林荣雄国投25年度策略会20241203

林荣雄-国投25年度策略会20241203_导读 2024年12月03日17:41 关键词 中美政策博弈A股科技科创半导体特朗普大棋局先下手为强宏观策略美元指数市场分析历史大牛市产业赛道投资机会中美贸易摩擦供给侧改革强弱美元房地产财政困境地方财政金融经济危机 全文摘要 专家们深入分析了国内外宏观经济环境对A股市场的影响及未来投资机会，特别关注中美政策博弈的宏观策略核心影响。讨论了科技、半导体等领域的投资潜力，同时分析了债券市场的投资机会，指出利率走势受信贷增速变化影响。本次对话全面覆盖了经济趋势、政策影响、投资策略及行业机会，为投资者提供了深入的市场见解和策略建议。 林荣雄-国投25年度策略会20241203_导读 2024年12月03日17:41 关键词 中美政策博弈A股科技科创半导体特朗普大棋局先下手为强宏观策略美元指数市场分析历史大牛市产业赛道投资机会中美贸易摩擦供给侧改革强弱美元房地产财政困境地方财政金融经济危机 全文摘要 专家们深入分析了国内外宏观经济环境对A股市场的影响及未来投资机会，特别关注中美政策博弈的宏观策略核心影响。讨论了科技、半导体等领域的投资潜力，同时分析了债券市场的投资机会，指出利率走势受信贷增速变化影响。本次对话全面覆盖了经济趋势、政策影响、投资策略及行业机会，为投资者提供了深入的市场见解和策略建议。 章节速览 ●00:002025年A股市场展望及投资策略 国投证券策略团队分析了中美政策博弈对A股市场的影响，强调了在应对策略上应以内为主，先下手为强。他们认为，2025年的A股市场将震荡向上，重点推荐关注科技科创领域，特别是半导体产业。此外，也提到了2023年对AI产业和出海战略的看好，展现了对市场结构的深刻理解。 ●04:25中美贸易摩擦对A股影响的重新评估 分析了特朗普重规对A股权益市场定价的影响，指出过去中美贸易摩擦导致A股下跌，但如今对美直接敞口减少，外资持股比例回调，市场适应力增强。进一步探讨了强弱美元周期对A股的影响，预测短期内美元指数可能较 强，对A股市场分析提供了新视角。 ●10:29A股市场分析与政策应对策略 A股经过924行情后恢复至历史估值中位数，交易环境接近大牛市平均水平，引发对1999年519行情的复制预期。分析指出，中国房地产市场问题不同于西方，主要影响地方财政，但过去20年通过表外操作缓解了银行风险。财政政策侧重解决地方财政困境，而非推动持续扩张。房价的国际比较显示，虽量已趋平衡，但房价企稳信号不明 显。强调应建立战略自信，关注美元影响，以及财政政策的主动应对。风险偏好影响市场结构，建议以基本面定价，关注内需领域。 ●16:27中国制造业崛起与房地产的未来定位 讨论了中国和日本经济结构的变化，指出日本在21世纪初经历的从房地产向制造业的经济重心转变，以及这一转变对股市的影响。强调了制造业在中国经济中的重要性，特别是逆全球化背景下制造业占GDP比重的上升及对外出口比例的增加。暗示中国可能遵循相似的经济转型路径，关注制造业的发展和国内企业在全球市场的竞争力。 ●20:15内需提升与中产阶级消亡的关系探讨 对话关注于内需问题，以日本和美国为例，探讨中产阶级消亡对消费增长的长期影响。分析指出，日本和美国的中产阶级消亡趋势，可能并非单一因素造成，而是与产业结构变化、分配问题等多方面因素相 关。强调，对于内需的提升，需要从根本上解决改革问题，而不仅仅依靠刺激手段。同时，讨论还提到了小确信的概念，暗示在寻求解决方案时需有明确且切实可行的信念。 ●23:34服务消费崛起：投资环境中的新趋势 当前国际经济形势下，消费者开始倾向于为服务消费支付更高的价格，反映出服务消费者权的增强。这一现象在 港股和A股教育等行业尤为明显，显示出服务消费在经济投资环境中的重要性。与之相关的趋势还包括性价比消费、出海策略以及基于成本和品牌优势的低价消费模式。这些变化提示投资者应重视服务消费领域的投资机会。 ●25:04半导体：下一个汽车，2025年最重要的产业叙事 讨论了半导体产业作为科技创新的核心，以及其在全球市场份额与市值占比之间的不匹配问题。强调了在产业经历巨变时，应采用不同的估值方法，如市销率和残值来评估。并指出A股产业主线每年不同，需要关注差异化的大机会。 ●29:06债券市场投资机会解读 随着长期利率的下降和货币政策的宽松，债券市场已进入长期牛市。展望未来，债券市场投资机会值得期待，具体分析请参考国投证券证券研究所总经理助理，首席固收分析师的解读。 ●29:38尹睿哲分析债券市场走势及影响因素 尹睿哲在演讲中讨论了近期债券市场，特别是国债收益率显著下降至2%以下的情况，分析了利率下行的主要动 力，包括投资回报率的下降和刚性融资需求的减少。他指出，疫情前利率存在隐形下限，主要由经济中刚性需求决定。近年来，由于城投和地产融资规模缩小，利率下降至历史低位。尹睿哲还探讨了利率与债券市场的关系，强调当前利率水平合理，与其它资产走势一致，并分析了债券市场近期表现出的牛平特征及其可能原因。 ●41:24未来利率走势及金融政策分析 讨论了2022年以来RAC水平下降的原因，指出投资回报率回落和刚性融资需求是两大因素。分析了新兴产业对信 贷扩张的反常推动，以及地产和城投部门融资需求的预期。基于历史周期规律，认为投资回报率的回升不会在短期内实现，因此利率下降趋势可能继续。进一步探讨了利率下行的空间和必要性，考虑到资金成本和通胀形势，提出明年存在进一步下调贷款利率的可能性。最后讨论了政策利率调整的节奏和幅度。 ●46:59债券市场节奏判断与信贷供给关系分析 讨论了近年来债券市场与宏观经济指标之间的关联性，特别是利率走势与企业信贷规模变化的关系。指出过去十年中利率的三次明显上调周期均伴随企业信贷增速的反转，强调企业信贷供给节奏和杠杆率变化对判断利率走势的重要性。预测明年的信贷增速将先收缩后上升，提示市场节奏判断可能与政策转向初期的普遍认知不同，强调利率趋势仍可能下行，但需要欧某降息兑现。 问答回顾 未知发言人问：明年A股市场能否继续走牛，以及有哪些产业赛道和投资机会值得投资者关注？发言人答：对于A股市场是否能持续走牛，以及明年有哪些重要的产业赛道和投资机会，国投证券策略团队将提供关键分析。其中，2025年A股权益市场的宏观策略核心在于应对中美新一轮政策博弈，强 调“先下手为强”的战略执行。在结构上，国投证券策略团队有领先优势，特别是在把握AI产业浪潮和今年提出的“出海三条线”等重要产业定价方面表现出色。面向明年，该团队明确指出科技科创，尤其是半导体为核心的科技领域，将成为重大投资主线。 发言人问：面对中美政策博弈，A股市场应该如何调整策略以适应新环境？ 发言人答：在新一轮中美政策博弈背景下，A股市场应树立战略自信，并采取积极应对策略。直接对美敞口已明显回落，外资持股比例也出现回调，这表明市场对于外部冲击的敏感性和风险偏好的急剧收缩已有所适应。此外，通过历史数据和严谨测算，2018年因外部因素导致的大盘指数下跌幅度约为12%，而非市场普遍认为的全部下跌责任。因此，对于特朗普上台可能带来的冲击，预计其影响幅度不会超过某个数值，从而为A股市场提供了战略自信。同时，分析美元指数的历史走势，尽管近期美元较强，但从周期维度看，在特朗普第二任期的大周期内，美元指数呈走弱趋势，这对A股市场整体积极定价。 发言人问：在特朗普重规的影响下，A股市场应如何看待其对定价的影响？ 发言人答：在面对特朗普上台带来的影响时，A股市场需从两个视角进行分析。首先，在市场下跌方面，2018年中美贸易摩擦导致的大幅下跌中，外部因素对A股市场的冲击幅度约为12%，而非普遍认知的全部下跌责任。其次，从强弱美元周期的角度看，特朗普时期初期美元指数较强，但长期来看，在其第二个任期中美元将呈现走弱趋势，这对A股市场具有积极的定价影响。同时，当前人民币汇率主导了A股市场的定价，这也是影响市场预期的一个重要因素。 