固定收益定期：5000亿央企专项债，如何评估？

2024年12月03日 5000亿央企专项债，如何评估？证券研究报告 作者 固定收益定期（2024-12-02） 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 经国务院批准及国资委安排，中国国新和中国诚通将发行3000亿和2000 亿稳增长扩投资专项债，11月27日发行首期共500亿，引发市场关注。 央企发债情况如何？ 孟万林分析师 SAC执业证书编号：S1110521060003 mengwanlin@tfzq.com 李飞丹联系人 lifeidan@tfzq.com 全国范围内共有央企98家，其中集团层面有过发债行为的央企72家，集 团全口径范围内有过发债行为的央企84家。 ①截至11月末，央企本部存量信用债规模为1.98万亿，占存量信用债的比例为6.84%；集团全口径范围内存量信用债规模为4.97万亿，占存量信用债的比例为17.12%。 ②从一级发行上来看，央企经营情况好，信用资质高，发债成本相对较低，同时随着近一年来融资环境的改善，央企发债期限逐渐拉长。 ③存续债券方面，95%的央企债估值在1.75%-2.5%之间，剩余期限1年以内和1-3年的占比合计超过8成。 央企加杠杆的历史情况？ 回顾历史，央企有息债务与GDP增速以及社融增速的走势，呈现一定的反向关系。在社融增速回落明显的年份，央企债务增速都有一定程度提高，呈现出一定的托底经济的作用。近两年，央企总资产、总负债及有息债务整体增速逐步下滑，有提高债务增速的空间。 此次，国新、诚通发行5000亿稳增长专项债，如果剩余部分全部2025年发行，预计将拉动央企有息负债增速回升2.5个百分点。 央企加杠杆怎么看？ ①央企加杠杆拉动投资，推动经济增长，能够有效弥补当前地方化债下投资不足的问题。此外，央企加杠杆而非地方国企加杠杆可以有效减少地方债务风险的累积；从发行效率的角度来看，央企发债成本更低；此外，央企市场化运营能力相对更强，有助于新兴产业发展。 ②央企加杠杆空间充足。截至2024年6月末，98家央企资产负债率平均值在61.5%左右。若保守以60%为上限，测算资产负债率尚未达到60%的主体发债空间，加总得到整体债务空间为5.53万亿；若以65%为上限，总体债务空间为10.71万亿。 央企债怎么看？ 部分央企子公司收益不错，建议积极关注；此外，部分央企发行了超长久期信用债，可以考虑作为信用拉久期的选择，择机参与。 风险提示：数据统计或有遗漏；政策超预期；信用风险事件超预期。 近期报告 1《固定收益：投资需求有限、水泥、沥青价格上行、菜价初现企稳迹象-国内需求周度跟踪20241202》 2024-12-02 2《固定收益：本月非金信用债净融资 752.45亿-信用债市场回顾 （2024-12-01）》2024-12-01 3《固定收益：低等级城投债拉久期-信用债市场周度跟踪（2024-12-01）》2024-12-01 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.央企发债情况如何？3 2.央企加杠杆的历史情况如何？5 3.央企加杠杆怎么看？7 3.1.央企加杠杆的好处有哪些？7 3.2.央企加杠杆的能力空间有多大？8 4.央企债，怎么看？9 5.小结10 图表目录 图1：截至2024-11-30有存量债券的央企情况（亿、家）3 图2：近年来央企发行及净融资走势（亿元）4 图3：央企集团层面债券余额4 图4：央企全集团口径债券余额4 图5：央企债券发行利差（vs国开债）走势5 图6：央企债券发行期限走势5 图7：央企全集团口径债券分估值分布5 图8：央企全集团口径债券分剩余期限分布5 图9：央企总资产规模走势5 图10：央企总负债规模走势5 图11：央企有息债务规模走势6 图12：央企有息债务中债券占比6 图13：央企有息债务增速与GDP增速和社融增速对比（%）6 图14：央企债券扩张周期与城投债券扩张对比7 图15：2024年以来发行债券平均利差和央企债券利差对比7 图16：11月27日发行债券利差情况8 图17：中国诚通未来重点投资行业8 图18：央企平均资产负债率9 图19：近年来央企债换手率情况9 图20：部分较高估值央企债（亿元、年、%）10 表1：稳增长扩投资专项债发行情况3 表2：中国国新和中国诚通资产负债率测算9 经国务院批准及国资委安排，中国国新和中国诚通将分别发行3000亿元和2000亿元稳增长扩投资专项债，均用于重点支持“两重”“两新”项目投资，引发市场关注。1 1.央企发债情况如何？ 11月27日，中国国新和中国诚通分别发行300亿和200亿的稳增长扩投资专项债，占整体注册额度的1/10，发行期限均为5年，票面利率2.14%，募集资金用于重点支持“两重”、“两新”项目投资，主要包括重大设备更新及技术改造投资、重大科技创新项目投资、重大战略性新兴产业投资等，推动央企高质量发展，助力国民经济持续健康发展。 表1：稳增长扩投资专项债发行情况 注册 债券简称额度首期发行日 （亿） 首期规模 （亿） 发行期限 （年） 票面利率 （%） 募集资金用途 24国新控股MTN003 30002024-11-27 300 5 2.14 用于重点支持“两重”、“两新”项目投资，主要包括重大设备更新及技术改造投资、重大科技创新项目投资、重大战略性新兴产业投资等，推 (稳增长扩投资专项债) 动央企高质量发展，助力国民经济持续健康发展。 用于重点支持“两重”、“两新”项目投资，主要包括重大设备更新及技 24诚通控股MTN014 (稳增长扩投资专项债) 2000 2024-11-27 200 5 2.14 术改造投资、重大科技创新项目投资、重大战略性新兴产业投资等，推 动央企高质量发展，助力国民经济持续健康发展。 资料来源：Wind，天风证券研究所 在地方化债的背景下，优质央企率先加杠杆、扩大投资，承担经济发展的重任。