煤炭开采行业专题：掘金新疆系列：需求端四大逻辑，助力疆煤产业链高景气

证券研究报告|行业专题 煤炭开采 2024年12月03日 煤炭开采 掘金新疆系列：需求端四大逻 辑，助力疆煤产业链高景气 优于大市（维持） 证券分析师 投资要点： 翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn王华炳 资格编号：S0120524100001 邮箱：wanghb3＠tebon.com.cn 研究助理 谢佶圆 邮箱：xiejy＠tebon.com.cn 市场表现 煤炭开采沪深300 31% 24% 18% 12% 6% 0% -6% -12% 2023-122024-042024-08 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《煤炭周报：日耗延续回升，煤价仍有支撑》，2024.12.1 2.《煤炭周报：寒潮扰动来袭，静待反弹开启》，2024.11.24 3.《煤炭周报：煤价底部确立，需求释放可期》，2024.11.17 4.《煤炭周报：财政政策再加码，板块布局正当时》，2024.11.10 5.《煤炭周报：Q3业绩环比改善，板块估值存上行空间》，2024.11.3 需求一：煤炭存供需缺口，疆煤迎发展机遇。中国作为世界能源生产第一大国，2023年一次能源生产总量已达到48.3亿吨标准煤，其中煤炭消费量占能源消费总量比重55.3%，在核心一次能源中依然处于主导地位。2021年以来随着我国现有煤炭 产能核增潜力基本挖掘，产量已基本充分释放。在中东部地区煤炭资源枯竭、产量衰减的背景下，我国煤炭产能逐渐向西部转移。新疆是国家确定的14个大型煤炭 基地之一，根据国家规划，“十五五”期间新疆产能将提升至7.23亿吨。从当前煤矿生产趋势来看，晋陕蒙煤炭产量在“十四五”后随资源呈下降趋势，而新疆在“十五五”期间或将批量投产，未来为我国能源安全托底，战略地位有望提升。 需求二：地区供需错配驱动疆煤需求。20世纪90年代初，中央政府区域政策目标由以经济效率为中心转向注重效率、兼顾公平，明确指出要扶持西部发展。2022年，甘肃、宁夏、云贵川渝地区煤炭总产量为3.64亿吨，总消费量为5.9亿吨， 净缺口达2.26亿吨，较2017年地区总缺口扩大0.89亿吨。西部地区经济发展下引发的能源供需错配有望驱动疆煤需求。根据《疆煤外运铁路通道供需分析》中预测，2030、2035年铁路&公路外运合计调出量将分别达到2亿吨、2.5亿吨。甘肃、宁夏等周边地区将成为主要增量来源。 需求三：煤电化产业支撑属地需求。在西部大开发战略下，新疆作为“一带一路”核心区，已发展成为向西开放的枢纽核心，2023年新疆自治区GDP增速达6.8%，高于全国5.25%水平。工业经济转型升级步伐下，自治区提出要以准东、吐哈、伊 犁、库拜为重点推进新疆大型煤炭基地建设，实施“疆电外送”“疆煤外运”、现代煤化工等总大工程。2023年新疆煤炭消费占能源消费结构的70%左右，其产量75%供疆内使用，其中火电为第一大消费来源。根据自治区1300万亿千瓦时目标 外运电量推算，我们预计远期电力将催化2亿吨用煤需求。煤化工方面，“十四五”期间，在准东、哈密等地区已布局了多个煤制油、煤制烯烃等重点项目。通过在建项目测算，我们预计远期煤化工将产生2.2亿吨煤炭增量需求。 需求四：疆煤外运提速，“保供圈”有望扩大。1）疆煤外运以铁路为主，公路为辅。在“一主两翼”的通道建设和铁路设备升级下，23年疆煤外运量超1亿吨，其中铁路运量达6033万吨。伴随疆煤产量提升，铁路运力也将持续扩容，远期有望突 破2亿吨。2）疆煤外运成本由坑口及运输两部分组成，开采成本具有较强的竞争 力，但随距离增加，运输成本将带动总成本增加。通过对比秦皇岛动力煤价与疆煤 外运可得出在煤价上涨时，疆煤外运量更具弹性。当前疆煤运输至甘肃、宁夏、重庆等地有经济可行性，我们认为在长期煤价中枢抬升下，疆煤“保供圈”将持续扩大。 