11月销量拐点向上，坦克500Hi4Z即将上市

11月销量拐点向上，坦克500Hi4Z即将上市。11月长城汽车批发销量12.7万台，环比+9%、同比+4%，新能源批发量3.6万台，环比+12%、同比+15%，燃油车批发量9.1万台，环比+8%、同比基本持平。乘用车零售销量约6.7万台，环比+5%，新能源乘用车零售销量约3.1万台，环比+5%。库存水平未增加。

1）坦克：11月销售2.0万台，环比+6%、同比+9%，主要来自国内市场。坦克300、坦克400/500Hi4-T周均销量环比增长约300台。12月3日坦克500Hi4Z开启预售，值得期待。坦克800Hi4-T即将上市。

2）哈弗：11月销售7.8万台，环比+8%、同比+4%。猛龙销售1.1万台，环比+21%、同比+83%。大狗、H6、二代H9周均销量环比显著增长。哈弗H6 Hi4、H7等后续车型值得期待。

3）魏牌：11月销售7046台，环比+9%、同比+146%，蓝山贡献6488台。11月15日全场景NOA全国开城，Coffee OS 3.1发布。全新蓝山稳态月销有望维持在6千台以上。

4）欧拉：11月销售5806台，环比+4%、同比-42%。

5）皮卡：11月销售1.6万台，环比+23%、同比-3%。

6）出口：11月销售4.3万台，环比-3%、同比+22%。10-11月为海外销售旺季，12月部分区域进入假期，环比下滑系正常波动。GWM品牌在哥伦比亚发布，坦克700Hi4T、高山登陆泰国车博会，多个市场新店开业。

展望：全面变革初见成效，进入成长新阶段。泛越野市场空间大，Hi4Z有望“再造坦克”。主流市场有望突破，哈弗H6Hi4、H7等上市。出口潜力大，本地化产销进程加快。

投资建议：维持“买入-A”评级。预计2024-2026年归母净利润分别为131.7、175.5、196.6亿元，对应市值PE分别为18.0、13.5和12.1倍。目标价41.08元/股。

风险提示：新产品进展不及预期，新车型销量不及预期；行业价格战持续加剧。