国君固收|置换债“发飞错觉”下的一二级套利和择券

2024-12-02 国泰君安证券 WEN

核心观点：研报指出，近期市场对置换债发行放量冲击债市的担忧可能存在“发飞错觉”，实际地方债一级发行情况相对平稳，且整体情绪优于2023年四季度。通过对比历史数据，本轮地方债放量后，大部分地区发行加点走升幅度有限，且区域间分化不突出。
关键数据：
- 11月5年以上地方专项债发行利率平均加点11bp，6-10月为7bp，上半年为13bp，2023年四季度高达25bp。
- 江苏、浙江等强区域地方专项债平均发行利率维持在国债利率+5bp，新疆、贵州等地区11月平均加点分别为18bp和16bp，仍远低于四季度峰值。
研究结论：
- 一二级利差倒挂普遍存在，部分置换债一级发行利率低于二级估值，提供套利机会，建议关注一二级联动策略。
- 后续地方债发行量可能持续偏高，长期限地方债投资需注重择券：
  - 交易盘可关注一级发行加点明显走高且规模较大的个券，如部分中部地区债券。
  - 配置盘可考虑静态收益较高的欠发达区域个券，特别是西部地区债券。
风险提示：置换债发行期限进一步拉长，资金超预期收紧。