投资建议：新疆煤炭资源禀赋优异，具有分布集中、开采简单和煤质优异等特点。近年来在中东部地区煤炭资源枯竭、产量衰减下，新疆地区将充分发挥稳固煤炭的“压舱石”作用，在战略层面上筑牢国家能源安全。作为“一带一路”核心区，产 业群发展将助推属地能源需求，煤电化项目将逐步催化新疆属地用煤需求，实现经济效益的再提升。同时，我们认为在煤价长期中枢抬升的背景下，铁路运力及设备 的完善也将同步增强疆煤外运的竞争力。在供需紧平衡下，疆煤有望迎来新一轮投资机遇。当下，我们重点推荐：高成长&高弹性的广汇能源，以及在新疆拥有煤电化项目的中煤能源、兖矿能源、平煤股份；其他标的建议关注：广汇物流、上海能源等。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 风险提示：经济复苏不及预期；产能释放不及预期；铁路运费上涨风险 内容目录 1.需求一：煤炭存供需缺口，疆煤迎发展机遇6 1.1.煤炭需求达峰尚早，新能源替代任重道远6 1.2.国内供给趋紧，海外资本开支增速下滑未来增量有限7 1.3.煤炭产能西移，疆煤战略地位提升9 2.需求二：地区供需错配驱动疆煤外运需求11 2.1.西部煤炭缺口扩大，供需错配驱动疆煤外运需求11 2.2.甘肃：煤炭出疆主要方向，长期存供需缺口12 2.3.两湖一江：落后产能退出，产量下降驱动外调需求12 2.4.宁夏&川渝：煤炭缺口大，未来疆煤主要辐射地区13 3.需求三：煤电化产业支撑属地需求14 3.1.“一带一路”核心区，工业经济转型提速14 3.2.建设产业集群，深化煤-电-化产业协同15 4.需求四：疆煤外运提速，“保供圈”有望扩大18 4.1.“一主两翼”助力疆煤外运18 4.2.煤价中枢抬升，外运规模有望释放20 5.核心新疆煤企梳理21 5.1.广汇能源21 5.2.广汇物流23 5.3.兖矿能源23 5.4.中煤能源&上海能源24 5.5.苏能股份24 5.6.平煤股份25 6.投资建议25 7.风险提示25 图表目录 图1：中国一次能源生产总量6 图2：2023年中国煤炭消费量在一次能源占比6 图3：煤炭消费量结构（亿吨）6 图4：全国部分地区弃风弃光率%6 图5：中国火电装机容量及同比7 图6：电源结构变化时间测算（万亿度）7 图7：煤矿高负荷生产带来安全事故频发8 图8：2023年全国煤矿安全事故统计8 图9：安监力度升级之后，行业开工率明显受到制约（%）8 图10：2024年1-9月，山西省原煤产量同比下滑8%（万吨）8 图11：全球化石能源资本开支增速下滑（剔除中国，亿美元）9 图12：2021-2024年国家新批复产能集中在西北部省份9 图13：我国煤炭生产区域产量占比变化预测（%）9 图14：新疆自治区煤炭种类分布图10 图15：新疆自治区煤田分布图10 图16：新疆各地区生产能力一览（截至2022H1）11 图17：新疆新增产能一览（截至2022H1）11 图18：甘宁云贵川渝地区煤炭缺口扩大（万吨）12 图19：2019-2022年甘肃煤炭产量（万吨）12 图20：2016-2022年甘肃省煤炭调入&调出量（万吨）12 图21：“两湖一江”地区原煤产量（万吨）13 图22：“两湖一江”地区经济情况13 图23：四川煤炭调入量逐年增长（万吨）13 图24：重庆煤炭调入量逐年增长（万吨）13 图25：新疆GDP增速14 图26：新疆水泥钢铁产量（万吨）14 图27：中国与新疆规模以上工业增加值累计同比比较15 图28：新疆第二产业（亿元）及同比15 图29：2023年电力耗煤占总煤炭消费的57%16 图30：火力发电是新疆电力主要来源（万千瓦时）16 图31：新疆火电装机容量（万千瓦）16 图32：新疆外送量占比提升（万千瓦时）16 图33：新疆原煤产量及同比增速18 图34：疆煤外运量及同比增速18 图35：疆煤外运通道19 图36：将-红淖线打通后贯通两大煤炭基地19 图37：新疆煤炭外运&煤价关系20 图38：2024Q3累计公司原煤产量2165.3万吨，同比+32.8%22 