纯碱&玻璃策略周报

纯碱：高库存+下游低库存的补库预期+低估值，观望 玻璃：现货低位接货尚可，兑现盘面偏坚挺，关注需求弱预期行情 汇报人：张丽 期货从业资格号:F3025228 交易咨询从业证书号:Z0013855 审核人:赵洪虎 2024年12月1日 期货交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号 纯碱供需偏空，估值略低 纯碱观点：上周是继续关注1450附近轻仓做多机会，价格区间1420-1550；下周观点继续维持区间低多；驱动是宏观，而非基本面；期权：卖出SA501C2000以上虚值看涨期权（2024-9-1）；卖出SA501P1220看跌期权（2024-9-8） 逻辑： •01合约的底部1317基本确认，宏观预期下，10-12月底部抬升，01合约关注1450附近支撑 •氨碱法现金流成本1490附近，联碱法成本相近 •长线现货价格1400-1850区间震荡为主；长线关注远月高位做空机会 •供应高位，当前1450-1500附近的价格，减产意愿低，01盘面升水，期现商难出货 •本周轻碱表需下行，低于刚需，华中库存继续下行，西北库存高位，区域库存分化，轻碱下游补库情绪仍在 •重碱表需下滑明显，略低于刚需，玻璃厂原料库存下滑，有补库意向；光伏玻璃减量近期有炒作加快的迹象，不过当前光伏玻璃日熔中期并不过剩，短期减量对本就过剩的纯碱情绪影响不大，就像10月底的浮法玻璃减量一样，并没有带来纯碱的大跌 •本周盘面下行，盘面仍未到绝对低价，期现商出货仍慢；一是如果现货上涨带动基差走强去出货，基本面暂难支撑；二是盘面大跌带动的出货，绝对价格的优势要近月到1450以下，绝对低价也暂难出现；中期关注远月下行的出货机会； •低估值暂时兑现了弱现实；弱预期和高库存累库格局，01盘面估值中性；05中性；矛盾不大；现货近3个月价格没有波动，市场认为纯碱的波动要加大，下方空间不大，上方受压制下，寄希望于供应扰动去带来向上波动，有难度，维持区间操作 玻璃基本面略偏空，估值中性略高 玻璃观点： 策略：上周观点是01价格1200-1300元，关注空单止盈；本周观点维持冲高做空；长线做空05，1400以上逐步加仓，止盈1100期权：卖出FG505P1020（2024-9-8） 逻辑： •煤制现金流成本1080，煤制完全成本1180，天然气完全成本1360附近 •本周在产日熔持平，产量略增，短期产量仍有小增； •利多：下游根据绝对低价存补库，盘面震荡偏强，本周上游产销略好转，盘面短期跌幅有限； •上周观点是需关注下游绝对价格在1200-1250附近的接货意愿尚可，赶工强度存在比预期略高概率；本周验证下游接货尚可；并且 华北周末还出现调涨20元 •库存看，伴随着9月底到11月上旬的中下游库存转移，11月下旬到12月的库存偏平稳 •四季度新房和二手房销售数据好转，中期主要需求带动在二手房的装修增量，新房需求走弱；两者实际对玻璃影响仍难改变需求负增长 •新开工和竣工拟合看，竣工移动平均累积同比持续下行，未有向上拐点 •本周表需基本符合预期，下周或略去库；基本面的偏坚挺表现在盘面，后期关注生产利润尚可下的需求弱预期 •宏观政策走强 •上周现货有松动，华北周末价格有调涨，关注下周其他区域价格变动；湖北1200-1250元，沙河1260-1300，沙河非标1202，现金流成本1080，利润180元，利润中性 01 纯碱价格价差 目录 CONTENTS 纯碱供需数据 03 02 纯碱供需预估数据 青海 西南 华中 华南 华东 华北 2,600 2,400 2,200 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 轻碱市场价（隆众） 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 2019 2024 2018 2023 2017 2022 2016 2021 2015 2020 4,000 华中重碱市场价（隆众） 01-01 01-13 01-25 02-06 02-18 03-01 03-13 03-25 04-06 04-18 04-30 05-12 05-24 06-05 06-17 06-29 07-11 07-23 08-04 08-16 08-28 09-09 09-21 10-03 10-15 10-27 11-08 11-20 12-02 12-14 12-26 纯碱价格季节性和各区域价格走势 重碱市场价（隆众） 华北 华东 华南 华中 西南 青海 2,600 2,400 2,200 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 资料来源：隆众资讯 (200) 01-01 01-13 01-25 02-06 02-18 03-01 03-13 03-25 04-06 04-18 04-30 05-12 05-24 06-05 06-17 06-29 07-11 07-23 08-04 08-16 08-28 09-09 09-21 10-03 10-15 10-27 11-08 11-20 12-02 12-14 12-26 800 700 600 500 400 300 200 100 0 (100) (200) 400 300 200 100 0 (100) 01-01 纯碱轻重价差 华中轻重价差（隆众） 01-13 01-25 02-06 2020 02-18 2020 03-01 03-13 03-25 2021 2021 04-06 04-18 青海轻重价差（隆众） 04-30 05-12 2022 2022 05-24 06-05 06-17 06-29 2023 2023 07-11 07-23 08-04 08-16 2024 2024 08-28 09-09 09-21 10-03 10-15 10-27 11-08 11-20 12-02 12-14 12-26 