2024Q3业绩符合预期，11月新车销量保持增长

核心观点与关键数据

• Q3业绩符合预期：公司前三季度营收5022亿元（同比+18.9%），归母净利润252亿元（同比+18.1%）。Q3单季度收入2011亿元（环比+14.2%），毛利440亿元（环比+33.7%），综合毛利率21.9%（环比+3.2pct），归母净利润116亿元（环比+28%）。业绩符合预期，主要得益于新能源车销量逐月增长及规模优势提升盈利能力。

• DM5.0车型销售火爆：11月新能源车销量50.4万辆（同比+67% / 环比+1%），主要得益于DMI 5.0车型热销。插电混动30.6万辆（同比+133% / 环比-2%），占比61%；纯电19.8万辆（同比+71% / 环比+4%）。1-11月累计销量374万辆（同比+40%）。高端品牌（腾势+方程豹+仰望）累计销量16.3万辆（同比+39.4%），占比4.4%。腾势Z9GT上市后36小时超5000辆，方程豹豹8上市，有望提升高端品牌占比。出口及海外销量稳健，11月海外销量3.1万辆，全年累计36万辆（同比+74%）。预计四季度月均销量50万辆，全年销量达410万辆。

• 单车净利润环比小幅增长：Q3剔除比亚迪电子业务，汽车业务营收1575.8亿元（环比+18%），单车均价13.95万元（环比+0.万元），小幅上涨主要因DMI 5.0车型取代荣耀版。汽车业务毛利率提高4pct至26%，单车利润环比上升8000元至9400元。研发费用率上涨（6.8%较Q2+1.7pct），单车净利润上涨幅度低于毛利。预计Q4单车利润保持平稳，受高端新车上市及终端优惠返利影响。

• 目标价与评级：预计2024-26年综合净利润374.7/458.2/559亿元。分布式估值（汽车业务20倍PE/电子业务15倍PE），综合估值8881亿港元，2025年目标价328.3港元（较当前+29.44%），买入评级。

研究结论

• 2024年是混动车型大年，DM5.0推动销量及市占率快速增长，全年销量有望超400万辆。
• 2025年将是纯电车型大年，新一代纯电平台及高端化、海外销量占比提升将增厚单车净利润。
• 公司盈利能力持续提升，但研发费用率需关注。短期销量强劲，长期增长可期，给予买入评级。