图39：2024Q3累计公司原煤销量2550.5万吨，同比+36.1%22 表1：新疆四大基地生产情况10 表2：疆煤外运量预测（万吨）14 表3：疆电外送四通道汇总16 表4：“十四五”国家及自治区现代煤化工相关政策17 表5：规划及在建煤化工项目梳理17 表6：新疆主要铁路煤炭运力概况19 表7：疆煤外运经济可行性分析21 表8：公司煤矿地处吐哈煤田，资源禀赋条件优异，可采储量达59.12亿吨22 表9：公司未来产能规划情况22 表10：广汇物流四大物流基地23 表11：兖矿能源在疆煤矿23 表12：兖矿能源在疆煤化工项目24 表13：中煤能源&上海能源煤炭及煤化工项目24 表14：苏能股份在疆矿区25 1.需求一：煤炭存供需缺口，疆煤迎发展机遇 1.1.煤炭需求达峰尚早，新能源替代任重道远 煤炭作为中国核心一次能源，依然处于主导地位。中国自成立以来，能源工业取得巨大发展，在生产能力和水平大幅提升下，我国已一跃成为世界能源生产第一大国。根据国家统计局数据，2023年中国能源消费总量57.2亿吨标准煤，同比增长5.7%；我国一次能源生产总量已达到48.3亿吨标准煤，同比增长4.2%， 其中煤炭消费量占能源消费总量比重55.3%，天然气、水电、核电等清洁能源消费量占能源消费总量的26.4%。 图1：中国一次能源生产总量图2：2023年中国煤炭消费量在一次能源占比 资料来源：国家统计局、德邦研究所资料来源：中国能源新闻网、国家统计局、德邦研究所 中国经济持续复苏带动能源消费量，行业煤炭消费量提升。从下游能源消费结构来看，电力化工对煤炭需求出现较大增长，2023年电力行业煤炭消费量29亿吨，同比增长约8.5%，是动力煤主要的消费来源，化工行业煤炭消费量2.5亿 吨，同比增长9.3%。随着中国经济持续增长，预计2024年全国煤炭消费量绝对值水平或将高于去年。 煤炭需求达峰尚早，新能源替代任重而道远。在低基数下，新能源消费增长短时间无法快速覆盖全社会能源需求增长。2023年火电占社会发电量的68%，仍然是我国核心的发电方式。从2023年全国部分地区弃风率数据来看，河北、蒙西及青海等地弃风率超过合理水平。同时，考虑到目前的能源结构和发电稳定性 的需求，如2022年，南方部分出现历史极高温，水电匮乏，用电负荷增加，一些水电大省出现电力紧缺问题。因此，以煤炭消耗为主的火电发电仍然是近几年的核心能源供应方式。 图3：煤炭消费量结构（亿吨）图4：全国部分地区弃风弃光率% 资料来源：中国煤炭资源网、德邦研究所资料来源：全国新能源消纳监测预警中心公众号、国家发改委、风电头条、北极星太阳能光伏网、德邦研究所 截至2024年1-10月，国内火电发电装机容量14.26亿千瓦，累计同比增长 3.8%，火电装机量整体呈现增长态势。2023年新批复火电发电装机量约为7216 万千瓦时，根据用煤测算，预计机组投运后可新增耗煤（5000大卡）2.7亿吨。 假设未来新能源发电（风+光）分别按照22%的复合增速（假设参考2022年增速），在5%的全社会用电量的复合增速下（假设和GDP增速一致）测算，新能源发电的年增量至少要在2028年完全覆盖全社会用电量的增量部分，考虑到新能源受到气候等不稳定因素对电网的影响，相较于预期水平，煤炭需求实际达峰时间将会延后。 图5：中国火电装机容量及同比图6：电源结构变化时间测算（万亿度） 资料来源：Wind、德邦研究所资料来源：Wind、德邦研究所 特朗普能源政策或将助力传统能源依赖提升。特朗普在前一次担任总统期间曾推动废除数十项环境法，旨在实现美国能源和电力成本的全球最低，增加在公共土地上的石油钻探，为石油、天然气和煤炭生产商提供税收减免。在此次竞选中，特朗普表示若再次当选，将暂停美国的气候行动，并计划带领美国退出《巴黎 协定》；此外，还将对《通胀削减法案》进行改革，终止对清洁能源的税收抵免，该法案原计划为电动汽车、太阳能、风能等清洁能源技术提供巨额补贴。在特朗普当选后，我们预计化石能源在