国盛：周期共振下的周期选择电话会议纪要-20241007

核心观点与关键数据

• 资本过剩是资本市场繁荣的必要条件：当前中国居民储蓄已达150万亿，主要来源于2018年后企业分红、地产销售放缓及出口增长，反映了工业化成熟期资本开支下降的特征。
• 工业化成熟期与资本市场发展：经济增速下台阶时，行业内部呈现二八分化，龙头企业通过马太效应提升ROE，同时折现利率长周期下行，利好资产估值。
• 多重资本过剩阶段：政府、居民、企业资本过剩共同构成资本市场黄金期的基础，此时经济模式需从投资驱动转向消费驱动，制造业竞争力是国强民富的根本。

经济转型与就业结构

• 转型期挑战：2020年底提出的需求侧改革标志着经济转型进入实质阶段，服务业占比高但居民财富水平较低，需通过充分就业提高收入预期，促进消费。
• 摩擦性失业与消费信心：工业化成熟期中小企业退出导致摩擦性失业，转型期居民消费信心修复波折，如二季度消费动能减弱传导至生产端。
• 政策应对：三季度经济压力增大时，政策需保持整体稳定，避免过快或过慢增长，近期政策发力或进一步托底，产业链库存偏低为需求企稳提供弹性。

行业生命周期与投资机会

• 周期股估值：周期性行业需跨越周期考量，高科技行业成熟后可能快速衰退，而金融、能源、公用事业等成熟期长行业具备长期投资价值。
• 钢铁行业分析：当前钢铁产能过剩但头部企业估值已处价值低估区，政策发力可加速行业资本回报周期回归，看好华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份等头部企业重估机会。