柔性电子领军企业，开启“ALL+in+AI”壮丽新篇章

相对股价% 2024年11月22日 柔性电子领军企业，开启“ALLinAI”壮丽新篇章 弘信电子（300657） 深耕FPC二十余载，量价齐升曙光初现 公司自2003年成立以来深耕FPC行业20余年，产品主要应用于消费电子及汽车电子领域，获得了诸如H公司、小米、荣耀、谷歌、宁德时代、中创新航等头部客户的认可。根据中国工业和信息化部统计数据，2022年公司智能手机显示模组用挠性电路板国际市场占有率为15.83%，排名第二，国内市场占有率为49.78%，排名第一。随着全球智能手机出货量持续提升，对FPC需求明显改善，公司FPC稼动率也实现了稳步提升；公司自2023年开始不再参与低价竞争，专注中高端产品订单。后随着订单结构的不断优化调整，叠加AIPC、折叠屏手机、可穿戴设备、机器人等领域的兴起带来的FPC业务增量，公司有望迎来量价齐升。 智能硬件和算力整体解决方案提供商，技术与资源双轮驱动 在算力硬件方面，公司与天水政府签订投资协议，2023年底在天水一期年产2万台AI算力服务器工厂已建成投产。公司与国产算力头部厂商燧原科技等形成深度战略绑定，并收购英伟达精英级合作伙伴安联通100%股权，形成了包括国产算力、英伟达算力在内的多元异构硬件底座。在算力整体解决方案方面，公司除可提供算力芯片采购、服务器整机生产制造外，还具备大规模组网、Gpu运行状态监测、算力调度与运营管理、算力消纳等全方位能力，已向技术与资源双轮驱动的整体方案提供商转型。一方面随着智算中心建设的深入及加速，公司算力业务持续放量；另一方面公司正依托自身在硬件资源、技术能力及资金实力的优势，重点与运营商、互联网厂商、大模型厂商等头部客户进行合作，业务规模有望快速增加。 投资建议 预计2024-2026年公司营收为62.50/98.13/124.39亿元，归母净利润为0.87/3.77/5.59亿元，EPS为0.18/0.77/1.14元，2024年11月22日收盘价为21.13元，PE为118.27/27.39/18.46，首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示下游需求不及预期，智算中心建设进展不及预期等。 盈利预测与估值 评级及分析师信息 评级：增持上次评级：首次覆盖最新收盘价：21.13股票代码：30065752周最高价/最低价：26.08/10.98总市值(亿)103.20自由流通市值(亿)96.49自由流通股数(百万)456.66 弘信电子沪深300 20% 7% -6% -19%-32%-45% 2023/112024/022024/052024/082024/11 分析师：胡杨邮箱：huyang@hx168.com.cnSACNO：S1120523070004 联系电话：相关研究 财务摘要2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)3,4786,2509,81312,439YoY（%）24.6%79.7%57.0%26.8% 归母净利润(百万元)-43687377559 YoY（%）-41.6%120.0%331.8%48.4% 毛利率（%）2.4%9.7%14.0%15.3% 每股收益（元）-0.890.180.771.14 ROE-34.2%4.5%16.1%19.3%市盈率-23.74118.2727.3918.46 资料来源：Wind，华西证券研究所 正文目录 1.柔性电子领军企业，布局AI开启新征程3 1.1.深耕FPC产业20年，打造算力第二增长曲线3 1.2.董事长为实控人，定增及高业绩考核目标彰显公司信心4 1.3.业绩受下游景气度影响，算力业务助力公司扭亏为盈5 2.FPC：消费电子+汽车电子双翼发展7 2.1.消费电子持续回暖，汽车智能化与电动化持续拉动FPC行业需求7 2.2.手机FPC基本盘稳固景气向上，汽车电子FPC前景可期10 3.AI战略初显成效，多元异构布局前景可期12 3.1.