资料来源：隆众资讯 800 700 600 500 400 300 200 100 0 (100) (200) 01-01 01-13 01-25 02-06 2020 02-18 03-01 03-13 03-25 2021 04-06 04-18 华东轻重价差（隆众） 04-30 05-12 2022 05-24 06-05 06-17 06-29 2023 07-11 07-23 08-04 08-16 2024 08-28 09-09 09-21 10-03 10-15 10-27 11-08 11-20 12-02 12-14 12-26 4,200 3,700 3,200 2,700 2,200 1,700 1,200 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 (200) (400) (600) 01-18 02-03 02-19 03-06 03-22 04-07 04-23 05-09 05-25 06-10 06-26 07-12 07-28 08-13 08-29 09-14 09-30 10-16 11-01 11-17 12-03 12-19 01-04 2019-12-06 纯碱基差价差 纯碱主力合约现货基差 2020-02-06 2020-04-06 2020-06-06 2020-08-06 2020-10-06 2020-12-06 2101 2021-02-06 2021-04-06 2021-06-06 2021-08-06 2021-10-06 纯碱01基差 2201 2021-12-06 2022-02-06 2022-04-06 2022-06-06 2022-08-06 2022-10-06 2301 2022-12-06 2023-02-06 2023-04-06 2023-06-06 2023-08-06 2401 2023-10-06 2023-12-06 2024-02-06 2024-04-06 2024-06-06 2024-08-06 1,650 1,450 1,250 1,050 850 650 450 250 50 (150) (350) 2501 2024-10-06 800 600 400 200 0 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 (200) (400) 2019-12-06 2020-02-06 2020-04-06 2020-06-06 2020-08-06 2020-10-06 2020-12-06 2021-02-06 2021-04-06 2021-06-06 2021-08-06 2021-10-06 2021-12-06 2022-02-06 2022-04-06 2022-06-06 2022-08-06 2022-10-06 2022-12-06 2023-02-06 2023-04-06 2023-06-06 2023-08-06 2023-10-06 2023-12-06 2024-02-06 2024-04-06 2024-06-06 2024-08-06 2024-10-06 05-18 (200) (400) 纯碱五九价差九一价差一五价差 05-26 06-03 06-11 06-19 2101-2105 2401-2405 06-27 07-05 07-13 07-21 07-29 08-06 纯碱一五价差 2201-2205 2501-2505 08-14 08-22 08-30 09-07 09-15 09-23 10-01 10-09 10-17 10-25 11-02 11-10 11-18 11-26 2301-2305 12-04 12-12 12-20 12-28 01-05 01-13 资料来源：WIND、隆众资讯 01-01 01-15 01-29 02-12 02-26 03-11 03-25 04-08 04-22 05-06 05-20 06-03 06-17 07-01 07-15 07-29 08-12 08-26 09-09 09-23 10-07 10-21 11-04 11-18 12-02 12-16 12-30 01-01 01-15 01-29 02-12 02-26 03-11 03-25 04-08 04-22 05-06 05-20 06-03 06-17 07-01 07-15 07-29 08-12 08-26 09-09 09-23 10-07 10-21 11-04 11-18 12-02 12-16 12-30 纯碱成本利润 纯碱现金流成本 2019年 2022年 氨碱法纯碱利润 2017年 2020年 2023年 2016年 2019年 2022年 2018年 2021年 2024年 2018年 2020年 2023年 2,500 1,900 1,700 1,500 1,300 1,100 900 700 500 300 100 (100) (300) 2021年 2024年 2,300 2,100 1,900 1,700 1,500 1,300 1,100 资料来源：隆众资讯 纯碱原料价格季节性 北港动力煤5500报价 2,400 2,200 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 1/12/13/14/15/1 6/1 7/18/1 9/110/111/112/1 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 资料来源：中国氯碱网 2020-03-04 2020-06-04 2020-09-04 2020-12-04 2021-03-04 2021-06-04 2021-09-04 2021-12-04 2022-03-04 2022-06-04 2022-09-04 2022-12