煤炭开采行业专题：掘金新疆系列：需求端四大逻辑，助力疆煤产业链高景气

煤炭开采 优于大市（维持） 证券分析师 翟堃资格编号：s0120523050002邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 王华炳资格编号：S0120524100001邮箱：wanghb3＠tebon.com.cn 需求一：煤炭存供需缺口，疆煤迎发展机遇。中国作为世界能源生产第一大国，2023年一次能源生产总量已达到48.3亿吨标准煤，其中煤炭消费量占能源消费总量比重55.3%，在核心一次能源中依然处于主导地位。2021年以来随着我国现有煤炭产能核增潜力基本挖掘，产量已基本充分释放。在中东部地区煤炭资源枯竭、产量衰减的背景下，我国煤炭产能逐渐向西部转移。新疆是国家确定的14个大型煤炭基地之一，根据国家规划，“十五五”期间新疆产能将提升至7.23亿吨。从当前煤矿生产趋势来看，晋陕蒙煤炭产量在“十四五”后随资源呈下降趋势，而新疆在“十五五”期间或将批量投产，未来为我国能源安全托底，战略地位有望提升。 研究助理 谢佶圆邮箱：xiejy＠tebon.com.cn 需求二：地区供需错配驱动疆煤需求。20世纪90年代初，中央政府区域政策目标由以经济效率为中心转向注重效率、兼顾公平，明确指出要扶持西部发展。2022年，甘肃、宁夏、云贵川渝地区煤炭总产量为3.64亿吨，总消费量为5.9亿吨，净缺口达2.26亿吨，较2017年地区总缺口扩大0.89亿吨。西部地区经济发展下引发的能源供需错配有望驱动疆煤需求。根据《疆煤外运铁路通道供需分析》中预测，2030、2035年铁路&公路外运合计调出量将分别达到2亿吨、2.5亿吨。甘肃、宁夏等周边地区将成为主要增量来源。 需求三：煤电化产业支撑属地需求。在西部大开发战略下，新疆作为“一带一路”核心区，已发展成为向西开放的枢纽核心，2023年新疆自治区GDP增速达6.8%，高于全国5.25%水平。工业经济转型升级步伐下，自治区提出要以准东、吐哈、伊犁、库拜为重点推进新疆大型煤炭基地建设，实施“疆电外送”“疆煤外运”、现代煤化工等总大工程。2023年新疆煤炭消费占能源消费结构的70%左右，其产量75%供疆内使用，其中火电为第一大消费来源。根据自治区1300万亿千瓦时目标外运电量推算，我们预计远期电力将催化2亿吨用煤需求。煤化工方面，“十四五”期间，在准东、哈密等地区已布局了多个煤制油、煤制烯烃等重点项目。通过在建项目测算，我们预计远期煤化工将产生2.2亿吨煤炭增量需求。 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《煤炭周报：日耗延续回升，煤价仍有支撑》，2024.12.12.《煤炭周报：寒潮扰动来袭，静待反弹开启》，2024.11.243.《煤炭周报：煤价底部确立，需求释放可期》，2024.11.174.《煤炭周报：财政政策再加码，板块布局正当时》，2024.11.105.《煤炭周报：Q3业绩环比改善，板块估值存上行空间》，2024.11.3 需求四：疆煤外运提速，“保供圈”有望扩大。1）疆煤外运以铁路为主，公路为辅。在“一主两翼”的通道建设和铁路设备升级下，23年疆煤外运量超1亿吨，其中铁路运量达6033万吨。伴随疆煤产量提升，铁路运力也将持续扩容，远期有望突破2亿吨。2）疆煤外运成本由坑口及运输两部分组成，开采成本具有较强的竞争力，但随距离增加，运输成本将带动总成本增加。通过对比秦皇岛动力煤价与疆煤外运可得出在煤价上涨时，疆煤外运量更具弹性。当前疆煤运输至甘肃、宁夏、重庆等地有经济可行性，我们认为在长期煤价中枢抬升下，疆煤“保供圈”将持续扩大。 投资建议：新疆煤炭资源禀赋优异，具有分布集中、开采简单和煤质优异等特点。近年来在中东部地区煤炭资源枯竭、产量衰减下，新疆地区将充分发挥稳固煤炭的“压舱石”作用，在战略层面上筑牢国家能源安全。作为“一带一路”核心区，产业群发展将助推属地能源需求，煤电化项目将逐步催化新疆属地用煤需求，实现经济效益的再提升。同时，我们认为在煤价长期中枢抬升的背景下，铁路运力及设备的完善也将同步增强疆煤外运的竞争力。在供需紧平衡下，疆煤有望迎来新一轮投资机遇。当下，我们重点推荐：高成长&高弹性的广汇能源，以及在新疆拥有煤电化项目的中煤能源、兖矿能源、平煤股份；其他标的建议关注：广汇物流、上海能源等。 风险提示：经济复苏不及预期；产能释放不及预期；铁路运费上涨风险 内容目录 1.需求一：煤炭存供需缺口，疆煤迎发展机遇...............................................................61.1.煤炭需求达峰尚早，新能源替代任重道远...........................................................61.2.国内供给趋紧，海外资本开支增速下滑未来增量有限.........................................71.3.煤炭产能西移，疆煤战略地位提升......................................................................92.需求二：地区供需错配驱动疆煤外运需求.................................................................112.1.西部煤炭缺口扩大，供需错配驱动疆煤外运需求..............................................112.2.甘肃：煤炭出疆主要方向，长期存供需缺口.....................................................122.3.两湖一江：落后产能退出，产量下降驱动外调需求..........................................122.4.宁夏&川渝：煤炭缺口大，未来疆煤主要辐射地区...........................................133.需求三：煤电化产业支撑属地需求............................................................................143.1. “一带一路”核心区，工业经济转型提速..............................................................143.2.建设产业集群，深化煤-电-化产业协同.............................................................154.需求四：疆煤外运提速，“保供圈”有望扩大...............................................................184.1. “一主两翼”助力疆煤外运....................................................................................184.2.煤价中枢抬升，外运规模有望释放....................................................................205.核心新疆煤企梳理.....................................................................................................215.1.广汇能源...........................................................................................................215.2.广汇物流...........................................................................................................235.3.兖矿能源...........................................................................................................235.4.中煤能源&上海能源..........................................................................................245.5.苏能股份...........................................................................................................245.6.平煤股份...........................................................................................................256.投资建议....................................................................................................................257.风险提示....................................................................................................................25 图表目录 图1：中国一次能源生产总量...........................................................................................6图2：2023年中国煤炭消费量在一次能源占比................................................................6图3：煤炭消费量结构（亿吨）.......................................................................................6图4：全国部分地区弃风弃光率%....................................................................................6图5：中国火电装机容量及同比.......................................................................................7图6：电源结构变化时间测算（万亿度）.........................................................................7图7：煤矿高负荷生产带来安全事故频发.........................................................................8图8：2023年全国煤矿安全事故统计..............................................................................8图9：安监力度升级之后，行业开工率明显受到制约（%）............................................8图10：2024年1-9月，山西省原煤产量同比下滑8