智算中心建设加速，应用场景广阔生态繁荣12 3.2.深度布局算力产业，开启AI第二增长曲线16 4.盈利预测与估值19 4.1.盈利预测19 4.2.公司估值20 5.风险提示22 图表目录 图1公司发展历程4 图2主要客户及合作伙伴4 图3公司股权结构图（截至2024年9月30日）5 图42019-2024Q3公司营业收入及增速（亿元）7 图52019-2024Q3公司归母净利润及增速（亿元）7 图62019-2024Q3公司各业务板块营业收入（亿元）7 图72024年Q1-Q3公司营收结构7 图82019-2024Q3公司毛利率和净利率（%）8 图92019-2024Q3公司营业成本比例表（%）8 图10FPC下游应用结构9 图11智能手机搭载FPC情况10 图12中国智能手机季度出货量（百万台）10 图13全球智能手机季度出货量（百万台）10 图142020-2028E全球折叠屏手机市场（百万部）11 图152022-2026年全球车用PCB产值预估（亿美元）11 图16车用各类PCB占比情况11 图17公司FPC板块主要产品12 图18公司新能源汽车产品示例13 图19全国东数西算布局图14 图20智算中心产业链15 图21智算中心与传统数据中心主要区别15 图22283座智算中心进展16 图23智算中心建设方构成16 图24燧原科技推理及训练产品展示17 图25安联通GPU产品展示18 表1公司层面业绩考核6 表2公司业绩考核指标达成率与解除限售比例6 表3智算中心建设原则16 表4不同场景训练推理的算力需求及工程难度16 表52024年公司签署的算力资源服务相关合同18 表62024-2026年公司细分业务拆解19 表7可比公司估值20 1.柔性电子领军企业，布局AI开启新征程 1.1.深耕FPC产业20年，打造算力第二增长曲线 图1公司发展历程 弘信电子是国内柔性电子行业的领军企业，公司于2003年成立，并于2017年5月在深交所创业板上市。公司自成立以来一直深耕FPC产业，是FPC业界最具成长性的企业之一，经过20年的成长和运营，已成为国内技术领先、实力雄厚、产量产值居前、综合实力水平一流的知名FPC制造企业。2023年公司开始布局AI算力服务器的研发、设计、制造和销售，AI算力资源服务等，打造成为智能硬件及算力整体解决方案提供商，为公司的业绩增长带来新的增长点。 资料来源：公司公告，公司官网，华西证券研究所 作为国内最早上市的柔性电子企业，公司拥有各种规格软板、软硬结合板、及显示背光产品的大规模制造能力。产品广泛应用于消费电子、新能源汽车、智能穿戴等领域。公司在厦门、荆门、鹰潭、苏州、南充、天水等地布局不同产品应用的专业工厂，与主流终端品牌及模组厂商进行深度合作，在柔性电子行业中保持绝对领先地位。在算力业务板块，公司一方面积极整合如燧原、安联通等的战略合作伙伴高能效AI算力芯片、算力加速板卡等，为客户提供AI算力服务器、算力POD、算力移动集装箱等高性能AI硬件产品；另一方面，公司提供智算中心解决方案，帮助客户高效搭建智算中心及提供运营方案，提供灵活高效、安全易用、智能运维的算力资源服务，为头部互联网大厂、头部大模型厂商、国企公司等的快速发展提供必要的算力支持。 图2公司业务布局 资料来源：公司官网，投资者问答，华西证券研究所 1.2.董事长为实控人，定增及高业绩考核目标彰显公司信心 弘信电子的实际控制人、董事长、总经理为李强先生，实控人拟以现金认购公司股票。李强先生以间接持股的方式，通过上海弘琪云创科技集团有限公司、弘信创业工场投资集团股份有限公司穿透持有公司8.26%股份。公司于2024年11月7日盘后发布向特定对象发行股票预案，公司实控人李强先生拟以现金认购公司股票，募集金额不低于3亿元且不超过6亿元，发行价格为14.20元/股。认购完成后，实控人持股比例将进一步上升，资本金的补充使得公司在开展增量业务上拥有更多资源，公司资产负债率将得到有效改善。 