全国范围内央企的发债情况如何？ 国务院最新央企名录显示，全国范围内共有央企98家，其中集团层面有过发债行为的央企72家，集团全口径范围内有过发债行为的央企84家（以本部计），若包含子公司全口径计算，则数量超过1000家。 图1：截至2024-11-30有存量债券的央企情况（亿、家） 0% 95% 34% 6% 21% 37% 29% 100% 51% 8 33% 24% 0% 92% 0% 100% 0% 0% 0% 0% 0% 15% 28% 60% 0% 1% 100% 2 21% 8 0% 20% 58% 7 24% 31% 0% 57% 84 0% 1 0% 3.00 - 中国煤炭地质总局 3 405.00 127.00 中国石油化工集团有限公司 1 0% 10.00 - 中国稀土集团有限公司 6 418.00 100.00 中国宝武钢铁集团有限公司 1 100% 17.00 17.00 中国航空器材集团有限公司 5 5% 420.15 314.15 中国节能环保集团有限公司 1 20.00 - 东风汽车集团有限公司 6 426.00 245.00 中国铝业集团有限公司 2 46% 21.55 10.00 中国航天科技集团有限公司 3 474.20 94.20 中国南方航空集团有限公司 1 100% 21.90 21.90 中国东方电气集团有限公司 5 475.00 - 中国能源建设集团有限公司 1 0% 28.00 - 中国铁路通信信号集团有限公司 5 0% 508.20 409.00 华侨城集团有限公司 2 % 32.00 27.00 中国电气装备集团有限公司 6 579.70 120.00 中国远洋海运集团有限公司 4 35.00 20.00 中国物流集团有限公司 5 49% 619.64 302.00 中国广核集团有限公司 2 40.00 - 中国海洋石油集团有限公司 5 702.69 10.00 中国保利集团有限公司 1 100% 42.00 42.00 中国南水北调集团有限公司 6 754.00 - 华润（集团）有限公司 3 0% 48.00 - 中国电子科技集团有限公司 7 801.80 478.00 国家开发投资集团有限公司 90% 63.50 57.00 中国盐业集团有限公司 13 816.00 230.00 中国核工业集团有限公司 1 70.00 70.00 中国信息通信科技集团有限公司 12 904.20 135.00 中国建材集团有限公司 3 29% 70.00 20.00 中国船舶集团有限公司 9 21% 945.00 200.00 中国五矿集团有限公司 2 96% 83.10 80.00 中国机械工业集团有限公司 6 1,061.35 - 中国航空工业集团有限公司 1 100% 100.30 100.30 中国中车集团有限公司 12 1,069.60 - 中国铁路工程集团有限公司 2 96% 115.00 110.00 中国化学工程集团有限公司 7 43% 1,092.95 475.00 国家能源投资集团有限责任公司 1 100% 120.00 120.00 中国黄金集团有限公司 25 1,103.55 - 中国电力建设集团有限公司 5 124.00 - 中国医药集团有限公司 1 100% 1,106.00 1,106.00 中国南方电网有限责任公司 4 48% 158.00 76.00 中国兵器装备集团有限公司 10 1,219.90 - 中国铁道建筑集团有限公司 1 160.00 160.00 中国旅游集团有限公司 3 49% 1,245.00 610.00 中国石油天然气集团有限公司 5 53% 160.00 85.00 中国兵器工业集团有限公司 7 57% 1,290.20 731.00 中国长江三峡集团有限公司 1 180.00 - 中国第一汽车集团有限公司 18 1,488.00 - 中国建筑集团有限公司 4 46% 184.01 84.00 中国东方航空集团有限公司 12 1,649.10 403.00 招商局集团有限公司 4 93% 193.90 180.00 中国电子信息产业集团有限公司 12 1,980.80 648.80 中国华电集团有限公司 3 202.20 187.00 新兴际华集团有限公司 11 4% 2,037.06 1,720.97 中国诚通控股集团有限公司 3 47% 203.00 95.00 中国中煤能源集团有限公司 15 2,062.90 1,049.60 中国大唐集团有限公司 1 220.00 220.00 中国有色矿业集团有限公司 5 % 81 2,250.00 1,812.00 中国国新控股有限责任公司 3 288.69 85.00 中粮集团有限公司 25 2,436.46 150.00 中国交通建设集团有限公司 3 322.00 120.00 中国航空集团有限公司 9 2,652.80 912.80 中国华能集团有限公司 6 326.00 69.00 鞍钢集团有限公司 4 2,869.00 2,735.00 国家电网有限公司 1 100% 370.00 370.00 国家石油天然气管网集团有限公司 9 % 76 3,051.20 2,305.00 国家电力投资集团有限公司 4 0% 370.50 - 中国通用技术（集团）控股有限责任公司 12 4,564.37 - 中国中化控股有限责任公司 全集团口径有存量债的主体数量 集团层面债券占比 全集团口径债券余额 集团层面债券余额 企业(集团)名称 全集团口径有存量债的主体数量 集团层面债券占比 全集团口径债券余额 集团层面债券余额 企业(集团)名称 1https://www.cls.cn/detail/1869421 资料来源：Wind，天风证券研究所注：数据截至2024-11-30 从发行和净融资的情况来看，2010年以来主要存在4轮较为明显的央企债券扩张时期，分别