基金优选系列之八十：国富基金徐成：发掘估值优势，动态行业调整稳增长

2024年11月13日 证券研究报告•金融工程专题报告 基金研究系列-基金优选系列之八十 国富基金徐成：发掘估值优势，动态行业调整稳增长 摘要 基金经理简介 基金经理徐成先生。CFA，朴茨茅斯大学(英国)金融决策分析硕士。历任永丰金证券(亚洲)有限公司上海办事处研究员，新加坡东京海上国际资产管理有限 公司上海办事处研究员、高级研究员、首席代表，国海富兰克林基金管理有限公司QDII投资副总监。截至2024年Q3，目前在管产品七只，管理规模总计 81.51亿元，代表产品国富估值优势混合基金。 投资框架：自上而下和自下而上的结合分析。自上而下的方法侧重于宏观经济分析确定行业的配置，通过在A股和港股市场分配仓位，抓住不同市场的行业特点以应对风险。自下而上的分析专注筛选具有显著优势的个股。个股的选择 将公司管理层的质量、行业的准入门槛、成长潜力等纳入考虑，并且较为看重公司的估值情况。此外，徐成对于高股息资产有所偏好。在成长股中，他更关注估值性价比，避免投资估值过高的标的；在行业选择中，徐成偏好稳定现金流和低波动性的行业，以应对不确定性风险。 代表基金——国富估值优势A（006039.OF） 产品简介：国富估值优势A基金成立于2018年8月22日，重点优选A股和港股股票中具有明显估值优势且质地优良的股票。基金经理徐成自2018年8 月22日开始管理。截至2024年11月13日，国富估值优势A在徐成任期年化收益7.80%，任期回报排名719/1619。截至2024年Q3，国富估值优势A基金规模为2.68亿元。徐成管理期间，基金持有人中机构投资者持有比例占比较高，2024年H1机构持有者占比70.45%。 业绩表现：自基金经理任职以来，正收益交易日占比为51.53%。月度、季度正收益比例分别为56.00%、56.00%。在单次买入该基金的情况下，持有3个 月盈利的平均收益为2.8%；持有6个月盈利的平均收益为6.17%；持有1年盈利的平均收益为13.37%，随着时间拉长，基金持有收益呈增长趋势。 行业持仓：行业持仓变动灵活。国富估值优势A在行业配置层面,考虑行业的生命周期、供需缺口、投资周期、库存周期、产业政策、估值水平以及股票市 场行业轮动规律，根据具体情况灵活持仓。在2024年上半年，配置较多的行业包括公用事业24.00%，通信24.99%，基础化工6.21%，汽车5.54%，石油石化5.63%。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；对基金产品和基金管 理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议；产品的表现受宏观环境、行业基本面超预期变动、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险，投资者需充分认知自身风险偏好以及风险承受能力，基金有风险，投资需谨慎。 西南证券研究发展中心 分析师：郑琳琳 执业证号：S1250522110001 邮箱：zhengll@swsc.com.cn 联系人：缪金瑾 邮箱：mjj@swsc.com.cn 相关研究 1.华安基金陆奔：稳健成长优先，均衡配置进阶(2024-11-12) 2.国海富兰克林王晓宁：均衡配置重成长潜力，质地优先追求稳定收益(2024-11-11) 3.基于优选“固收+”基金探索绝对收益策略构建之“道”(2024-11-08) 4.国泰基金李海：掘金优质企业，行业配置均衡(2024-11-01) 5.2024年公募基金三季报持仓透视出哪些重要信息？——基金2024年三季报持仓分析(2024-10-31) 6.浦银安盛基金俞瑾：掘金科技基本面，动态调整控回撤(2024-10-27) 7.万家创业板综合ETF：聚焦科技制造，成长风格业绩高弹性投资利器(2024-10-17) 8.