一、综述 1.市场地位与战略方向: -家电行业在各一级行业中展现出显著的市场领先地位,板块整体涨幅超过12%,其中美的集团股价自去年12月起呈现大幅上扬态势,白电板块整体表现强劲。 -国投证券研究所家电团队在新财富评选中成绩斐然,对家电板块持有积极乐观态度,特别强调家电企业在全球范围内的扩张作为重要发展趋势。 -行业战略方向聚焦于家电出海,企业通过海外市场的开拓以对冲国内市场风险,尤其是龙头企业通过提高海外市场份额来增强抗风险能力。 2.政策驱动与市场需求: -国家层面推行的消费领域以旧换新政策,预期将有力提振家电零售市场,成为行业增长的一大动力。 -新房需求对空调、冰箱、洗衣机等家电产品销售贡献约为三成,为行业稳定增长提供支撑。-政府补贴措施与企业自主开展的以旧换新活动,推动高效节能产品(一级能效)的销售,冰箱市场由于累计大量待更新产品,加之疫情后消费需求反弹,有望在政策刺激下实现显著增长。 3.财务健康与估值分析: -家电板块内龙头企业的估值可能存在低估现象,随着行业集中度进一步提升,估值有望得到修正并上行。 -未来家电企业的估值逻辑将从侧重国内行业竞争格局转向关注企业的全球竞争力,包括全球化战略的实施、应对经济波动的能力以及稳健的业绩增长。 4.全球化战略与竞争优势: -以大金公司为例,其收入结构中海外市场特别是欧美地区贡献显著,通过海外设厂、扩大产能来实施全球化战略,同时通过并购如麦克维尔母公司等稀缺资产,强化在北美市场的地位。 -中国企业凭借快速的产品更新速度、强大的迭代能力,以及在销售、研发等方面高于美国同行的投入,展现出较强的出海竞争力。 5.出海定价与估值提升: -家电企业出海定价策略被视为估值体系的核心矛盾,国内资产普遍面临估值压力,而海外资产如越南房产则受到追捧,企业可通过增加海外业务敞口和资产配置以提升整体估值。 -出海企业较高的净资产收益率(ROE)为其估值提升奠定坚实基础,成功出海需具备五大关键要素:竞争力、市场拓展能力、广泛需求适应性、避免恶性价格竞争以及产品组合的多样性。 6.近期市场表现与未来展望: -今年上半年,冰箱、空调、洗衣机等大型白色家电以及西式小家电显示出良好的销售增长势头。-新宝公司代工的西式小家电接单情况表现优秀,预示着家电出海市场的积极前景。-全球白电产能主要集中在中國,为家电企业出海提供了强大的供应链基础。 -尽管美国大选可能导致关税政策调整,但考虑到家电产品的日常生活必需品属性及较低的政治敏感性,预计其受潜在政策变动的影响相对有限。详细介绍 一、家电板块市场分析与展望 1、家电板块的市场表现及趋势展望市场地位:国投证券研究所家电团队在新财富评选中表现突出,对家电板块持积极看法;战略方向:团队专注于家电行业的全球扩张,认为家电出海是重要趋势;财务健康:家电板块 在所有一级行业中涨幅领先,达到12%以上; 公司案例:美的集团自去年12月以来股价大幅上涨,白电板块整体表现强劲; 2、地产与以旧换新政策对家电板块的影响 市场关注:地产风险暴露对家电板块影响,万科事件引发房地产忧虑;政策驱动:国家推动消费领域以旧换新政策,预计刺激家电零售增长; 需求分析:新房需求对空冰洗等家电产品销量贡献约三成,龙头企业通过出海和市场份额提升对冲风险; 政府与企业行动:政府补贴和企业自主以旧换新活动,推动一级能效产品销售; 3、家电板块的估值分析与展望需求催化点:以旧换新政策被视为二季度家电需求的重要催化点;估值分析:家电板块龙头企业的估值可能过低,行业集中度提升将推动估值上升;定价逻辑转 变:未来家电定价逻辑将从行业竞争格局转向以出海和全球竞争力为核心;估值波动:国内白 电龙头企业估值受地产波动影响,在15~20倍PE区间稳定性不足;二、中国企业出海分析1、大金的全球化发展及海外业务增长全球化优势:大金公司的收入结构中海外市场特别是欧美的贡献显著; 筑基阶段:从1960年到1980年,大金建立海外销售公司并于1963年成立出口部,早期开拓海外市场; 全球战略:1990年至2005年,大金通过建厂扩产能执行全球化战略并规避关税;资产收购:2006年后,大金通过收购稀缺资产如麦克维尔母公司,强化北美市场地位; 2、中国企业海外建厂和治理能力的比较 全球布局:大金在全球化网络和布局方面表现成熟,管理能力强; 