加持。 （2）EC2502-EC2504：春节补库+“抢出口”预期逻辑看抢出口落地时间，把握该价差的正套机会。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 （3）EC2504-EC2506/EC2506-EC2508：“抢出口”预期逻辑先行，季节性强弱后行看抢出口落地时间，把握该价差的正套机会；否则，暂不参与。 二、逻辑梳理——不同周期，相似经历 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 EC2412合约即将于12月20日交割，与历次已完成交割的合约一样，进入交割月后，交割月合约（EC2412合约）维持高位震荡，但与其毗邻的次主力合约（EC2502合约）波动明显加剧。与此同时，远期合约更易受到未来不确定性因素影响而放大波动。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 本部分通过梳理EC2404、EC2406、EC2408、EC2410合约交割前后影响期货价格波动的主要因素，得出临近交割月、进入交割月时集运价格波动的一般规律，以及在此期间基差走势、跨期价差走势特征。第三部分将结合EC2412合约目前面临的基本面状况，预期未来1~2个月期货价格波动趋势以及价差的走势。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 2.1复盘历次合约交割前后价格运行主逻辑 2.1.1复盘2404合约交割前后价格运行主逻辑交割日期：2024年4月29日 交割结算价参考价公布日期：4月15日、4月22日、4月29日 日期对标下的SCFIS欧线结算运价指数：2147.86点、2134.85点、2175.94点背景： 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 从确定绕航到绕航稳定，现货价格进入一季度淡季向二季度旺季强弱转换的时间窗口因此，集运市场供需特征表现为：供＞需转为供＜需，供给弹性不足。 在此背景下，发生了南非、巴西、东南亚“抢运”，结果导致全球主要中转港，如新加坡港港口拥堵，同时缺舱缺箱此起彼伏，助推包括欧线运价水 合约运行状态： 涨船高。 绕航后，集运指数（欧线）期货主力、次主力从升水转换为贴水结构。基差回归的需求，EC2404合约积极向现货结算价靠拢。 影响近远期合约的逻辑也发生了劈叉，EC2404交割月合约更关注基差回归；EC2406等远期合约更关注预期的供需矛盾，这一特点在EC2408合 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 约上发挥的淋漓尽致。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 2.1.2复盘2406合约交割前后价格运行主逻辑交割日期：2024年6月24日 交割结算价参考价公布日期：6月10日、6月17日、6月24日 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 日期对标下的SCFIS欧线结算运价指数：4229.83点、4688.53点、4765.87点背景：二季度正值传统旺季，抢出口溢价，旺季需求溢价 合约运行状态：贴水结构扩散，近远期合约价差显著扩大 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 2.1.3复盘2408合约交割前后价格运行主逻辑交割日期：2024年8月26日 交割结算价参考价公布日期：8月12日、8月19日、8月26日 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 日期对标下的SCFIS欧线结算运价指数：6060.83点、5918.73点、5486.45点背景：近月旺季，远月和谈逻辑 6月10日，联合国安理会10日通过一项决议，呼吁在加沙地带实现“立即、全面和彻底”停火，以尽早结束已持续8个月的巴以冲突。 7月6~7日，哈马斯放弃全面停火协议内容，选择谈判。等待以色列回应。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 在新一轮巴以停火谈判中，美国首次投以赞成票。市场认为这次与以往不一样，至少和谈的胜率在“上升”！合约运行特征：EC2408合约维持高位震荡，主力及远期合约趋势下跌。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 2.1.4复盘2410合约交割前后价格运行主逻辑交割日期：2024年10月28日 交割结算价参考价公布日期：10月14日、10月21日、10月28日 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 日期对标下的SCFIS欧线结算运价指数：2391.04点、2204.58点、2207.87点背景：小旺季预期，船司停航，上调欧线FAK费率 合约运行状态：主力EC2412合约从贴水向升水过渡，EC2508合约季节性特征明显 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 2.2逻辑梳理——不同周期，相似经历 2.2.1现货价格运行特征 通过对不同时间下，影响交割月合约、主力及远期合约运行的主要因素梳理，我们总结出影响价格的因素不外乎三点： 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 （1）需求变动对价格的弹性大 （2）有效运力变动对价格存边际影响 （3）突发事件冲击重复干扰 2.2.2期货价格运行特征 期货价格运行也呈现出三个重要特征： 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 （1）期货价格的“预期性”：期货价格走势领先于SCFIS欧线结算运价（后者公布时间相对滞后） 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 量 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 （2）主次合约强弱交替：预期与现实的较 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 （3）远期合约的分裂与统一：分裂时间多于统一时间 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 2.2.3价差运行特征 （1）交割月合约与主力合约跨期价差可以持续跟踪基差走势判断方向（8月合约交割除外） （2）8月&10月正套可以跨越“周期” 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 （3）其他跨期价差策略需要特定条件 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 三、11月：月内货量回升，运力回落 第二部分我们已经归纳并总结影响期现货价格的关键因素，这部分我们将探讨上述因素是否仍将继续影响价格。 从时点上看，EC2412合约交割月前一个月，也即2024年11月1日~11月29日，货量的正增长与运力投放的负增长令运力货量比趋势向下，受此影响，现货结算运价上涨、次主力EC2504合约上涨，但主力EC2502合约下跌。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 从EC2412合约交割前半个月，也即2024年11月18日~11月29日，各个指标的变动方向和幅度看，EC2502合约大幅下跌来自于11月中下旬，拖垮了当月表现。 而次主力EC2504合约在跟随主力合约涨跌的同时，波动有选择性地放大，即方向向上弹性大于向下弹性。表现在上涨时，涨幅较大；下跌时，跌幅较小。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 运力货量比的回落（升）可以有三种路径： （1）一升一落：货量回升（落），有效运力投放回落（升）； （2）都回升：货量回升（落）幅度大于有效运力回