- 核心观点：2025年原油市场存在累库压力，油价中枢震荡回落，相对而言1季度的库存压力最小。特朗普政府的产业政策对油价的影响或相对有限，更多关注外交层面。沙特对油价诉求仍然强烈，配合美国大幅增产打压油价可能性不大。8个OPEC+成员国的增产可能会在美国强化对伊朗能源行业的制裁力度后开始。油价或前高后低，下方仍有支撑，但低点可能会低于2024年。炼油利润可能继续收窄。
- 行情回顾：2024年国际油价震荡运行，大致可分为6个阶段：年初至4月上旬地缘局势紧张推动油价上涨；4月上旬至6月初伊朗以色列克制及需求复苏有限导致油价快速回落；6月初至7月初油价低位反弹；7月初至9月上旬油价持续回落，受美国经济数据不及预期及金融市场恐慌影响；9月上旬至10月上旬供需支撑及中东局势发酵推动油价上涨；10月上旬至今油价震荡下行，OPEC+宣布推迟增产。
- 供应端分析：OPEC+增产可能晚于市场预期。沙特对油价诉求较强，多次撮合OPEC+出台新的减产政策。美国方面，特朗普即将开始第二个任期，但美国上游企业对勘探工作前景并不乐观，预计2025年美国原油产量增速有限。2025年供应端的主要增量集中在巴西、挪威和圭亚那等国。长期来看，原油需求增速将逐步放缓，OPEC+增产空间被持续压缩。
- 需求端分析：油品需求方面，IEA预计2025年全球油品需求同比增长99万桶日，增速1%，其中石脑油需求增长最大。分地区来看，油品消费增量主要集中在亚太。炼油利润方面，2022年炼油毛利大幅上涨，但此后两年炼油利润基本已回归到略高于俄乌冲突前的水平。2025年IEA预计全球范围内仍有近80万桶日的新增炼油产能即将投产，炼油利润或将进一步回归，部分盈利能力落后的炼厂将加速退出。
- 平衡表分析：虽然2025年全球原油需求维持增长，但从2023年末的经验来看，EIA及OPEC均高估了2024年全球原油需求的增速，IEA调整幅度相对较小。目前来看3大机构对2025年原油需求增速的分歧要低于2023年。
- 关键数据：截至11月15日收盘，Brent主力合约报收71.05元/桶，较年初下跌6.6%；WTI报收66.95美元，较年初跌5%；SC报收520.3元/桶，跌6.4%。IEA预计2025年全球油品需求同比增长99万桶日，增速1%。2025年非OPEC+供应增量可达到150万桶日，其中近70万桶日来自海上。
- 研究结论：2025年原油市场存在累库压力，油价中枢震荡回落，相对而言1季度的库存压力最小。特朗普政府的产业政策对油价的影响或相对有限，更多关注外交层面。沙特对油价诉求仍然强烈，配合美国大幅增产打压油价可能性不大。8个OPEC+成员国的增产可能会在美国强化对伊朗能源行业的制裁力度后开始。油价或前高后低，下方仍有支撑，但低点可能会低于2024年。炼油利润可能继续收窄。