华安基金郑如熙：攻防兼备，事前事后管理严控风险(2024-09-27) 9.诺德基金王宪彪：注重负债端管理，灵活策略增厚收益(2024-09-26) 10.中银基金周毅：聚焦纯债，注重净值稳健增长和持有体验(2024-09-26) 请务必阅读正文后的重要声明部分 目录 1基金经理徐成1 1.1基金经理基本信息1 2代表基金——国富估值优势A（006039.OF）2 2.1基本信息：优选估值优良A股港股公司、追求长期稳健收益2 2.2业绩表现：长期业绩表现良好，牛市进攻性强3 2.3持有体验：持有一年平均年化收益为13.37%4 2.4资产配置：股票仓位配置较为稳定5 2.5行业配置：高股息策略与防御风格6 2.6操作风格：重仓股稳定性较高，持股集中度稳定7 2.7个股配置：大盘风格突出，偏好估值优势9 2.8投资交易能力：具备一定调仓换股能力10 3风险提示11 图目录 图1：基金经理管理规模2 图2：基金规模变化3 图3：基金持有人结构变化3 图4：基金相对万得偏股混合基金指数超额收益3 图5：基金相对沪深300超额收益3 图6：不同牛熊环境下表现4 图7：基金正收益交易日占比5 图8：基金持有一定时间平均收益5 图9：基金资产配置仓位5 图10：行业风格板块配置（%）6 图11：股票各报告期行业配置（%）7 图12：基金重仓股稳定性8 图13：持股集中度8 图14：基金换手率8 图15：最新季报重仓股历史持有情况（%）9 图16：基金持股所属指数（只数）9 图17：基金持股所属指数占比（%）9 图18：持股成长风格占比（%）10 图19：持股估值风格占比（%）10 图20：持股市值风格占比（%）10 图21：持股盈利风格占比（%）10 图22：实际净值与模拟组合（每半年）（%）11 图23：实际净值与模拟组合（整体）（%）11 表目录 表1：基金经理在管产品一览1 表2：国富估值优势A基本信息2 表3：国富估值优势A历年风险收益4 1基金经理徐成 1.1基金经理基本信息 基金经理徐成先生。CFA，朴茨茅斯大学(英国)金融决策分析硕士。历任永丰金证券(亚洲)有限公司上海办事处研究员，新加坡东京海上国际资产管理有限公司上海办事处研究员、高级研究员、首席代表，国海富兰克林基金管理有限公司QDII投资副总监。截至2024年 Q3，目前在管产品七只，管理规模总计81.51亿元。 投资理念：自上而下宏观分析与自下而上个股筛选相结合，均衡配置资产。 自上而下的方法侧重于宏观经济分析确定行业的配置，通过在A股和港股市场分配仓位，抓住不同市场的行业特点以应对风险。自下而上的分析专注筛选具有显著优势的个股。个股的选择将公司管理层的质量、行业的准入门槛、成长潜力等纳入考虑，遵循五维分析框架，并且较为看重公司的估值情况，未来的投资策略将侧重于精选具有强劲个股逻辑的企业进行配置。 此外，徐成对于高股息资产有所偏好。他认为高股息股票正成为市场关注的重点。从性价比和流动性来看，这类股票配置价值凸显。央行的便利互换操作有望释放流动性，利好高股息板块。并且随着成长板块上涨及高股息资产的近期调整，高股息资产性价比已恢复至合理水平。高股息股票凭借稳定的现金流和较低的波动性，在市场不确定性较高时能提供一定的收益保障。对于成长股，徐成更关注估值性价比，避免投资估值过高的标的。在行业选择中，徐成偏好稳定现金流和低波动性的行业，以应对不确定性风险。 