未知发言人问：在明年上半年，A股市场大概处于什么样的状态？ 未知发言人答：在明年上半年，A股市场预计会在第一象限和第二象限之间反复摇摆，整体上处于相对较强势的状态。 发言人问：市场分析中，特朗普重规第二个有效视角之后，关注了哪些内部问题？ 发言人、发言人答：在分析完外部问题后，开始关注并分析A股市场的内部问题。经过924行情后，A股估值已经恢复到历史中位数水平，并且从交易环境看，近期各项交易指标与历史大牛市平均水平接近。 未知发言人问：有人认为未来能复制1999年519行情的原因是什么？ 发言人答：许多人认为能复制1999年519行情，是因为当前市场环境和过去相似，且A股在经历调整后，其定价因素可能支持类似的大牛市行情。 发言人问：1999年大牛市是如何划分节奏段的？ 未知发言人答：1999年的大牛市分为三个节奏段：首先在5至6月份出现一轮暴涨，随后在下半年有一轮回调，最后在2000年初至01年六月份呈现持续上涨周期。 未知发言人问：与西方房地产引发的金融危机相比，中国的特色体现在何处？ 发言人、发言人答：中国的特色在于，房地产形成的中高风险并未直接冲击银行表内，而是通过将风险引入表外 （如引资、信托、理财）的方式，相对有效地避免了银行表内的巨大冲击。 未知发言人问：当前政策对于地方财政困境的解决能力如何？ 未知发言人答：当前政策能够解决地方财政困境，使地方财政维持基本运转，但缺乏制度性保障推动地方财政支出持续扩张的能力。 发言人问：当地财政支出增速差指标的重要性是什么？ 发言人答：当地财政支出增速差指标在2017年后能较好地解释沪深300定价，需要的是地方财政支出呈现有制度性保障的持续扩张周期。 未知发言人问：当前的财政政策对于A股定价的影响是什么？ 发言人答：财政政策解决的是地方财政燃眉之急，若能先下手为强，将围绕基本面定价；若采取见招拆招的方式，则风险偏好成为定价核心，科创50并购重组、科技成长等领域受益于风险偏好提升，而房地产相关领域则受制于风险偏好回落。 未知发言人问：对于未来房价企稳的判断是怎样的？ 未知发言人答：虽然量的层面似乎已达到均衡水平，但从价的层面看，明年上半年可能还难以明确看到房价企稳的信号。 发言人问：战略上对中国股市有何看法？ 发言人答：首先要有战略自信，克服苦美情绪，外部因素对A股的影响有限；其次，强弱美元是明年上半年A股定价的关键力量，同时强调基本面定价的重要性，并关注以科创50、并购重组和科技成长为代表的领域，以及风险偏好变化对市场结构的影响。 未知发言人问：在逆全球化背景下，中国制造业为何选择将更多资源用于海外投资？ 发言人答：这主要得益于国内外资产回报率差值的持续扩张，使得企业敢于和愿意积极走出国门，勇敢地进行国际市场的布局。 发言人问：近年来，中国制造业在对外投资上的变化是如何反映市场选择方向的？ 发言人答：在过去的几年里，企业家群体与产业二级市场呈现出共振效应，他们对海外投资的认知和选择成为市场发展的关键驱动力。 发言人问：内需方面，当前存在哪些差异化的思考点以及面临的问题是什么？ 发言人答：针对内需问题，领导层非常重视并急于提升内需。然而，研究发现了一个有趣的现象，即像日本和美国这样的发达国家，在经历了房地产价格稳定、收入回升后，中产阶级并未如预期那样复苏，反而出现了持续消亡的趋势。这一现象引发了对过去40年中国改革开放期间消费支撑力量的反思，尤其是中产阶级的崛起和占比扩张是否为常态或稳态状态。 发言人问：如何理解并解决中产阶级消亡对内需的影响，以及它与中国改革开放的关系？ 发言人答：我们认为，中产阶级的消亡不仅关乎人口结构，更深层次的是分配问题和产业结构变化。在美国，生产基地的消亡导致消费增速停滞在上世纪60年代；日本则面临其优势产业被其他地区侵蚀的问题。在中国，解决 内需问题不仅需要刺激，更需进行深层次的改革，以推动基于基本面和内需的定价机制。发言人问：当前消费领域的结构性变化是什么