林荣雄国投25年度策略会20241203

2025年A股市场展望及投资策略

核心观点：

• 中美政策博弈与A股市场：国投证券策略团队认为，2025年A股市场将震荡向上，应对中美新一轮政策博弈的核心策略应以内为主，先下手为强。市场已适应外部冲击，对特朗普重规的冲击幅度预计有限，且特朗普第二任期美元指数将走弱，对A股市场具有积极定价影响。
• 市场结构与投资机会：A股估值恢复至历史中位数，交易环境接近大牛市水平，引发对1999年519行情的复制预期。科技科创领域，特别是半导体产业，将成为2025年最重要的产业叙事和投资主线。
• 内部问题与政策应对：中国房地产市场问题主要影响地方财政，通过表外操作缓解了银行风险。财政政策侧重解决地方财政困境，而非推动持续扩张。房价企稳信号不明显，需建立战略自信，关注美元影响和财政政策的主动应对。
• 制造业与内需：中国制造业崛起，逆全球化背景下制造业占GDP比重上升，对外出口比例增加。中产阶级消亡趋势与产业结构变化、分配问题相关，提升内需需从根本上解决改革问题。
• 服务消费趋势：国际经济形势下，消费者倾向于为服务消费支付更高价格，服务消费崛起成为投资热点，相关趋势包括性价比消费、出海策略和低价消费模式。

关键数据与研究结论：

• 特朗普重规影响：2018年中美贸易摩擦导致A股下跌中，外部因素冲击幅度约为12%。
• 美元指数周期：特朗普第二任期美元指数呈走弱趋势，对A股市场积极定价。
• A股估值：经历924行情后恢复至历史估值中位数，交易环境接近大牛市平均水平。
• 房地产市场：中国房地产市场问题通过表外操作缓解了银行风险，房价企稳信号不明显。
• 信贷市场：债券市场进入长期牛市，利率走势受信贷增速变化影响。2024年城投融资规模预计进一步大幅下行。
• 利率走势：2025年利率下行趋势可能继续，进一步走低空间取决于资金成本中枢回落及降息措施兑现。

投资建议：

• 关注科技科创领域，特别是半导体产业。
• 重视服务消费领域的投资机会。
• 以基本面定价，关注内需领域。
• 债券市场投资机会值得期待。