贵金属周报：地缘扰动及关税风险加大 金银维持震荡

2024年12月2日 地缘紧张及关税风险加大金银维持震荡 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kx@jyqh.com.cn从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 贵金属价格在上周一大幅下挫之后维持窄幅震荡走势。虽然美元指数回落，但地缘政治的持续不确定性和贸易摩擦的担忧提振了避险需求，依然为贵金属提供支撑。 地缘方面，尽管以色列和黎巴嫩真主党的停火协议已经生效，但以军指责黎真主党违反协议，发动袭击予以警告。俄乌战争持续，普京称若乌方获得核武器，俄方将动用一切可用打击手段。 美国当选总统特朗普25日表示，将对墨西哥和加拿大进入美国的所有产品征收25%关税，将对中国商品额外征收10%的关税，30日特朗普还威胁对金砖国家征收100%关税。特朗普的关税计划可能再度驱动通胀抬升。 当前地缘政治的不确定性，以及特朗普的关税计划导致全球贸易状况恶化以及二次通胀的担忧，依然给予贵金属价格一定的支撑。本周重磅非农就业数据将公布，以及美联储官员将密集发表讲话，扰动因素较多，短期市场方向不明，以观望为宜。 操作建议：暂时观望 风险因素：美国非农就业数据意外走弱 一、上周交易数据 表1上周主要市场贵金属交易数据 合约 收盘价 涨跌 涨跌幅/% 总成交量/手 总持仓量/手 价格单位 SHFE黄金 618.80 -9.08 -1.45 176302 178255 元/克 沪金T+D 614.93 8.11 1.34 32904 177600 元/克 COMEX黄金 2673.90 -44.30 -1.63 美元/盎司 SHFE白银 7697 -107 -1.37 522479 634627 元/千克 沪银T+D 7649 88 1.16 391024 4636836 元/千克 COMEX白银 31.10 -0.31 -0.97 美元/盎司 注:(1)成交量、持仓量：手（上期所按照双边计算，COMEX/LME按照单边计算；LME为前一日官方数据）； (2)涨跌=周五收盘价－上周五收盘价； (3)涨跌幅=（周五收盘价-上周五收盘价）/上周五收盘价*100%； 资料来源：iFinD、铜冠金源期货 二、市场分析及展望 贵金属价格在上周一大幅下挫之后维持窄幅震荡走势。虽然美元指数回落，但地缘政治的持续不确定性和贸易摩擦的担忧提振了避险需求，依然为贵金属提供支撑。 地缘方面，尽管以色列和黎巴嫩真主党的停火协议已经生效，但以军指责黎真主党违反协议，发动袭击予以警告。俄乌战争持续，普京证实俄罗斯发动全面打击回应乌克兰袭击，称若乌方获得核武器，俄方将动用一切可用打击手段。 美国当选总统特朗普25日表示，将对墨西哥和加拿大进入美国的所有产品征收25%关税，将对中国商品额外征收10%的关税。30日，特朗普在社交平台上威胁对金砖国家征收100%关税。特朗普的关税计划可能再度驱动通胀抬升。 美联储11月会议纪要显示，美联储官员对通胀正在缓解、劳动力市场强劲表示了信心，从而允许进一步降息，但只会是以渐进的方式降息。部分官员看到，暂停或加快降息的选项取决于经济数据。一些官员表示，如果通胀居高不下，美联储可能暂停宽松政策，并将政策利率维持在限制性水平。一些官员表示，如果劳动力市场疲软或经济活动步履蹒跚，宽松政策可能会加速。美联储官员考虑下调逆回购利率，使其与基准利率区间下限相符。 贝森特获美国财长提名，“美提名财长”首度表态：政策重点将是兑现减税承诺，将重点推进关税政策并削减开支，同时“保持美元作为全球储备货币的地位”。作为中间派人物，贝森特使得市场对于特朗普上任后的激进政策预期缓和，美元指数高位回调。 另外，以色列和黎巴嫩真主党已经就停火协议条款达成一致，以色列国家安全内阁将于 26日开会批准与黎巴嫩真主党的停火协议。 目前，CME“美联储观察工具”对美联储下一次议息会议利率决议，即12月18日降息 25个基点的预期概率为66%。 当前地缘政治的不确定性，以及特朗普的关税计划导致全球贸易状况恶化以及二次通胀的担忧，依然给予贵金属价格一定的支撑。本周重磅非农就业数据将公布，以及美联储官员将密集发表讲话，扰动因素较多，短期市场方向不明，以观望为宜。 本周重点关注：美国11月非农数据、11月ISM制造业、非制造业PMI指数，中国11月PMI数据等。事件方面，包括鲍威尔在内的欧美央行官员将密集发声，美国将公布美联储公布经济状况褐皮书，OPEC会议减产与增产博弈加剧。 操作建议：暂时观望 风险因素：美国非农就业数据意外走弱 三、重要数据信息 1、美国10月PCE数据较9月反弹，达到2.8%。为今年4月以来最大升幅，符合市场预期，前值为2.7%。服务价格上涨是10月通胀的主要推动力，上涨0.4%。环比则持平于0.3%，符合市场预期。这一数据支持了美联储官员们对接下来降息采取更为谨慎态度的立场。 2、美国10月个人收入大幅高于预期。10月经通胀调整的个人可支配收入环比上升0.4%，上个月为0.1%；个人消费支出环比增加0.1%，上个月的数据从0.4%上修至0.5%。个人储蓄率反弹至4.4%，也是今年以来首次上升。 3、美国第三季度实际GDP年化季环比2.8%持平初值，PCE物价指数下修至2.1%。消费者支出在三季度增长了3.5%，是今年以来的最高增幅。 4、美国上周首申失业救济人数21.3万人，维持低位，续请失业金人数创2021年11月以来最高。 5、美国11月芝加哥PMI为40.2，创今年5月以来新低，预期45，前值41.6。 6、欧元区11月CPI初值同比升2.3%，高于前值2%和欧洲央行2%的目标，但符合预期。欧洲央行高官表示，本次通胀数据表现相当不错，12月会议“最有可能的结果”是降息25个基点。 7、欧元区11月工业景气指数-11.1，预期-13.2，前值-12.6；经济景气指数95.8，预期 95.1，前值95.7；服务业景气指数5.3，预期6.2，前值6.8。 四、相关数据图表 表2贵金属ETF持仓变化 单位（吨） 2024/11/29 2024/11/22 2024/10/29 2023/12/2 较上周增减 较上月增减 较去年增减 ETF黄金总持仓 878.55 877.97 891.79 878.82 0.58 -13.24 -0.27 ishare白银持仓 14709.59 14800.31 14966.66 13480.11 -90.72 -257.07 1229.48 资料来源：Bloomberg、铜冠金源期货 表3CFTC非商业性持仓变化 黄金期货 非商业性多头 非商业性空头 非商业性净多头 比上周变化 2024-11-19 309354 74987 234367 -2084 2024-11-12 316225 79774 236451 -18878 2024-11-05 336816 81487 255329 -23324 2024-10-29 366636 87983 278653 白银期货 非商业性多头 非商业性空头 非商业性净多头 比上周变化 2024-11-19 65939 19616 46323 -1319 2024-11-12 68951 21309 47642 -5704 2024-11-05 73980 20634 53346 -7085 2024-10-29 79649 19218 60431 资料来源：Bloomberg、铜冠金源期货 图1SHFE金银价格走势图2COMEX金银价格走势 克 元/克SHFE金价SHFE银价700 650 600 550 500 450 400 350 300 250 2016-10 2017-10 2018-10 2019-10 2020-10 2021-10 2022-10 2023-10 200 元/千 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2024-10 2,000 美元/盎司COMEX金价COMEX银价美元/盎 3,00040 35 2,500 30 2,00025 20 1,500 15 2016-10 2017-10 2018-10 2019-10 2020-10 2021-10 2022-10 2023-10 2024-10 1,00010 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图3COMEX黄金库存变化图4COMEX白银库存变化 美元/盎司 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 2017-12 0 COMEX黄金库存COMEX金价 盎司 45,000,000 40,000,000 35,000,000 30,000,000 25,000,000 20,000,000 15,000,000 10,000,000 5,000,000 0 美元/盎司 COMEX银价 40 35 30 25 20 15 10 5 2017-12 2018-12 0 COMEX白银库存 盎司 450,000,000 400,000,000 350,000,000 300,000,000 250,000,000 200,000,000 150,000,000 100,000,000 50,000,000 2020-12 2021-12 2022-12 0 2018-12 2019-12 2020-12 2021-12 2022-12 2023-12 2019-12 2023-12 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图5COMEX黄金非商业性净多头变化图6COMEX白银非商业性净多头变化 张 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 0 COMEX黄金净多头 美元/盎司 COMEX金价 3,000 2,500 2,000 1,500 2024-06 2024-09 1,000 张 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 -10,000 -20,000 COMEX白银净多头 美元/盎司 COMEX银价 35 30 25 20 2024-09 15 10 2024-06 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图7SPDR黄金持有量变化图8SLV白银持有量变化 吨 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 2009-05 2011-05 0 美元/盎司 SPDR持金量伦敦金价 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 2013-05 2015-05 2017-05 2019-05 2021-05 2023-05 0 吨 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 2010-10 2012-10 0 SLV持银量伦敦银价美元/盎司 60 50 40 30 20 10 2014-10 2016-10 20