风电铸件行业分析20241128

风电铸件行业分析20241128 摘要 •风电铸锻件行业正经历大型化趋势，头部企业凭借规模效应和技术优势受益，行业集中度提升，成本降低。 •产能利用率提升是行业盈利反转的关键。此前产能过剩导致利用率低，但随着需求回升，产能利用率将显著上升，带来盈利改善。 •钢材价格下行利好铸锻件企业盈利能力。过去钢材价格上涨压缩了企业利润空间，而目前价格下行将修复并提升企业盈利。 •海外市场需求增长为国内企业带来新的增长点。国内企业在海外市场具备竞争力，高端铸锻件需求旺盛，进一步推动行业发展。 •铸造工艺相较于锻造工艺在生产效率和材料利用率方面更具优势，更符合风电大型化降本增效的需求。 •预计2025年风电行业将迎来盈利反转，大型化、产能利用率提升和钢材价格下行是主要驱动因素，高端铸锻件的技术壁垒也限制了产能扩张。 •规模效应和工艺技术是风电铸件行业的主要竞争要素，龙头企业在规模化采购、生产效率和先进工艺技术方面具有显著优势，并通过技术升级降低成本，提升盈利能力。 Q&A 风电行业铸锻件领域有哪些值得关注的变化？ 风电行业铸锻件领域有三大变化值得关注。首先是大型化趋势，无论陆上风电还是海上风电都在向大型化方向发展，这提高了行业壁垒，使得头部企业受益，而小产能企业逐渐被淘汰，提升了行业集中度，同时降低了成本。其次是产能利用率的提升，前两年由于产能投放过剩导致利用率偏低，资产折旧压力大，但随着需求回升，产能利用率将明显上升，从而迎来盈利反转。第三是钢材价格的变化，过去钢材价格上涨对铸锻件企业不利，但目前钢材价格呈下行态势，有助于修复和提升企业盈利能力。 风电铸件产品类型及其在风机成本中的占比如何？ 风电铸件产品类型多样，包括轮毂底座、齿轮箱部件（如齿轮箱、箱体、扭力臂等），总体占风机成本不到10%。这些产品规格多样且偏向定制化，其需求总量逻辑与风电总量需求增长逻辑一致。然而，由于近年来机型快速迭代，大型化和轻量化趋势显著，对铸件单位用料产生通缩影响。例如，在2021年前后，两三 兆瓦机型的平均用料为20-25吨，而当前六七兆瓦机型的单兆瓦用料降至15吨 以下。 海外市场对国内风电铸锻件需求有何影响？ 海外市场对国内风电铸锻件需求主要出于供需缺口和投入产出比低等原因。国内公司如吉星和宏德在非抢装年份毛利率甚至领先龙头公司，这表明海外业务占比较高的公司具备较强竞争力。此外，海外市场对高端铸锻件有较高需求，因为这些产品开发难度大、建设周期长且具有一定工艺技术难点。 铸造与锻造工艺技术有何区别？各自优势是什么？ 铸造与锻造主要区别在于工艺过程及效率。锻造通过机械施加压力使金属毛坯产生塑性形变，从而获得所需形状和性能；而铸造则通过熔炼金属并制造模具，将熔炼后的金属浇入模具中凝固成形，再进行加工得到成品。从生产效率和材料利用率来看，铸造优于锻造，因此成本更低，更符合风电大型化降本增效的需求。例如，同样规格和性能下，锻造毛净比为1.5：1，而铸造成品毛净比为1.2~1.3：1。 未来几年内风电行业盈利反转预期如何？ 预计2025年将是风电行业整体盈利反转的重要时间节点。这一预期基于多个因素，包括大型化趋势带来的成本下降、产能利用率提升以及钢材价格下行。此外，高端铸锻件开发难度大、建设周期长且具有一定工艺技术壁垒，使得新增扩产难度较大，一旦需求侧出现明显增长，将加速行业进入盈利复苏阶段。因此，我们认为未来几年内特别是明后年，随着资本开支与折旧摊销之比接近极限值，该行业将迎来显著增长潜力。 风电铸件行业的主要竞争要素是什么？ 风电铸件行业的主要竞争要素体现在规模效应和工艺技术上。规模效应方面，首先体现在产品结构上，高规格高价值量产品的生产和出货占比越高，公司盈利水平就越高。此外，规模化采购能够降低原材料采购成本，规模效应还对生产效率提高和固定成本摊薄有明显作用。工艺技术方面，主要体现在熔炼炉和成本流程选择上。不同公司使用不同类型的熔炼炉会导致成本差异，例如日月公司之前使用焦炭作为能源的冲天炉，其成本较高，但通过技改已恢复到较高水平，而吉鑫和广大公司则全部使用电炉。此外，还有长短流程差异，短流程铸件厂直接利用铁水，不需要二次冶炼，从而降低了成本。原材料配比也是一大因素，不同生铁、废钢及合金材料比例会影响公司的加权平均成本。 当前风电铸件行业的竞争格局如何？ 当前风电铸件行业中，各家公司产能存在名义产能与实际产能不一致的问题。一些公司转向生产其他产品，如光大和豪迈。同时，对于大兆瓦产品实际生产能力也需打折扣，因为这部分产能更多集中在2020年或2021年之后新扩产或技改完 成的公司手中，如日月、金磊、广大等。根据供需平衡测算，在国内200万吨产能假设下，不考虑海外装机需求，仅假设国内陆上风电装机117GW、海上风电装机15GW，会出现供需紧平衡状态。因此，在明年装机需求增速不低情况下，产业链对价格上涨有一定支撑，多家公司预计明年涨价5%。 对于明年风电铸件环节盈利预期有哪些具体测算？ 在制造业量价力模型下，对毛利率修复进行了三个核心因素测算：一是规模效应下生产固定成本摊薄；二是价格上涨带来的盈利提升；三是原材料价格变化对毛利率影响。例如，以龙头公司为例： •场景一：假设直接材料整体价格变化±5%，毛利率正负影响约2个百分点。 •场景二：假定单价与原材料价格不变，仅销量变化时，毛利润对销量弹性倍数约为2，即销量增长1%时毛利润增长2%。 •场景三：假定原材料价格与销量持平，仅单价变化时，毛利润对价格弹性倍数约为5，即均价增长1%时毛利润增长5%。 此外，还进行了量价双变量敏感性分析，在乐观假设下毛利率提升更明显。由于该行业重资产特性，当销售收入增长时利润增速更快，这取决于经营杠杆倍数。例如，以龙头公司为例： •假定2025年产品均价、直接材料及人工单位可变成本与今年持平，一旦销量增长带来产能利用率提升并摊薄折旧摊销，则经营杠杆系数约为5。因此，即使不考虑涨价预期，在经营杠杆作用下依然能够实现盈利修复。 综上所述，在明年总量需求增长及资本开支减弱情况下，中游零部件领域有望迎来双击效应，实现显著盈利修复。建议重点关注日月、金磊、广大等相关标的公司。