表1：基金经理在管产品一览 基金代码 基金简称 基金 成立日 投资类型(二级) 基金规模 合计(亿元) 现任基金经理 任职日期 任职年化 回报(%) 457001.OF 国富亚洲机会A 2012-02-22 国际(QDII)股票型基金 2.52 徐成 2015-12-24 5.13 000934.OF 国富大中华精选人民币 2015-02-03 国际(QDII)混合型基金 19.63 徐成 2015-12-24 9.62 003972.OF 国富美元债一年持有人民币 2017-01-25 国际(QDII)债券型基金 13.05 徐成,马秋思 2017-01-25 0.51 001605.OF 国富沪港深成长精选A 2016-01-20 普通股票型基金 12.22 徐成 2017-07-08 7.56 006039.OF 国富估值优势A 2018-08-22 灵活配置型基金 2.69 徐成 2018-08-22 7.80 006373.OF 国富全球科技互联人民币A 2018-11-20 国际(QDII)混合型基金 14.20 徐成,狄星华 2018-11-20 24.07 009846.OF 国富港股通远见价值A 2020-08-18 偏股混合型基金 17.21 徐成 2020-08-18 -9.46 数据来源：万得，西南证券整理，数据截至2024年11月13日 国富估值优势A相对于徐成的其他基金，其投资策略侧重于高股息资产。该策略中港股配置比例较高，预计超过40%，从而利用其较高的股息率增强整体收益。在其他高股息资产中减少了对银行和煤炭板块的配置，更偏好电信、上游能源、高速公路和电力等提供更稳定现金流和分红的板块。此外，国富估值优势A适度增加了非高股息公司的配置，以追求阿尔法收益。 图1：基金经理管理规模 数据来源：万得，西南证券整理，数据截至2024年9月30日 2代表基金——国富估值优势A（006039.OF） 2.1基本信息：优选估值优良A股港股公司、追求长期稳健收益 国富估值优势A基金成立于2018年8月22日，重点优选A股和港股股票中具有明显估值优势且质地优良的股票。基金经理徐成自2018年8月22日开始管理。截至2024年11月13日，国富估值优势A在徐成任期年化收益7.80%，任期回报排名719/1619。截至2024年Q3，国富估值优势A基金规模为2.68亿元。徐成管理期间，基金持有人中机构投资者持有比例占比较高，2024年H1机构持有者占比70.45%。 表2：国富估值优势A基本信息 基金代码 基金简称 业绩比较基准 基金类型（二级） 申购赎回状态 基金规模(亿元) 006039.OF 国富估值优势A 沪深300指数收益率*40%+恒生指数收益率*30%+中债综合指数收益率*30% 灵活配置型基金 开放申购 |开放赎回 2.69 基金成立日 任职日期 任职总回报（%） 任期年化回报（%） 任期回报排名 相对比较基准超额收益（%） 2018/8/22 2018/8/22 58.51 7.80 719/1619 52.54 数据来源：万得，西南证券，数据截至2024年11月13日 图2：基金规模变化图3：基金持有人结构变化 数据来源：万得，西南证券整理，数据截至2024年9月30日数据来源：万得，西南证券整理，数据截至2024年6月30日 2.2业绩表现：长期业绩表现良好，牛市进攻性强 从绝对收益来看，截至2024年11月13日，任职以来年化收益率7.80%，同类排名 719/1619；从相对收益来看，截至2024年11月13日，任职以来相对沪深300年化超额收益5.13%。 图4：基金相对万得偏股混合基金指数超额收益图5：基金相对沪深300超额收益 数据来源：万得，西南证券整理，数据截至2024年11月13日数据来源：万得，西南证券整理，数据截至2024年11月13日 国富估值优势A基金牛市进攻性强，2019年05月到2021年01月相对于沪深300有良好的超额表现。徐成在经济扩张期的投资策略倾向于配置顺周期资产。在经济尚未完全复苏时期，其投资重点转向了科技和电信行业等对宏观经济波动的敏感度较低的领域。 表3：国富估值优势A历年风险收益 年份 区间回报(%) 区间回报同类排名（%） 同类基金区间平均收益率(%) 最大回撤(%) 最大回撤 同类平均(%) 最大回撤区间日期 最大回撤修复日期 Beta 2018年 -7.87 55.93 -6.6 -9.07 -9.92 20180929-20181227 尚未修复 1 2019年 45.6 26.16 32.