海外周报：11月美国CPI前瞻：同比料反弹至2.7%

11月美国CPI前瞻：同比料反弹至2.7% 2024年12月08日 证券分析师芦哲执业证书：S0600524110003luzhe@dwzq.com.cn ◼核心观点：近期数据显示24Q4美国经济仍保持健康增长。下周三公布的美国11月CPI同比增速料在低基数效应与通胀黏性的巩固下延续反弹至+2.7%，核心同比料延续+3.3%的高位。当前联邦基金期货交易员预期12月美联储降息25bps概率为85%，我们预计，基本符合预期的CPI料确认12月FOMC的降息，但通胀黏性的延续意味着点阵图或上调明年利率指引。若CPI同比＞2.7%，12月FOMC存在不降息风险。 相关研究 《非农大幅反弹，为何市场加码降息交易？》2024-12-07 ◼下周关注：11月CPI同比料延续回升至+2.7%。北京时间12月11日21: 30，BLS将公布11月美国CPI。当前美联储模型、分析师、交易员均预测11月美国CPI环比小幅回升，核心环比持平前值+0.3%，CPI同比在低基数影响下延续反弹，核心同比保持黏性。①模型：美联储模型Inflation Nowcasting预测美国11月CPI环比/核心环比+0.26%/+0.27%，同比/核心同比+2.7%/+3.3%。②分析师：彭博调查问卷显示，分析师一致预期11月美国CPI环比/核心环比+0.3%/+0.3%，前值+0.2%/+0.3%，同比/核心同比+2.7%/+3.3%，前值+2.6%/+3.3%。③交易员：通胀掉期隐含美国11月CPI同比+2.72%、环比+0.27%；Kalshi网站隐含美国11月CPI同比/核心同比+2.70%/+3.30%、环比/核心环比+0.3%/+0.3%。综合来看，市场一致预期11月环比小幅反弹至+0.3%，叠加低基数效应同比再度反弹至+3.3%；CPI核心环比黏性延续，连续第四个月维持在+0.3%，核心同比继续持平+3.3%。仍然顽固的通胀黏性下高于季节性的环比增速与23Q4的低基数预计24Q4通胀延续反弹。 《顺势而为，见“风”使舵——2025年度展望（六）之资产配置策略》2024-12-04 ◼11月核心CPI结构的关注重点：①二手车是否拖累核心商品环比再度转跌。9-10月核心商品环比转正，结束了此前连续6个月的通缩。其中，高占比的二手车10月环比+2.72%，是核心商品环比正增长的主要拉动项。从先行指标看，领先二手车通胀2-3个月的Manheim二手车环比在9月转跌、同比跌幅扩大，关注二手车是否在11月再度重回通缩，拖累核心商品CPI。②高波动的机票分项环比增速能否收窄。10月机票CPI环比+3.19%，拉动CPI环比+0.02%，且连续3个月维持在+3%的高增速。与此同时，机票的领先指标航油价格自10月中下旬以来维持在低位震荡，而机票CPI指数已连续3个月上行，二者分歧加大，其背后或有波音公司罢工事件的影响。罢工影响消退后，叠加处于年度低位的航油价格，预计11月机票CPI环比显著收窄或转负，对核心服务通胀构成下行助力。③核心服务通胀的黏性与结构。10月超级核心通胀环比由+0.40%降至+0.31%，结束此前连续3个月的抬升趋势。而11月非农数据显示时薪增速超预期，工资通胀黏性犹存。叠加美联储降息75bps后给总需求的支撑，关注11月超级核心通胀环比是否再度出现反弹，强化通胀黏性预期。此外，由于市场对11月CPI环比维持较高水平、同比回升的预期已较为充分，11月数据重点关注核心服务通胀的结构。例如，居住通胀环比黏性能否有所改善？非居住核心服务通胀的黏性来自机票、酒店等高波动项，还是服务通胀的全面升温？ ◼增长：GDPNow模型最新实时预测24Q4美国GDP增速为+3.29%。好于预期回暖的10月建筑开支、进出口和11月ISM制造业PMI带动消费、非住宅固定资产投资和政府开支对GDP拉动率反弹，而意外不及预期的11月ISM服务业PMI带动上述分项增速预期回落，最终亚特兰大联储GDPNow对24Q4美国GDP实时预测由11月27日的+2.69%上调至最新12月5日的+3.29%、PDFP由+2.13%上调至+2.69%。同时，纽约联储Nowcasting将24Q4美国GDP实时预测由11月29日的+1.81%上调至12月6日的+1.89%。本周的一揽子数据显示24Q4美国经济延续稳健增长。 ◼政治：遣返非法移民和关税预期有所降温。①移民：博彩平台PolyMarket预期，特朗普在上任首日执行遣返非法移民的政令概率为70%，较上周边际降温；百日新政内执行的概率为91%。②关税：博彩平台PolyMarket 预期，特朗普在上任半年内大规模加征关税的概率为37%，对墨西哥与加拿大加征25%关税概率为19%，百日新政内对华加征40%关税概率为12%，较上周预期均小幅降温。③减税：博彩平台PolyMarket预期，特朗普取消小费税的概率为38%，而Kalshi预期这一概率为63%。另外，Kalshi预期特朗普再度降低公司税的概率为58%。 ◼风险提示：特朗普再度遇刺；特朗普政策出台顺序、幅度与市场预想有偏差；全球地缘冲突加速恶化。 数据来源：美联储、东吴证券研究所；横轴为预测时间，最新为12月5日，纵轴单位%，季调环比年率 数据来源：彭博、东吴证券研究所；纵轴单位%，季调环比年率 数据来源：彭博、东吴证券研究所；纵轴单位%，季调环比年率 数据来源：彭博、东吴证券研究所 数据来源：彭博、东吴证券研究所 数据来源：彭博、东吴证券研究所 数据来源：彭博、东吴证券研究所；单位% 数据来源：彭博、东吴证券研究所 数据来源：彭博、东吴证券研究所；左轴单位$/加仑，横轴单位为年份，下同 数据来源：彭博、东吴证券研究所；左轴单位$/加仑 数据来源：彭博、东吴证券研究所；左轴单位$/加仑 数据来源：彭博、东吴证券研究所；左轴单位$/加仑 数据来源：彭博、东吴证券研究所 数据来源：彭博、东吴证券研究所 数据来源：彭博、东吴证券研究所 数据来源：彭博、东吴证券研究所 数据来源：PolyMarket、东吴证券研究所 数据来源：PolyMarket、东吴证券研究所 数据来源：PolyMarket、东吴证券研究所 数据来源：PolyMarket、东吴证券研究所 数据来源：PolyMarket、东吴证券研究所 数据来源：Kalshi、东吴证券研究所 数据来源：Kalshi、东吴证券研究所 数据来源：PolyMarket、东吴证券研究所 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn