月报 | 新湖黑色(铁矿石)3月报:交易逻辑回归现实,基本面有进一步转弱风险

要点 供给方面，3月四大矿山在季度末冲量驱动下，若无飓风、暴雨等天气因素影响，发运将有明显增量；非主流方面，尽管部分印度小型钢厂已经提出国产矿禁止出口需求，但短期落实概率较小，预计非主流发运同、环比继续保持增长；国产矿山开工率在“两会”后有望跟随需求同步回升，预计3月铁精粉产量增加100万吨至2300万吨附近。 需求方面，“两会”期间，华北地区或有限产、限烧结政策出台，阶段性影响区域铁矿石需求，随着会议结束下游需求陆续启动，钢厂周期性复产，预计3月日均铁水产量在230万吨左右，环比增加6万吨/天，同比减少8万吨/天。 库存方面，中性预期下3月下旬港口库存需要止增转降，推算库存峰值达1.48亿吨左右。 观点：3月来看，供应端，发运环比回升、到港持稳，国产铁精粉有一定增量预期；需求端，钢厂长期低利润的背景下，若下游需求没有明显回暖信号，钢厂复产积极性同比显著偏弱，铁矿石需求仅能缓慢增加。综合之下，若3月底港口库存按照推算增至1.48亿左右，则铁矿石基本面对价格的支撑将彻底松动，价格下方空间将被打开。当前市场对“两会”出台利好政策仍有一定期待，盘面上下两难，会后黑色板块交易逻辑回归现实需求和基本面，在看到下游需求有起色前，操作上建议维持偏空思路对待。 风险点：1、“两会”政策利好超预期；2、钢材需求同比增加一、价格回顾：i2405合约节后“三连阴”，价格中枢显著下移 2月铁矿石价格先稳后弱，春节后矿价急速下跌。春节前，铁矿石价格随着钢厂冬储补库结束有走弱迹象，但受到股市“暂停新增转融券规模”、“证监会主要领导调整”等诸多重磅利好连带影响，铁矿石尚可维持在920以上运行；春节后，市场对下游需求的担忧情绪集中释放，铁矿石开启摸底行情，价格重心快速下移，表现显著弱于黑色其他品种，一方面，节前黑色板块出现回调时，成材和双焦均跌破前低，但铁矿石在920附近出现强支撑，节后市场普遍认为铁矿石补跌空间更大，另一方面，在钢厂低利润的情况下，炉料的“跷跷板”效应愈发明显，节后山西煤矿减产成为产业端最突出的矛盾，迫使铁元素给碳元素让利。 图表1：2月连铁主力合约急速下跌，价格中枢显著下移 资料来源：Mysteel，新湖研究所 2月5-9价差先弱后强，在（60，70）区间波动。2月上旬，下游冬储接货意愿偏弱，叠加钢厂利润不佳，年底高炉检修增加，需求弱转后，绝对低库存的优势逐渐丢失，铁矿石近月支撑转弱，5-9价差小幅收窄；春节后，市场对下游需求信心不足，近月铁矿石价格大幅补跌，5-9价差进一步走弱；临近月底，近月合于跌幅收窄，5-9价差小幅走扩。后续来看，当前05合约基差中性，短期主要交易“金三银四”需求验证结果，近月合约独自走强难度较大，5-9价差建议观望为主；中长期来看，若需求验证过程中近月合约估值被打的过低，错杀后的修复行情仍然可以考虑做5-9正套，背靠60附近建仓，上方压力位关注100左右。 现货方面，2月中、高品粉溢价延续低位运行，一方面，钢厂低利润持续限制中、高品资源需求，另一方面，2月焦炭三、四轮提交落地，焦炭价格下跌导致低品粉保持畅销。后续来看，近期焦煤减产消息频传，碳元素表现强势，叠加“两会”前后华北地区或将出台限烧结政策，中、高品粉及球团溢价或将小幅走强。 图表2：5-9价差在（60.70）区间震荡；钢厂利润亏损收窄 资料来源：Mysteel，新湖研究所 二、供应：淡季供应整体偏弱，3月冲量驱动发运回升 年底矿山冲量结束后，2月铁矿石全球发运环比1月小幅回升，周均2773.3万吨，较1月增加27.7万吨/周。当前累计发运22075.8万吨，同比去年增加561.8万吨，增幅2.6%。 2月四大矿山周均发运总量为1848万吨，月环比增加17万吨/周，同比增加4万吨/周，其中Vale和FMG环比贡献增量，力拓和BHP环比下降，月内澳洲热带气旋对发运产生较大影响；非主流矿山2月周均发运为925万吨，环比1月增加11万吨/周，同比增加67万吨/周，非主流矿山由于分布分散，受季节性因素干扰相对较小，叠加伊朗矿取消出口关税、乌克兰精粉恢复至正常出口水平，非主流发运继续保持稳步增长态势。 后续来看，3月四大矿山在季度末冲量压力驱动下，若无飓风、暴雨等天气因素影响，发运将有明显增量；非主流方面，尽管部分印度小型钢厂已经提出国产矿禁止出口需求，但短期落实概率较小，印粉发运将维持正常水平，其他非主流资源暂无减量预期，随着产能的提升，非主流发运有望保持良好增长态势。综合之下，预计3月全球发运环比增加150-200万吨/周。 图表3：2月铁矿石全球发运环比小幅回升，周均2773.3万吨，较1月增加27.7万吨/周 资料来源：Mysteel，新湖研究所 图表4：四大矿山2月发运环比增加17万吨/周，澳三发中国环比减少3万吨/周 资料来源：Mysteel，新湖研究所 图表5：非主流地区2月周均发运环比增加11万吨/周，同比增加67万吨/周 资料来源：Mysteel，新湖研究所 2月45港铁矿石周均到港2390万吨，环比1月均值减少272万吨/周，降幅10.2%；1-8周到港总量20211万吨，累计同比增加1317万吨，增幅 7.0%。按2月发运推算，3月到港量周均与2月基本持稳，预计维持在2390万吨左右。 国内矿山方面，1月铁精粉产量2178万吨，较12月减少40万吨，降幅1.8%，同比增加155万吨，增幅7.7%。2月横跨春节假期，钢联数据显示，国产矿开工率将至58.6%，环比减量明显，但同比来看，由于2023年同期仍处于事故后的缓慢复产阶段，2月国产矿产量同比有显著回升。后续来看，3月初“两会”前后安全检查或将加严，会后随着下游需求启动，年底检修的高炉陆续复产，矿山开工率有望跟随需求同步回升，预计3月铁精粉产量增加100万吨至2300万吨附近。 图表6：2月周均到港环比下降1.8%；1月铁精粉产量2178万吨，同比增幅7.7% 资料来源：钢联数据，新湖研究所 三、需求：11月铁水加速回落，12月关注钢厂冬储补库需求 2月247家钢厂日均铁水产量加速回落，均值在223.7万吨/天，较1月均值增加2.7万吨/天，增幅1.2%；同比减少7.3万吨/天，降幅3.2%。钢厂低利润贯穿整个2月，叠加今年冬储下游接货情况不佳，钢厂自储意愿同样偏弱，2月中上旬生产以稳为主；2月下旬，节后市场对下游需求缺乏信心，对复产多持观望态度，节后铁矿石现货采购也未出现集中补库现象，整体需求表现偏弱。后续来看，3月初两会期间，华北地区或有限产、限烧结政策出台，阶段性影响区域铁矿石需求，随着会议结束下游需求陆续启动，钢厂周期性复产，预计3月日均铁水产量在230万吨左右，环比增加6万吨/天，同比减少8万吨/天。 图表7：2月247家钢厂日均铁水产量223.7万吨，同比减少7.3万吨/天，降幅3.2% 资料来源：Mysteel，新湖研究 海外高炉方面，1月海外生铁产量3538万吨，环比12月增加1.5%，欧盟、日韩和印度地区生铁产量环比均有所增加，独联体及其他海外地区产量小幅下降；同比来看，1月海外生铁产量增加70万吨，增幅2.0%，除欧盟外，其他地区同比均为正。后续来看，美联储仍未进入降息周期，后续海外钢材需求有走弱迹象，近期海外钢材价格已出现大幅下跌，预计3月海外生铁产量环比有季节性回升，但增幅不及往年同期。 图表8：1月海外生铁总量在3538万吨，环比增幅1.5%，同比增幅2.0% 资料来源：世界钢铁协会，新湖研究所 四、库存：春节港口库存增幅符合预期，3月库存压力或将加剧 2月港口铁矿石库存较1月底增加1130万吨至13893万吨，增幅8.1%，同比减少108万吨，降幅0.8%，春节假期港口库存并未出现超预期累库风险。 后续来看，从时间周期来看，往年春节后3-5周铁矿石库存出现拐点，考虑到今年春节时间较晚，中性预期下，3月中下旬下游需求恢复至正常水平，港口库存需要止增转降；从供需角度推算港口库存峰值，供应端，3月铁矿石到港环比持稳，国产铁矿粉产量增加100万吨，需求端，预计3月日均铁水产量为230万吨，估算铁矿石需求环比2月增加325万吨，供需差较2月仅扩大225万吨，以2月底港口库存为基数则3月底港存或将来到1.48亿左右。 图表9：2月底45港港口库存13893万吨，月环比增加1130万吨 资料来源：Mysteel，新湖研究所 五、行情展望：交易逻辑回归现实，基本面有进一步转弱风险 3月来看，供应端，发运回升、到港环比持稳，国产铁精粉有一定增量预期；需求端，钢厂长期低利润的背景下，若下游需求没有明显回暖信号，钢厂复产积极性同比显著偏弱，铁矿石需求仅能缓慢增加。综合之下，若3月底港口库存按照推算增至1.48亿左右，则铁矿石基本面对价格的支撑将彻底松动，价格下方空间将被打开。当前市场对“两会”出台利好政策仍有一定期待，盘面上下两难，会后黑色板块交易逻辑回归现实需求和基本面，在看到下游需求有起色前，操作上建议维持偏空思路对待。 风险点：1、“两会”政策利好超预期；2、钢材需求同比增加 新湖期货黑色组 姜秋宇 执业资格号：F3007164 投资咨询资格号：Z0011553 审核人：李明玉 免责声明 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判 断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者投资咨询建议。