海外宏观周报：美元和美债利率大跌

海外宏观周报 美元和美债利率大跌 海外宏观 2024年12月2日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 张璐投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 范城恺投资咨询资格编号 S1060523010001 FANCHENGKAI146@pingan.com.cn 平安观点： 海外经济政策。1）美国：特朗普提名莱特希泽的长期助手——贾米森·格里尔担任美国贸易代表。美联储11月会议纪要语调偏中性，同时提及放缓和加快降息的可能性；“鹰王”卡什卡利支持12月再次降息。美国10月 PCE和核心PCE同比分别录得2.3%和2.8%，符合预期，但均高于前值；个人消费支出和收入增长仍然较强。美国10月新屋销售意外大幅下滑，10月营建许可终值略有上修，9月房价指数喜忧参半。美国10月耐用品订单环比增长，但不及预期。美国11月谘商会消费者信心指数上升，略超预期。美国最新初请失业金人数继续下降，但续请失业金人数继续创新高。市场降息预期有所升温。CME数据显示，截至11月29日，市场预计12月降息 25BP的概率为66%，高于前一周的52.7%；2025年末政策利率加权平均预期为3.69%，低于前一周的3.84%。2）欧洲：欧盟最新预计2025年欧元区财政政策将继续收紧；欧央行继续支持12月降息，但拉加德提及贸易战引 发的通胀风险；欧元区HICP同比如期反弹至2.3%，核心HICP同比持平于2.7%。3）日本：日本首相石破茂发表施政演说，对美日和中日关系都持积极态度；日本东京核心CPI录得2.2%、高于预期。 全球大类资产。1）股市：全球股市涨跌互现，美欧和AH股齐涨，日本和部分新兴市场承压。美国方面，标普500指数、道琼斯工业指数和纳斯达克综指整周分别上涨1.1%、1.4%和1.1%。费城半导体指数整周下跌0.6%； 纳斯达克金龙指数整周上涨3.0%。欧洲STOXX600指数整周上涨0.4%。日经225指数下跌0.2%。2）债市：2年期及以上美债利率大幅下跌，跌幅均超过20BP。新财长贝森特承诺管控赤字，促进债券市场信心；美联储会议 纪要及官员发言后，市场对于12月降息和未来降息的预期在经历持续的降温后有所修复，令中长端美债利率下降。10年美债收益率整周下行23BP至4.18%，创10月18日以来最低；实际利率整周下行15BP至1.92%，隐含 通胀预期整周下行8BP至2.26%。3）商品：油价和金价在上周大涨后回 落，铜价小幅上涨。原油方面，布伦特和WTI原油整周分别下跌3.0%和 4.5%，分别收于72.9和68.0美元/桶。俄乌停火进展缓解供给担忧。贵金属方面，黄金现货价整周下跌1.6%，收于2651美元/盎司。尽管美债利率回 落、美元指数下跌，但贝森特作为财长修复美元信用，叠加地缘风险降温，仍令金价承压。4）外汇：美元指数整周下跌1.60%，收于105.78，脱离近两年高点；日元大幅升值，英镑次之。贝森特当选财长主张管控赤字，叠加 降息预期修复，驱动美元走弱。日本首相石破茂讲话传达对美国、中国的积极合作态度，加上东京CPI高于预期。日元兑美元整周上涨3.33%，美元兑日元收于149.78，10月18日以来首次跌破150大关。 风险提示：美国通胀超预期上行，全球金融市场波动超预期，国际地缘局势超预期等。 宏观报 告 宏观周 报 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 一、海外经济政策 1.1美国：降息预期修复 特朗普提名莱特希泽的长期助手——贾米森·格里尔担任美国贸易代表。11月26日，美国当选总统特朗普提名贾米森·格里尔担任美国贸易代表。格里尔是一位具有国际贸易法背景的律师，曾在特朗普第一个总统任期内担任时任美国贸易代表罗伯特·莱特希泽的幕僚长。格里尔是莱特希泽的长期助手，曾参与特朗普首个任期内的诸多国际贸易决策。目前格里尔 是一家律师事务所的合伙人，专责处理贸易诉讼，客户来自制造、科技、能源、制药、金融、国防、农业、投资、酒店、航空等领域。 美联储11月会议纪要语调偏中性，同时提及放缓和加快降息的可能性；“鹰王”卡什卡利支持12月再次降息。11月26日，美联储公布11月会议纪要显示，美联储官员对通胀正在缓解、劳动力市场强劲表示了信心，从而允许进一步降息，但只会 是以渐进的方式降息。与会者预计，如果数据与预期一致，通胀继续持续降至2%，经济保持在接近最大就业水平，那么随着时间的推移，逐步转向更中性的政策立场可能是合适的。一些官员表示，如果通胀居高不下，美联储可能暂停宽松政策，并将政策利率维持在限制性水平。一些官员表示，如果劳动力市场疲软或经济活动步履蹒跚，宽松政策可能会加速。美联储官员考虑下调逆回购利率，使其与基准利率区间下限相符。11月26日，美联储“鹰派”官员、明尼阿波利斯联储主席卡什卡利表示，在12月会议上考虑再次降息仍是合适的。与此同时，美联储“鸽派”代表、芝加哥联储主席古尔斯比也表示，预计美联储将继续降息。 美国10月PCE和核心PCE同比分别录得2.3%和2.8%，符合预期，但均高于前值；个人消费支出和收入增长仍然较强。 11月27日，美国商务部公布数据显示，美国10月PCE物价指数同比上涨2.3%，持平预期，9月前值为上涨2.1%；环比上涨0.2%，与预期和前值一致。10月核心PCE物价指数同比升2.8%，为今年4月以来最大升幅，符合预期，前值为2.7%；环比则持平于0.3%，也符合预期。同时公布的数据显示，美国10月个人消费支出环比上涨0.4%，与预期的0.4%持平，但低于9月前值的0.5%。经通胀调整后的10月实际个人消费支出环比上涨0.1%，预期为上涨0.2%，9月前值从0.4%上修至0.5%。10月个人收入环比大幅上涨0.6%，远高于预期的上涨0.3%，9月前值为上涨0.3%。