国君交运|船东下单,投资回报预期是关键

摘要

油运行业未来数年供给刚性，主要源于船厂船台紧张和船东规模下单意愿不足。过去两年油运产能利用率提升，驱动景气上升。重申油运将受益原油增产，供需向好与景气上升仍将可期。

船东下单的关键因素

船东下单的核心驱动力是投资回报预期。过去三年船厂订单覆盖度提升支撑造船行业景气上行。当前新造船价接近历史高点，预计此轮造船产能约束将好于上轮周期。未来老旧船舶替换需求及环保监管要求将推动规模新船订单。

集运公司下单逻辑

集运公司受益于欧美制造业向亚洲外包，货量年复合增速超4%，集装箱船规模年复合增速近8%。船舶大型化成就持续下单意愿，集运业具有显著规模经济与密度经济，推动行业持续集中和欧美干线联盟化运营。TEU化解货流密度对单船规模的限制，使集运公司能持续大型化。2021-22年集运超级牛市提供大规模下单能力，成就创记录的集装箱船下单潮。预计欧美干线仍有船舶大型化空间，集运头部企业或追加下单大船。

油轮/干散货船下单逻辑

油轮/干散货船为不定期单船运营模式，进入门槛更低，规模经济效应较弱。船舶大小相对稳定，货流密度限制单船规模。船东基于单船投资回报测算模型决定下单，关键变量包括新造船价、投资回收期（普遍假设20年，部分船东缩短至15年）和运价预期。以VLCC为例，当前新造船价下单，假设投资回收期20年，20年TCE中枢预期需5万美元以上才可接受，而目前五年期租水平尚不足4万美元，船东规模下单意愿不足。未来下单节奏将取决于未来景气一致性预期及新型低碳能源船舶动力技术成熟。

风险提示

经济波动、地缘局势变化、环保新政执行不及预期等。