图3公司股权结构图（截至2024年9月30日） 资料来源：公司公告，企查查，华西证券研究所 公司于2024年10月实施股权激励计划，对激励对象总计66人以每股7.04元的 价格授予共669.1214万股限制性股票。董事、高级管理人员3人获授102万股，占 比15.24%。核心骨干人员63人获授567.1214万股，占比84.76%。本次股权激励设置了公司层面的未来三年业绩考核要求，授予的限制性股票解除限售考核年度为2024-2026年三个会计年度，每个会计年度考核一次。2024年考核目标为营业收入值不低于70.00亿元，2025年考核目标为营业收入值不低于100.00亿元，2026年考核目标为营业收入值不低于125.00亿元。 表1公司层面业绩考核 解除限售期业绩考核目标 第一个解除限售期2024年营业收入值不低于70.00亿元； 第二个解除限售期2025年营业收入值不低于100.00亿元； 第三个解除限售期2026年营业收入值不低于125.00亿元。 资料来源：公司公告、华西证券研究所整理绘制 表2公司业绩考核指标达成率与解除限售比例 业绩考核指标达成率（M）公司层面解除限售比例（X）M≥100%X=100% 100%＞M≥80%X=M M＜80%X=0% 资料来源：公司公告、华西证券研究所整理绘制 1.3.业绩受下游景气度影响，算力业务助力公司扭亏为盈 公司营业收入受FPC及消费电子景气度影响，2019年至今营收波动上升，2024年上半年归母净利润实现扭亏为盈。2019-2023年公司营收整体呈波动上升趋势，分别为24.70/26.45/32.03/27.92/34.78亿元，CAGR为8.93%。2022年营业收入同比下降12.81%，主要是因为2022年国内外经济形势复杂严峻，经济预期悲观以及手机产业创新乏力等外部环境压力，导致消费电子市场需求低迷，公司所处消费电子细分行业面临产能利用率严重不足，存量价格竞争激烈等挑战。公司经营管理层通过持续强化内部组织改革与建设，全面提升经营管理能力和效率，2023年行业持续下行的背景下，公司主要FPC产品的市场占有率、产品质量、客户评价、市场口碑优势突出，与竞争对手进一步拉开差距，营业收入重新实现正增长，2023年实现营业收入34.78亿元，同比增长24.56%。2024年，随着AI手机、折叠机为代表的中高端手机、汽车智能化与电动化、可穿戴设备等技术升级带来的需求放量，FPC行业引来一轮新的发展，同时公司算力业务也开始放量，2024年1-9月公司实现营业收入44.49亿元，同比增长81.10%。2019-2023年，受下游消费电子景气度持续下行、行业竞争加剧产品价格下行及稼动率不足等多重因素影响，叠加受中美贸易摩擦因素影响，公司原重要终端客户的需求大幅下降，公司归母净利润自2019年开始持续下滑，并于2021、 2022及2023年连续亏损。2019-2023年公司归母净利润为1.78/0.78/-2.68/-3.08/- 4.36亿元。2024年1-9月，随着下游消费电子的景气度回升，公司第二增长曲线算力业务发力贡献归母净利润1.56亿元，公司实现归母净利润0.55亿元，同比增长122.62%，实现扭亏为盈。 图42019-2024Q3公司营业收入及增速（亿元）图52019-2024Q3公司归母净利润及增速（亿元） 营业总收入 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 营业总收入YOY 44.49 24.70 26.45 32.03 27.92 34.78 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 归母净利润 归母净利润YOY 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 200% 1.78 0.78 0.55 0% -200% -2.68 -3.08 -400% -4.36 -600% 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 FPC贡献主要营收，AI算