个人储蓄率在10月上涨，是今年早些时候以来的首次上涨。 图表1美国10月PCE和核心PCE同比回升图表2美国10月个人消费支出和收入增长仍然较强 %美国个人消费支出(PCE)物价指数 PCE同比 核心PCE同比 8.0 同比%美国个人可支配收入 美国个人消费支出 12 6.010 4.0 2.0 0.0 21-0121-0822-0322-1023-0523-1224-07 8 6 4 2 22-1023-0223-0623-1024-0224-0624-10 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 美国10月新屋销售意外大幅下滑，10月营建许可终值略有上修，9月房价指数喜忧参半。11月27日公布的数据显示，美国10月新屋销售总数年化61万户，创2022年11月以来新低，预期72.5万户，前值73.8万户。同日公布的数据显示， 美国10月营建许可年化总数终值141.9万户，初值141.6万户，9月终值142.5万户。此外，本周公布的其他数据显示：美国10月成屋签约销售指数环比升2%，预期降2%，前值由升7.4%修正为升7.5%；同比升6.6%，预期升0.2%，前值升2.2%。美国9月FHFA房价指数环比升0.7%，预期升0.3%，前值从升0.3%修正为升0.4%。美国9月S&P/CS20座大 城市房价指数同比升4.6%，预期升4.8%，前值升5.2%。 图表3美国10月新屋销售意外大幅下滑图表4美国9月20城房价指数同比下降 千套美国新屋销售(季调,折年数) 1,100 1,000 900 800 700 600 500 400 19-0120-0121-0122-0123-0124-01 610 %美国标普/CS20城房价指数(季调) 环比(右) 同比 25 20 15 10 5 0 (5) 19-0120-0121-0122-0123-0124-01 %3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 美国10月耐用品订单环比增长，但不及预期。11月27日公布的数据显示，在经历了两个月的下降后，美国耐用品订单迎来环比增长：美国10月耐用品订单初值环比增长0.2%，市场预期增长0.5%，前值为下降0.7%；扣除飞机的非国防资本耐用品订单环比下降0.2%，预期为增长0.1%，9月前值为增长0.7%。拉长时间来看，自2023年3月以来，耐用品订单 的总额基本没有变化，在区间内窄幅波动。10月耐用品订单录得环比增长，主要是因为波音公司签订了新的飞机合同。 美国11月谘商会消费者信心指数上升，略超预期。美国11月谘商会消费者信心指数为111.7，预期111.3，前值由108.7修正至109.6。谘商会首席经济学家表示，11月份消费者信心继续改善，达到过去两年的最高水平。11月的增长主要是由于消费者对当前情况的更积极的评估，特别是对劳动力市场的评估。与10月相比，消费者对未来的就业机会也更加乐观， 达到近三年来的最高水平。同时，消费者对未来商业状况的预期没有变化，他们对未来收入的乐观情绪略有下降。 图表5美国10月耐用品订单环比增长图表6美国11月谘商会消费者信心指数上升 %美国制造业新订单:耐用品 环比(右) 同比 15 10 5 0 (5) (10) (15) 22-1023-0123-0423-0723-1024-0124-0424-0724-10 % 15 10 5 0 (5) (10) (15) 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：TCB,平安证券研究所 美国最新初请失业金人数继续下降，但续请失业金人数继续创新高。截至11月23日当周，美国初请失业金人数减少2000 人至21.3万人，低于市场预期的21.6万人。减少每周波动性的四周移动平均线下跌1250人，至21.7万。截至11月16日当周，续请失业金人数升9000人至190.7万人，为2023年11月以来的最高水平。 市场降息预期有所升温。CME数据显示，截至11月29日，市场预计12月降息25BP的概率为66%，高于前一周的 52.7%；2025年末政策利率加权平均预期为3.69%，低于前一周的3.84%。 图表7美国续请失业人数为2023年11月以来新高图表8CMEFedWatch利率预期（2024.11.29） 当周初请 持续领取（右） 万人美国申请失业金人数(周) 27 26 25 24 23 22 21 20 19 18 23-0623-0923-1224-0324-0624-09 万人 200 195 190 185 180 175 170 165 160 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：CME,平安证券研究所 1.2欧洲：通胀环比下降 欧盟最新预计2025年欧元区财政政策将继续收紧；欧央行继续支持12月降息，但拉加德提及贸易战引发的通胀风险；欧元区HICP同比如期反弹至2.3%，核心HICP同比持平于2.7%。11月26日，欧盟委员会发布了2024年度欧洲秋季一揽子计划。这份计划是欧盟新经济治理框架自2024年4月正式生效以来的首个欧洲秋季一揽子计划。计划指出，预计2025 年欧元区的财政政策将略有紧缩，欧元区的财政政策在2024年已经稍微收紧。从结构上看，预计2025年净经常性支出略有收缩，原因是部分成员国出台了旨在减少赤字的政策，这些政策与欧盟新财政框架基本一致，且委员会认为是适当的。欧洲央行首席经济学家连恩表示，货币政策的限制性不应持续太长时间，2025年可能不再需要限制性政策。欧洲央行管委卡扎克斯表示，从目前欧洲经济的情况来看，12月份必须再次降息。欧洲央行行长拉加德表示，美国和欧洲之间的贸易战可能会在短期内推高通胀，并敦促欧洲领导人在关税问题上与特朗普政府进行合作，购买更多美国制造的产品。欧元