业绩兑现:大金多数年份实现业绩目标,仅在2010年和2020年特殊年份未兑现;产品更新:中国企业产品更新速度快,迭代能力强;产业链优势:国内家电产业链中整机制造环节利润率高; 3、中国家电企业出海的定价核心矛盾估值体系分析:家电板块的出海定价被视为估值体系中的核心矛盾; 资产估值对比:国内资产普遍杀估值,而海外资产,尤其是越南房产,正在拔估值;企业战略建议:企业应通过增加海外敞口和资产配置来提升估值;出海企业ROE:出海企业的高ROE是其估值提升的重要基础; 4、中国企业在全球产业竞争中的核心生态位 出海业务表现:中国家电企业的出海利润增速虽不是所有品种中最高,但定价层面的收益最好;全球竞争力:企业在全球价值链中占据核心生态位,毛利率上行和全球比较优势提升估值体系转变:随着海外收入占比提升和增长加速,企业估值体系趋向国际龙买水平;重塑必要性:中国家电企业的估值体系需要重塑,以更好地反映其全球市场竞争力; 5、家电板块出海细分的亮点评估 市场趋势:今年上半年冰箱、空调和洗衣机等大型白色家电以及西式小家电展现出良好的增长;产品亮点:新宝代工的西式小家电接单情况表现突出,预示着出海市场的积极前景;出口表现:扫地机器人和奥马电器等产品的出口在财报中有望呈现强劲的收入增长;产能优势:全球主要的白电产能集中在中国,这为家电出海提供了坚实的基础;三、关税与出海模式分析1、关税对中国制造的影响及洗衣机案例分析 个案分析:《离开中国制造的一年》一书展示了美国家庭对中国制造产品的依赖程度及避免使用时的高成本: 成本对比:美国家庭替换中国制造的球鞋,成本从10美金上升至68美金; 市场份额:美国本土企业惠而浦在反倾销后市场份额略有下滑,从2012年的44%降至2017年的43%;进口趋势:美国进口洗衣机总额持续增长,12年至17年复合增速达65个百分点; 2、家电出海模式及其影响因素 中美关系趋势:当前总体方向认为是向下,之前是自由落体现象,现在虽有缓冲但趋势未变;逆全球化担忧:投资者对特朗普可能重归及逆全球化问题表示担心; 国际案例观察:韩国、日本、德国企业在逆全球化压力下仍能加速出海;理论引入:介绍了约翰邓林的投资发展周期理论和国际生产折中理论; 3、家电企业出海模式分析商业模式差异:代工模式经营成本低,自主品牌销售可控性高且易获得估值溢价; 市场份额潜力:多数家电企业全球市场份额有提升空间,如美的空调全球零售量份额约15%;产业集群优势:中国家电制造产业集群优势在盈利能力和成熟的配套零部件上,可能被市场低估;出海模式分类:家电出海模式分为产品出海、产能出海和模式出海,追求最终实现模式出海;四、投资价值分析 1、家电行业的高股息投资价值 高分红逻辑:家电行业龙头企业未来分红能力有望增强,市场对此给予正面反应;市场认可:海尔公布年报后,由于对未来分红的承诺,股价出现大幅上涨; 分红实例厨电和小家电领域的公司如老板电器和苏泊尔保持高分红率,显示行业整体分红态势良好;行业优势:家电行业集中度高,成熟且未来无需大规模资本开支◎为高分红提供基础;2、高股息策略的赚估值之道 高股息投资策略:高股息投资不仅关注股息收入,也在赚取估值增长的收益;市盈率变化:2023年高股息资产市盈率从年初的13倍增长至年底 的17倍; 股息率与股价关系:股价上涨导致股息率下降,如长江电力无论股息率高低都能通过估值增长实现收益;投资策略建议:投资者应追求既能赚取股息又能获得估值增长的资产; 3、白电板块的投资价值分析 市场关注:市场紧密跟踪三家主要的白电公司,它们之间存在长期竞争和定价关系;品牌偏好变迁:格力电器曾是市场宠儿,现在美的集团成为新的市场焦点; 美的集团分析:美的短期内经营稳定,长期外销和运营能力强,股价自2022年11月以来有显著恢复 投资时机:历史股价波动表明,在市场担忧时期往往是较好的买点,如2022年11月美的股价跌破3000 亿; 4、格力空调在中东市场的出口情况 市场增长:格力电器在中东市场的空调出口增速快,与一带一路政策和产品可靠性需求高有关;财务承诺:格力电器承诺未来分红率不低于50%,或每股现金不低于两块,同时估值处于较低水平;小家电潜力:扫地机器人在小家电中被视为成长潜力大的产品,中国品牌正通过产品迭代和海外扩张抢夺市场; 市场份额变动石头科技的全球零售量份额显著增长,而iOS的份额下降,显示中国品牌竞争力上升;