海外周报：美国11月非农料反弹至20万

美国11月非农料反弹至20万 2024年12月02日 证券分析师芦哲执业证书：S0600524110003luzhe@dwzq.com.cn ◼核心观点：近期数据显示Q4美国经济仍保持健康增长。下周五公布的11月非农料从10月的1.2万大幅反弹至约20万，主要来自此前波音机械师罢工与飓风登陆的扰动消除，以及美联储75bps降息带来限制性货币环境的边际放松。此外，12月11日公布的美国11月CPI同比增速料在低基数效应与通胀黏性的巩固下延续反弹至+2.7%。当前联邦基金期货交易员预期12月美联储降息25bps概率为66%，增长韧性与通胀黏性的延续料大幅弱化12月美联储的降息预期，并让12月FOMC点阵图更加鹰派。 相关研究 《需求延续回暖但仍需稳增长政策加码》2024-12-01 ◼下周关注：11月非农料由10月的1.2万反弹至20万。12月6日BLS将公布11月美国非农就业数据。根据彭博问卷调查，当前32名分析师对新增非农的预测中值为20万，预测标准差3.36万。博彩平台Kalshi交易数据隐含新增非农21.3万，有56%概率大于20万，PolyMarket预测有30%概率在20-25万之间，25%概率大于25万。11月非农预期如此之高，主要原因有三：①10月波音机械师的罢工。10月波音机械师罢工导致运输设备制造业新增非农由前月的-0.34万跌至-4.44万，单项带来4万的负贡献。②10月飓风Milton的扰动。飓风Milton于10月9日登陆美国东部，正值非农问卷调查时期，且不少居民已在登陆前撤离，这导致10月CES问卷反馈率仅有47.4%，为1991年1月以来新低。受飓风影响，专业服务（-0.9→-4.7万）、教育医保（9.5→5.7万）、休闲餐旅（4→-0.4万）非农就业均显著回落，这三个行业合计带来12万负贡献。③美联储75bps降息的支撑。考虑到美联储已于9、11月分别降息50、25bps，限制性货币环境的边际放松也一定程度释放经济总需求，为11月非农反弹带来支撑。 《经济修复分化，等待12月政策接力——11月PMI数据点评》2024-11-30 ◼增长：GDPNow模型最新实时预测24Q4美国GDP增速为+2.69%。10月偏弱的核心资本品订单导致设备投资对24Q4美国GDP拉动率由上一次的预测值+0.07%跌至本次的-0.33%，偏强的10月PCE则使消费拉动率由上一次的预测值+1.92%提升至本次的+2.04%，最终亚特兰大联储GDPNow将24Q4美国GDP实时预测由上次的预测值+2.80%下调至本次的+2.69%、PDFP由上次的预测值+2.40%下调至本次+2.13%。同时，纽约联储Nowcasting将24Q4美国GDP实时预测由上次的预测值+1.91%下调至本次的+1.81%。整体看，24Q4美国GDP增速仍保持稳定增长。 ◼通胀：年末低基数与通胀黏性料让Q4通胀延续反弹趋势。截至最新，克利夫兰联储Inflation Nowcasting实时预测11月美国CPI环比/同比+0.26%/+2.70%、核心CPI环比+0.27%/+3.30%，Inflation Swap交易员预测11月CPI同比+2.74%、环比+0.29%。11月CPI的反弹来自两个方面：①年末较低的基数。1999年以来美国11-12月非季调CPI环比均值分别为-0.17%、-0.18%。即使11月CPI非季调环比为0%，对应同比增速会反弹至+2.81%。②仍然顽固的通胀黏性。虽然劳务市场开始再平衡，但此起彼伏的罢工和美联储限制性货币环境的边际放松导致美国通胀黏性仍然偏强，10月超级核心环比仍有+0.31%，通胀扩散性仍然较强。 ◼政治：遣返非法移民预期最强，关税预期有所降温。①移民：博彩平台PolyMarket预期，特朗普在上任首日执行遣返非法移民的政令概率为74%，百日新政内执行的概率为91%。②关税：博彩平台PolyMarket预期，特朗普在上任半年内大规模加征关税的概率为40%，对墨西哥与加拿大加征25%关税概率为25%，百日新政内对华加征40%关税概率为13%。③减税：博彩平台PolyMarket预期，特朗普取消小费税的概率为40%，而Kalshi预期这一概率为62%。另外，Kalshi预期特朗普再度降低公司税的概率为63%。 ◼风险提示：特朗普再度遇刺；特朗普政策出台顺序、幅度与市场预想有偏差；全球地缘冲突加速恶化。 数据来源：美联储、东吴证券研究所；横轴为预测时间，最新为11月27日，纵轴单位%，季调环比年率 数据来源：彭博、东吴证券研究所；纵轴单位%，季调环比年率 数据来源：彭博、东吴证券研究所；纵轴单位%，季调环比年率 数据来源：彭博、东吴证券研究所；横轴单位为年份后两位，下同 数据来源：彭博、东吴证券研究所；单位千人 数据来源：彭博、东吴证券研究所；左轴单位千人，右轴单位小时 数据来源：彭博、东吴证券研究所；单位% 数据来源：Kalshi、东吴证券研究所 数据来源：PolyMarket、东吴证券研究所 数据来源：彭博、东吴证券研究所 数据来源：PolyMarket、东吴证券研究所 数据来源：PolyMarket、东吴证券研究所 数据来源：PolyMarket、东吴证券研究所 数据来源：PolyMarket、东吴证券研究所 数据来源：PolyMarket、东吴证券研究所 数据来源：Kalshi、东吴证券研究所 数据来源：PolyMarket、东吴证券研究所 数据来源：Kalshi、东吴证券研究所 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn