铜期货周报：宏观预期回暖，但库存去化遇阻，偏震荡格局

铜期货周报 宏观预期回暖，但库存去化遇阻，偏震荡格局 广发期货APP 微信公众号 于培云 从业资格：F03088990 投资咨询资格：Z0019596 本本报报告告数中据所来有源观为点W仅i供nd参、考S，M请M务、必广阅发读期此货报发告展倒研数究第中二心页等的免责声明。 2023年11月5日 主要观点 本周策略 上周策略 宏观层面，美联储11月如期暂停加息，美国10月新增非农、失业率和薪资增速均不及预期，劳动力市场降温，经济预期回落，数据支持暂停加息，美元指数和美债收益率下跌，美股上涨。欧元区经济下滑明显，如期暂停加息。国内10月PMI回落至荣枯线下方，央行财政将在四季度增发一万亿国债，后续政策存在发酵空间，人民币汇率升值。另外，中美关系回暖。当前经济状态、货币政策和汇率溢价多重影响杂糅，短期盘面宏观主线不清晰。 产业层面，LME库存高位反复，维持大贴水结构；国内铜价反弹后，精废价差走阔，再生铜偏紧状态缓解，对精铜消费的替代效应减弱，市场也在担心后续需求能否支撑，精铜现货升水走弱，低位小幅累库。终端方面，电网端9月投资完成额回升，空调旺季效应滞后，地产端数据待恢复，风光新领域表现尚可。 总体上，偏震荡格局，宏观预期主导盘面，供应放量始终考验需求成色。海外多国陆续暂停加息，美国经济短期内显著恶化可能性较低，国内政策预期再起，中美关系回暖，有利于激发市场风险偏好，但供需趋松使得铜价高位支撑不足，也就是有冲高回落可能。短期按震荡思路对待，择机短多，主力关注68000关口能否突破。中期角度，海外经济下行因素并未消除，铜价仍然存在回落风险。 震荡思路，择机短多，主力参考66000-68500 元/吨 震荡思路，主力参考 66000-68000元/吨 行情观点 目录 01铜行情回顾 02宏观基本面 03产业基本面 04总结与展望 铜行情回顾 行情回顾 沪铜主力合约（元/吨） 11月美联储如期暂停加息，就业数据走弱，美元指数和美债收益率回落，国内政策预期回暖，人民币升值，内外宏观压力缓解，铜价阶段性见底反弹。不过，海外经济逐步走弱，抑制需求；国内精铜价格走高后，精废价差走阔，国内现货升水下滑，库存去化遇阻，上方空间受限。 LME3个月铜（美元/吨） 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 宏观基本面 6 60 55 50 45 40 35 30 25 105 103 101 99 97 95 93 91 89 87 85 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2019-04 全球摩根大通制造业PMI（%） 全球：10月全球PMI回落0.4个百分点，在荣枯线下方，美强欧弱格局强化 2019-06 摩根大通全球制造业PMI 摩根大通全球制造业PMI：产出 2019-08 2019-10 2019-12 OECD综合领先指标:中国 OECD综合领先指标:美国 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 OECD综合领先指标 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 摩根大通全球制造业PMI：新订单 OECD综合领先指标:日本 OECD综合领先指标:德国 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 全球制造业PMI与铜价（%；美元/吨） 花旗经济意外指数 60 50 40 30 20 10 0 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 2018-02 2018-05 2018-08 全球:制造业PMI 2018-11 2019-02 美国 2019-05 2019-08 2019-11 欧洲 2020-02 2020-05 期货收盘价(电子盘):LME3个月铜:月:平均值 2020-08 中国 2020-11 2021-02 2021-05 日本 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 新兴市场 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 2023-08 0 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 80 70 60 50 40 30 20 10 2019-04 美国ISM制造业PMI（%） 美国Markit制造业和服务业PMI（%） 美国：10月ISM制造业PMI骤降至46.7% 2019-06 2019-08 2019-10 美国ISM制造业PMI 2019-12 2020-02 Markit制造业PMI 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 美国PMI：新订单 Markit服务业PMI：商务活动 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 美国PMI：产出 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 2010-06 2010-12 2011-06 2011-12 2012-06 2012-12 2013-06 2013-12 2014-06 2014-12 2015-06 2015-12 2016-06 2016-12 2017-06 2017-12 2018-06 2018-12 2019-06 2019-12 2020-06 2020-12 2021-06 2021-12 2022-06 2022-12 2023-06 美国ISM非制造业PMI（%） 美国GDP（%） 80 70 60 50 40 30 20 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 美国:ISM:非制造业PMI 美国:ISM:非制造业PMI:新订单 2018-11 2019-01 美国:GDP:不变价:折年数:同比 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 美国:GDP:不变价:环比折年率:季调 2021-05 美国:ISM:非制造业PMI:商业活动 美国:ISM:非制造业PMI:就业 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 . 2023-05 2023-07 2023-09 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 美国非农就业和平均时薪（千人；%） 美国职位空缺与失业人数（千人；%） 10月非农就业低于预期，反映出罢工潮影响，并下修8月和9月数据；薪资增速放缓；失业率回升至3.9% 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 -1,500 -2,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 2019-01 2019-03 美国:登记失业人数:季调 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 美国新增非农就业人数（千人） 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 美国:职位空缺数:非农:总计:季调 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 美国平均时薪同比 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 职位空缺与失业数比 2.50 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 2023-09 450,000 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 2021-05-22 2021-06-22 2021-07-22 2021-08-22 2021-09-22 2021-10-22 2021-11-22 2021-12-22 2022-01-22 2022-02-22 2022-03-22 2022-04-22 2022-05-22 2022-06-22 2022-07-22 2022-08-22 2022-09-22 2022-10-22 2022-11-22 2022-12-22 2023-01-22 2023-02-22 2023-03-22 2023-04-22 2023-05-22 2023-06-22 2023-07-22 2023-08-22 2023-09-22 2023-10-22 2021-01 美国当周初次申请失业金人数（人） 美国失业率和劳动参与率（%） 7 6 5 4 3 2 1 0 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 美国失业率（左轴） 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-0